עפר קליין, קרדיט: יונתן בלום
עפר קליין
15/02/2022
נקודות מרכזיות
בארץ
הצמיחה החזקה בשנה שעברה באה לידי ביטוי בהכנסות גבוהות ממסים בתחילת 2022. הגירעון כאחוז מהתוצר ירד בחדות ל-3.3 אחוזים הרמה הנמוכה ביותר מאז תחילת משבר הקורונה. העודף בתקציב הממשלה יוביל להערכתנו בחודשים הקרובים לצמצום הנפקות אג"ח וכמו כן, גברו הסיכויים לצעדים פיסקאליים נוספים של הממשלה.
צעדי הממשלה שהוכרזו בשבוע שעבר יפחיתו בטווח הקצר רק כ-0.1 אחוז מהאינפלציה. ההכרזה על מכס אפס במגוון מוצרים תפחית את המחירים ליצרנים וליבואנים, אך להערכתנו יתגלגלו באופן חלקי בלבד לצרכנים. הטבת המס למשפחות עם ילדים תתרום לצמיחת המשק בטווח הבינוני-ארוך, בכך שתעודד עלייה בשיעור ההשתתפות בשוק העבודה, במיוחד לעבודות במשרה מלאה.
היום יתפרסם מדד המחירים לחודש ינואר שלהערכתנו יישאר ללא שינוי. מחר יתפרסם האומדן הראשוני לצמיחה ברבעון האחרון של 2021. אנו צופים צמיחה חזקה של כ-4 עד 5 אחוזים, למרות נגיף האומיקרון שהכה במשק בדצמבר. בשני הבא תתפרסם החלטת הריבית הראשונה לשנת 2022 השאלה המרכזית היא האם בדומה לשאר הבנקים המרכזיים בעולם בנק ישראל יאותת על כך שהצעד הבא שלו יהיה למעלה עוד השנה או שהוא יחזור על כך שהוא יהיה סבלני.
בעולם
גם בינואר האינפלציה בארה"ב הפתיעה כלפי מעלה ועלתה ל-7.5 אחוזים. למרות זאת, אנו לא סבורים שהבנק המרכזי יסיים את תוכנית הרכישות לפני המועד המתוכנן (בעוד כשבועיים), או יקדים את העלאת הריבית לפני הישיבה המתוכננת בעוד 4 שבועות, צעדים שישדרו לשוק לחץ מיותר.
ההודעה של הממשל בארה"ב שפלישה רוסית לאוקראינה ממש מעבר לפינה (והקריאה לאזרחיה לעזוב), המשיכה להקפיץ את מחירי הנפט והחיטה ותרמה להתחזקות הדולר בעולם. אך עצם האיום ממשיך לבוא לידי ביטוי בכיס שלנו. אם לא נראה שינוי בקרוב במחיר הנפט, בעוד כשבועיים מחיר הדלק בישראל עלול להגיע אל קו ה-7 ₪ לליטר בנזין.
קופת המדינה התחילה חזק את 2022 ומאפשרת הרחבה של התוכנית הפיסקאלית
הכנסות המדינה ממסים בינואר המשיכו להפתיע לחיוב ועמדו על כ-47 מיליארד ₪, שיא חודשי שגבוה ב-10 מיליארד!! בהשוואה לשיא הקודם. העודף בהכנסות הוא תוצאה של גידול חד במיסים הישירים; הכנסות חריגות של מספר חברות גדולות, מימוש אופציות של עובדים כתוצאה ממכירת חברות הזנק והמשך גביית מיסי נדל"ן מעסקאות שנעשו עוד לפני שהעלו את מס הרכישה (בנובמבר). הגירעון כאחוז מהתוצר ירד בחדות ל-3.3 אחוזים (4.5% בדצמבר) וללא תוכנית הממשלה והירידה החדה בנאסד"ק (שתמתן את ההכנסות בהמשך השנה) היינו מעדכנים כלפי מטה את תחזית הגירעון לסוף השנה.
עודף שיא של כ-18.5 מיליארד ₪ בתקציב הממשלה בתחילת שנה לצד המזומנים הרבים שבידי הממשלה יובילו להערכתנו בחודשים הקרובים לצמצום הנפקות אג"ח ממשלתיות (גם כאשר לוקחים בחשבון את העלייה בגיוסים ברבעון האחרון השנה כתחליף למיועדות). במקביל כמובן גברו הסיכויים לצעדים פיסקאליים נוספים של הממשלה.
השפעה נמוכה על האינפלציה
להערכתנו צעדי הממשלה להקלת יוקר המחייה, שהוכרזו בשבוע שעבר, יפחיתו בטווח הקצר רק כ-0.1 אחוז מהאינפלציה ב-12 החודשים הבאים: בעיקר בצמצום העלאת מחיר החשמל (גם מחירי המים יעלו בפחות) והגדלת הסבסוד לצהרונים.
