סלקום: ניצני חזרה לרווחיות נקיה חיובית

ARPU: ה- ARPU ברבעון עמד על כ- 47.7 עליה של 1.7% לעומת רבעון מקביל אשתקד, עם זאת נזכיר כי החברה ביצעה מחיקת מנויים במהלך השנה (בעלי הכנסה שולית) אשר הגדיל את ה-ARPU בצורה מלאכותית, כך שה- ARPU בפועל ככל הנראה עדיין ירד. העליה ככל הנראה משויכת לחזרה מסוימת של הכנסות מנדידה, עם זאת בעקבות המצב התחלואה העולה של הקורונה טרם ברור כיצד תראה המחצית השניה של השנה. הפוטנציאל הטמון בחזרה לשגרה בהכנסות הרומינג מהווה מספר שקלים ב-ARPU.

כמות מנויים ושיעור נטישה: כמות מנויי הסלולר בסוף רבעון רביעי עמדה על כ- 3,226 אלף ירידה של כ- 6 א' מנויים. אשר ככל הנראה משויכת לאירוע התקשורתי שחוותה החברה לפני מספר חודשים. שיעור הנטישה הרבעוני עמד על 8.6% בהשוואה ל- 8.7% ברבעון מקביל אך מהווה גידול אל מול שיעור נטישה של כ-7.8% ברבעון קודם. 

הכנסות משירותים קוויים: ההכנסות הרבעוניות משירותים קווים עמדו על כ- 305 מ' ₪ ושיקפו דעיכה של כ- 10% לעומת רבעון מקביל אשתקד, אך עליה שולית של כ- 0.7% אל מול רבעון קודם. הירידה מוסברת בעיקרה בגלל רכישת גולן וסיווג מחדש של ההכנסות המתקבלות מגולן (כולן מול נייד עכשיו).

EBITDA מתואם: ה- EBITDA המתואם הרבעוני בתחום הסלולר עמד על כ- 175 מ' ₪ לעומת כ- 125 מ' ₪ ברבעון מקביל אשתקד, גידול שנבע בעיקר מאיחוד גולן וכן גידול משמעותי מאוד במכירות ציוד קצה אשר קוזזו בחלקן מהירידה בהיקף פעילות הרומינג של החברה (שירותי הנדידה) בעקבות מגפת הקורונה וכן ירידה ברווחיות מציוד קצה. ה- EBITDA המתואם הרבעוני בתחום הנייח עמד ברבעון על כ- 122 מ' ₪ לעומת כ- 97 מ' ₪ ברבעון מקביל אשתקד. עיקר הגידול ברווח התפעולי נובע מאיחוד תוצאות גולן וכן התייעלות תפעולית אשר התבטאה בקיטון בהוצאות.

פעילות הטלוויזיה: כמות המנויים לטלוויזיה נכון לסוף הרבעון עמדה על כ- 250 א' בתי אב, המשקף קיטון כ- 5 א' במהלך הרבעון. נזכיר כי בשנה שעברה ביצעה החברה הפחתה של כ- 19 א' מנויים במחצית הראשונה. 

מנויי תשתית האינטרנט (בתי אב): מספר המנויים (בתי אב) בתחום תשתית האינטרנט נכון לסוף הרבעון עמד על כ- 296 א', עליה של כ- 13 א' לעומת רבעון מקביל אשתקד וירידה של כאלף מנויים במהלך הרבעון. החברה החלה לדווח על התקדמות פריסת הסיבים, נכון לסוף שנת 2020 החברה דרך IBC מגיעה אל כ- 560 אלף משקי בית. נכון לסוף הרבעון הראשון לחברה כ- 113 א' מנויים, עליה של כ- 7 א' מנויים. כלומר כמות המנויים הכוללת פחתה הרבעון אך נראה כי מדובר בעיקר באיבוד או המרת מנויי ש"וס, למנויי סיבים המפחיתים את העלויות עבור החברה ומנגד משפרים את ה-ARPU בפעילות זו.

סיכום: תוצאות הרבעון השני מציגות כצפוי חזרה להפסד נקי, עם זאת בנטרול הוצאות בגין הפרשה לתביעה וכן הכנסות מפעילות קבלנית לפריסת סיבים עבור IBC, ייתכן והחברה יכלה לרשום רווח נקי שולי. הרווחיות הגולמית זינקה בשיעור חד זאת הודות להתייעלות שביצעה החברה בעלות המכר בתחומי הרכש, שכר, עובדים וסינרגיה מול גולן. על פי החברה מרבית פוטנציאל ההתייעלות כבר התרחש, ישנן עוד התייעלויות מסוימות שניתן לבצע אך העיקר מאחורינו. ניתן לראות שינוי מגמה מסוים בתוצאות החברה, אך מעיב עליו איבוד המנויים שעברה החברה ברבעון. במידה והחברה תוכל לחזור למגמת גיוס מנויים חיובית בפעילויותיה תוך שהיא ממירה מנויי שו"ס למנויי סיבים (בתשתית עצמאית) וכן הכנסות משירותי נדידה ישמרו לפחות על ההתאוששות החלקית שהושגה ייתכן והחברה תסיים את השנה עם רווח נקי חיובי לראשונה מזה מספר שנים. כמו כן, בשיחות אחרונות ציינה החברה שהחליטה לשים דגש על איכות השירות ומניעת תקלות (דבר העוזר להפחתת שיעורי הנטישה), עם זאת חוותה החברה תקלה משמעותית לאחרונה וטרם התבררו השלכות תקלה זו אם ישנן.

כמו כן, נושא זה מוביל את החברה לבצע השקעות גבוהות יותר בליבת הרשת, עם זאת לאחר השקעות נמוכות ברבעון הראשון ציפינו להשקעות גבוהות יותר ברבעון זה מאשר התוצאות בפועל, ולכן החברה צפויה לבצע השקעות גבוהות יותר ברבעונים הבאים. החברה הגישה הצעת רכש על חברת אקספון וזאת בהמשך למחלוקת הקיימת וניסיונות מכירת החברה. טרם ברור אם הרגולטור יהיה מוכן לאשר מהלך שכזה. בנוסף, ייתכן ועבור סלקום מדובר ברכישת מנויים הנמצאים בהפסד גולמי (או לפחות חלקם) בעוד עליה לשאת בנטל ההוצאות והשקעה ברשת עבור הגוף המשולב, קרי סלקום-גולן-אקספון בלי גורם לחלוק עמו את נטל ההשקעה, טרם ברור כיצד ואם ישפיע מהלך שכזה על החברה ותוצאותיה, עם זאת מציינת החברה שהתשלומים הצפויים של אקספון אמורים ככל הנראה לכסות את עלויות הרשת. אנו מעדכנים את מחיר היעד ל 12.9 בהמלצת HOLD.