שוק האג"ח עולה כיתה פישר יעלה את הריבית ב 0.25 נקודות האחוז בכל חודשיים

הימים ימי משבר והתנודתיות בשווקים מרקיעה שחקים. כמו בכל משבר, גם בחודש החולף נהרו משקיעים ל"גן העדן הבטוח" (Safe Haven"). כמו בכל תקופת חוסר ודאות הם הסתערו על האג"ח הממשלתי בארה"ב, וכמו בכל תקופה סוערת הם חזרו שוב לדולר האמריקאי והעדיפו אותו על פני מטבעות מתעוררים ואחרים.

מה חדש הפעם? השוק הישראלי קיבל סוף סוף תעודת בגרות. בדומה  לתקופות משבר קודמות של העת האחרונה, גם בשוק המקומי זרם כסף לכיוון אג"ח ממשלתי - תעודת כבוד לשוק המקומי, שהתנהגותו מעידה על עוצמת כלכלתו. אך בשונה מתקופות אחרות, הפעם הנהירה אחרי האג"ח הממשלתי היתה מתונה יותר. תשואות האג"ח ל-10 שנים בישראל לא ירדו באותו שיעור שבו ירדו תשואות האג"ח הממשלתי בארה"ב, מתוך הנחה שמה שמתרחש שם הוא מוגזם ובעת רגיעה התשואות בארה"ב יטפסו לרמה נורמלית .

הפער בין אג"ח ישראלי ל-10 שנים לאג"ח ממשלתי בארה"ב בחודש האחרון (נקודות בסיס)בחודש מאי עלה מדד האג"ח הממשלתי בבורסה בתל אביב ב-1.39%, כאשר ככל שהמח"מ היה ארוך יותר עוצמת העלייה היתה גדולה יותר. אג"ח ל-10 שנים, לדוגמה (ממשלתי 0120) עלה ב-2.02% בחודש החולף לתשואה של 4.77%, בעוד שאג"ח ל-10 שנים בארה"ב זינק בכ-7% והתשואות צללו ל-3.06% (ב-25 במאי), לפני שהן החלו לעלות וחתמו את החודש בתשואה של 3.3%. זו היתה ירידת התשואות החדה ביותר מאז הוריד הבנק המרכזי בארה"ב את הריבית לרמתה הנוכחית בדצמבר 2008.

ירידת התשואות החדה בארה"ב הביאה לפתיחת פער תשואות גבוה מול שוק האג"ח המקומי. הפער בין אג"ח ישראלי ל-10 שנים לאג"ח אמריקאי לתקופה זו התרחב ל-1.8% בשיא, לפני שירד ל-1.5% בימים האחרונים. זו עדיין רמה גבוהה מבעבר ולהערכתנו הפער הזה יחזור לרמה המקובלת של 1.1%-1.2%.

על רקע העובדה שהתרחבות הפער נוצרה בעקבות ירידת התשואות בארה"ב, אנו מעריכים כי סגירתו תגיע מאותו כיוון – עליית תשואות בארה"ב ולא ירידת תשואות בשוק המקומי. כנראה שגם השוק המקומי מעריך כי התשואות בארה"ב יחזרו ל-3.6%-3.8% ולכן הוא איפשר לפרמיה להיפתח מבלי להתרגש. היעדר ההתרגשות ניכר בכל רחבי שוק האג"ח המקומי. באג"ח הממשלתי בריבית קבועה, עקפו השקלים את הצמודים עם תשואה חודשית של 1.56% (מדד אג"ח שקלי ממשלתי בריבית קבועה), לעומת 1.41% לצמודים.

ההסבר העיקרי לביצועים של שוק האג"ח הוא המשבר האירופי, שהביא לירידה בציפיות הצמיחה בעולם וכתוצאה מכך לירידה בציפיות להעלאת ריבית. בעולם, הביאו החששות האלה לירידה גם בציפיות האינפלציה, בעוד שבשוק המקומי לא נרשמה ירידה דומה. במקביל, קיבל שוק האג"ח הממשלתי תמיכה מכיוון בלתי צפוי: היעדר ההנפקות הקונצרניות. מאי היה החודש שבו נרשמו הגיוסים הקונצרנים הנמוכים ביותר ב-10 השנים האחרונות בכל העולם, במה שמעיד על חששות לא מעטים, במיוחד באירופה, אבל זו תופעה כלל עולמית שאפיינה  גם את קנדה, בריטניה, מזרח אסיה וארה"ב.

ואם אנחנו צריכים להסתכן ולהעריך מה יהיה בחודשים הבאים, הרי שההנחה המרכזית שלנו לחודשים הקרובים היא שהצמיחה העולמית תהיה איטית והריבית בעולם תעלה בעצלתיים. לפיכך, "הבלם" על העלאות הריבית המקומית ימשיך לתפקד, כך שלהערכתנו, בנק ישראל יעלה את הריבית בקצב של 0.25 נקודות האחוז בכל חודשיים. ריבית ריאלית כ"כ נמוכה אינה מתאימה לסביבה הכלכלית של המשק המקומי ולכן הריבית תמשיך לעלות. אגב, בשוק המקומי, הציפיות הנגזרות מעקום התשואות בהתייחס לקצב העלאת הריבית נמוכות מידי לטעמנו., עובדה שיכולה לגרור מימושים קלים באג"ח הממשלתי וזאת על רקע ירידה מסוימת באי וודאות העולמית.

תיק האג"ח שלנו כיום בנוי על בסיס ההנחה שהעולם שבו אנו נחיה בחודשים הקרובים הוא עולם שכלכלתו מכתיבה ריביות נמוכות לצד לחצי אינפלציה נמוכים. לפיכך, המטרה המרכזית של תיק האג"ח אינה מתמקדת ברווחי הון כי ברמת התשואות הנוכחית הם לא אפשריים.המטרה היא לקבל תשואה שוטפת טובה, ברמת הסיכון הנמוכה ביותר האפשרית. התיק שנבנה הוא תיק אג"ח מאוזן בין האפיק השקלי לצמוד. באפיק השקלי אנו ממוקדים בעיקר באג"ח ממשלתי ובאפיק הצמוד ממוקדים יותר בקונצרני. המרווחים באג"ח הקונצרני ,שנפתחו בשבועות האחרונים מספקים  לטעמנו: 1.8% בתלבונד 20 ו 2.3% בתלבונד 40  ((צריך להביא בחשבון שאחרי העדכון האחרון, התל בונד 40 פחות מסוכן ולכן זה מרווח מספק)

 להערכתנו, אין טעם בעת הזו לבנות תיק מוטה יותר צמודים. אמנם המדד האחרון היה גבוה (0.9%) והאינפלציה בשלושת החודשים הקרובים במצטבר תהיה להערכתנו כ-1%, אך העובדות שהציפיות האינפלציוניות בעולם יורדות והאינפלציה הנגזרת משוק האג"ח גבוהה בטווח הבינוני ומתקרבת ל-3%, אינן תומכות בכך. ההיסטוריה מלמדת, כי מי שנכנס להשקעה באג"ח צמוד בתקופה של ציפיות אינפלציה ברמה כזו, הפסיד בטווח זמן של 6-8 חודשים. וחוץ מזה, בשוק המקומי דבר לא השתנה בחזית האינפלציה בשבועיים האחרונים (מאז פרסום המדד) – ובכל זאת האפיק השקלי עדיין עשה ביצועים טובים יותר מהצמוד.

הכותבים הם מנהלי קרנות נאמנות בהראל פיא מקבוצת הראל פיננסים.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.