בטווח הבינוני ההכרזה על מכס אפס במגוון רחב של מוצרים (שעדיין לא התממשה); ממוצרי צריכה, מזון, לחלקי חילוף וחומרי גלם לבנייה, תפחית את המחירים ליצרנים וליבואנים. אך יתגלגלו באופן חלקי בלבד לצרכנים, תלוי ברמת התחרות בכל ענף. השפעה זו תגיע גם למדד תשומות הבנייה, אך עלייה חדה במחירי המלט (החל מפברואר) מגמדת בטווח הקצר כל ירידה שנראה מהצעדים. בשורה התחתונה - התחזית שלנו לאינפלציה ב-12 החודשים הבאים נשארת על 2.2 אחוזים. הסיכון המרכזי לתחזית נובע מהעימות בין רוסיה לאוקראינה שמעלה את מחירי הנפט והחיטה.
כמחצית מעלות התוכנית שהוצגה (2.1 מיליארד ₪) היא הטבת מס נוספת למשפחות עובדות עם ילדים (עד גיל 12), דרך הגדלת נקודות הזיכוי. זה המשך של התוכנית "משפחה נטו" עוד מ-2017 שתגדיל את ההכנסה הפנוייה לחלק מהאוכלוסייה. במידה והתוכנית תמשיך מעבר לשנה הנוכחית, הדבר יתרום לצמיחת המשק בטווח הבינוני-ארוך, תעודד עלייה בשיעור ההשתתפות בשוק העבודה, במיוחד לעבודות במשרה מלאה.
היום מדד, מחר תוצר, ובשני הבא ריבית
היום יתפרסם מדד המחירים הראשון לשנת 2022 והתחזית שלנו היא שהמדד יישאר ללא שינוי. ירידה עונתית במחירי ההלבשה-הנעלה ופגיעה בביקושים בשל האומיקרון תקוזז מול עלייה במחירי המזון (מס משקאות ממותקים ועוד). העלייה החדה במחירי הנפט והפיחות בשקל יבואו לידי ביטוי רק במדדים הבאים. מחר יתפרסם האומדן הראשוני לצמיחה ברבעון האחרון של 2021. אנו צופים צמיחה חזקה של כ-4 עד 5 אחוזים (מנוכה עונתיות בשיעור שנתי), למרות האומיקרון שהיכה במשק בדצמבר.
בשני הבא תתפרסם החלטת הריבית הראשונה לשנת 2022 ואנו צופים שהיא תישאר ללא שינוי. השאלה המרכזית היא האם בדומה לשאר הבנקים המרכזיים בעולם בנק ישראל יאותת על כך שהצעד הבא שלו יהיה למעלה עוד השנה או שהוא יחזור על כך שהוא יהיה סבלני. להערכתנו, להמשך השיפור בשוק העבודה יהיה חלק חשוב בהחלטת הבנק. נתוני סקר כח האדם למחצית השנייה של ינואר הראו ירידה נוספת בשיעור האבטלה הרחבה ל-5.5 אחוזים. לצד סקר מגמות בעסקים לינואר שהראה שהאומיקרון לא פגע באופטימיות החברות (מלבד המלונאות), ויותר חברות רואות אינפלציה מעל ל-3 אחוזים השנה. אנו צופים כרגע שבנק ישראל יעלה את הריבית פעמיים במחצית השנייה של השנה.
יעלה זאת כבר לא השאלה
גם בינואר האינפלציה בארה ב הפתיעה כלפי מעלה ועלתה ל-7.5 אחוזים (6% הליבה), כאשר מלבד מחירי הדלק והחשמל, נמשכה העלייה במדד הדיור. בעקבות זאת השווקים מתמחרים שהבנק המרכזי יעלה את הריבית בכמעט 1.5 נקודות אחוז עוד השנה. למרות זאת, אנו לא סבורים שהבנק המרכזי יסיים את תוכנית הרכישות לפני המועד המתוכנן (בעוד כשבועיים), או יקדים את העלאת הריבית לפני הישיבה המתוכננת בעוד 4 שבועות, דבר שעלול לשדר לחץ לשווקים.
רולטה רוסית
ההודעה של הממשל בארה"ב שפלישה רוסית לאוקראינה ממש מעבר לפינה (והקריאה לאזרחיה לעזוב), המשיכה להקפיץ את מחיר הנפט והחיטה ותרמה להתחזקות הדולר בעולם. הערכות שלנו להשלכות לא השתנו בהשוואה לסקירה מלפני חודש. במידה ופלישה אכן תתרחש אספקת הנפט והחיטה בעולם תיפגע והמחירים ימשיכו ויעלו. הבנקים המרכזיים יתקשו לעצור את מגמת הצמצום, נוכח האינפלציה הגבוהה מלכתחילה והדולר צפוי להתחזק לאור נהירה של משקיעים ל"נכסים בטוחים". למרות רוחות המלחמה אנו לא נותנים כרגע הסתברות גבוהה למלחמה מלאה על רקע העלות הכבדה והקושי להשיג ממנה הישג משמעותי (עשינו על כך פרק שלם בפודקסט שלנו "אבלמה"). יחד עם זאת, אי אפשר להתעלם מהעלייה בסיכון. עצם האיום ממשיך לבוא לידי ביטוי בכיס שלנו ואם לא נראה שינוי בקרוב מחיר הדלק בעוד שבועיים עלול להגיע אל קו ה-7 ₪ לליטר בנזין.
