יגאל גבאי יעקב דר
יגאל גבאי יעקב דר
15/07/2010
השווקים בעולם אולי מתאוששים לאטם מהמשבר הפיננסי והנדל"ני של 2008, אך לעתים נדמה כי ממשבר האמון בחברות הדירוג הם לא יתאוששו כל כך מהר. הפגיעה בחברות הדירוג היתה קשה. בעוד משקיעים רבים האמינו כי החברות האלה עושות עבורם את העבודה ומוודאות את היציבות של מנפיקי המניות והאג"ח באמצעות הדירוגים, הם הופתעו לגלות כי חברות הדירוג נזכרו להוריד את הדירוגים של מנפיקים רבים מאוחר מדי, לאחר שהשוק כבר העניש אותן, מניותיהן קרסו והאג"חים שלהן נסחרו בפרוטות. לא היה מגזר בעולם שניצל מהתופעה הזו.
כיום נראה כי משקיעים ממשיכים להסתמך על הדירוגים של חברות הדירוג השונות, אך רק ככלי המאפשר לעמוד במדיניות ההשקעות הנגזרת ופחות לצורך תמחור סיכונים. כלומר, אם זה בדירוג המותר זה בסדר, אך לגבי המחיר – על זה כבר חברות הדרוג משפיעות הרבה פחות.
השווקים בוחנים כיום יותר את היחסיות של הדירוגים ופחות את הדירוגים עצמם. עבור מי שמאמין לדירוגים של חברות הדירוג, המשמעות היא שניתן לקבל תשואה גבוהה יותר באותה רמת סיכון כאשר עוברים מאג"ח של מדינה לאג"ח של מדינה אחרת ומאג"ח קונצרני במדינה אחת לאג"ח קונצרני במדינה אחרת באותה רמת דירוג. בעיניים של משקיעים זרים, אין חשיבות לשאלה אם מדובר במדינה או בחברה, כל עוד הדירוג זהה. מסיבה זו, נהוג להשוות לדוגמה אג"ח של ממשלת ישראל לאג"חים בעולם המדורגים A, בין אם הם אג"חים של מדינה או של חברות.
כיום יכול לדוגמה משקיע באג"ח ממשלתי (ביורו כמובן) של ספרד, המדורגת AA, לקבל 3.55%% באג"ח לחמש שנים, בעוד שאם ישקיע באג"ח של ממשלת ישראל נקוב ביורו אשר מדורג A יקבל באופן מפתיע תשואה נמוכה יותר של 2.94%. מכאן ניתן להסיק כי בדירוג לטווח בינוני, לא מקבלים המשקיעים את הערכות הדירוג של חברות הדירוג.
תשואות באג"ח מדינה ובאג"חים קונצרנים במדינות שונות ולתקופות זמן
| מדינה | דירוג | אפיק | שנתיים | חמש שנים | 10 שנים |
ספרד (יורו) | AA | ממשלתי | 2.63% | 3.55% | 4.67% |
AA | קונצרני | 3.57% | 3.77% | 5.33% | |
איטליה (יורו) | A+ | ממשלתי | 1.80% | 2.86% | 4.05% |
A+ | קונצרני | 2.40% | 3.31% | 4.08% | |
פורטוגל (יורו) | A- | ממשלתי | 3.20% | 4.32% | 5.28% |
A- | קונצרני | 4.78% | 5.91% | 5.80% | |
ד.קוריאה (דולר) | A | ממשלתי | 2.61% (3 שנים) | 3.80% (6 שנים) | 4.44% (9 שנים) |
A | קונצרני | 3.05% (3 שנים) | 4.09%(6 שנים) | 4.97% (10 שנים) | |
גרמניה (יורו) | AAA | ממשלתי | 0.69% | 1.55% | 2.60% |
| קונצרני | 0.97% | 1.78% | 2.84% | |
יוון (יורו) | BB+ | ממשלתי | 9.67% | 10.88% | 10.27% |
ישראל | A | ממשלתי | 1.91% (בדולר) | 2.94% (ביורו) | 4.2% (ביורו) |
כך גם באג"ח קונצרני. מי שרוכש אג"ח קונצרני מדורג AA בספרד ייהנה מתשואה גבוהה הרבה יותר מאשר הרוכש אג"ח קונצרני של חברה גרמנית באותו דירוג לאותה תקופת זמן באותה תעשיה. כך גם בנוגע לאג"חים בדירוג נמוך יותר כדוגמת יוון. קשה מאוד למצוא היום אג"ח קונצרני בדירוג BB לשנתיים או חמש שנים אשר נסחר בתשואה של 10% כדוגמת האג"ח של ממשלת יוון.
התופעה הזו בולטת במיוחד במדינות אירופה, כתוצאה מהחשש ממשבר במדינות גוש היורו, ובמיוחד במדינות כמו ספרד ואיטליה. אולם, שווה לזכור כי גם יפאן עברה הורדת דירוג בשנת 2002 ועדיין תשואות האג"ח בה של חברות אשר מנפיקות בדולר ויורו מאד נמוכות וזהות לחברות בארה"ב או גרמניה באותה רמת דירוג.
מכל אלה עולה כי השוק לעיתים מתמחר סיכון טוב יותר מאשר חברות הדירוג גם למטה וגם למעלה. דוגמאות רבות לכך ניתן לראות בהרבה מצבים גם בשוק המקומי, אולם עדיין ניתוח ארוך טווח מראה כי לפעמים המגמה משפיעה יותר מאשר הסיכון האמיתי בעולם של ריביות נמוכות אשר הולכות להישאר כך להערכתנו. אולי כאן טמון פוטנציאל?
הכותבים הם מנהלי קרנות נאמנות בהראל פיא מקבוצת הראל פיננסים.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
