Photo 148215193 Pop Nukoonrat Dreamstime
משה שלום
27/03/2022
זמנים מוזרים בהחלט. אם הייתם שואלים אותי על הסיבה לאופטימיות המובעת כרגע בשווקים הייתי קצת נבוך לגבי התשובה, וממש לא בטוח על מהותה ההגיונית. אני יכול לנסות ולהמציא "מעשיות" הדומות לאלו שאנו שומעים הרבה במדיה הפיננסית. במיוחד כאשר מדובר בתמחור החברות, וכמה הן נמצאות כרגע במחירים "סבירים". יש כמובן מקרים מסוימים שזה נכון, אבל ככלל, אני לא חושב ששווי המניות כיום הוא הרבה יותר נמוך מהשיא. מה גם, שאנו חיים בתקופה של חוסר וודאות ממש "מעניינת", ככל שמדובר בצמיחה הגלובלית.
וזה הזמן לומר שיש דבר קטן שאנשים שוכחים: אינפלציה אינה רק עניין של ה"עכשיו". עם התגברותה היא הופכת להיות עניין של ציפייה לעתיד, שלרוב, מגשים עצמו, עד שקובעי המדיניות מחליטים להילחם בה בכוח של ממש. דוגמאות ראינו בחו"ל לרוב (במיוחד סוף השמונים בארה"ב) ובארץ, עם תוכנית הייצוב של מודעי-פרס כאשר הורדה האינפלציה בצורה דרמטית. וכך, הבעיה הזו עדיין נמצאת לפנינו, כי צעדי מדיניות חריפים ממש לא נראים עדיין באופק. לגבי המלחמה והקורונה, שני אלו נכנסו לסוג של רוטינה כואבת אשר השווקים כבר מכילים על בסיס המצב הקיים. ובכל זאת, יש בתוך שני הנושאים האלו כל כך הרבה הפתעות פוטנציאליות חבויות...
כל ההקדמה הזו כדי לומר, שכמו בהרבה מקרים, המגמות הקצרות אינו תואמות את מה שאנו חושבים שצריך לקרות אלא מה שמחליטים השחקנים הקובעים. אז מה הוא זה המצב הנוכחי? כדי להצביע על כך בצורה תמציתית החלטתי להציג שני דברים נפרדים למדי. האחד, שוק המניות המקומי, על כל גווניו, והשני את מצב מחיר הנפט ברמה ההיסטורית.
ונתחיל בשוק המקומי במבט קצר טווח:
במקום מדדים, החלטתי להציג לכם את המצב על ידי קרנות מחקות של תכלית ומגדל. בכחול יש לנו את המניות הכבדות הנמצאות במדד ת"א 35, בכתום את ת"א 90, המביא לנו את השוק של המניות הנזילות אבל הבינוניות מבחינת שווי שוק, ובירוק מדד המניות הקטנות של ת"א SME60. הגרף הוא של חצי שנה אחורה ומכיל שלוש תקופות ברורות להפליא:
האופטימיות הגדולה של סוף שנת 2021 ותחילת 2022, כאשר עוד היו באוויר הדיבורים על אינפלציה זמנית. כזו תחת שליטה (1). בתקופה הזו שלושת המדדים עלו יפה כאשר מדד ת"א 90 המשיך להיות המוביל, כפי שהוא עשה במשך שנים אחורה. בתקופה השנייה אנו רואים את התגברות האינפלציה יחד עם המלחמה (2) ובה מילת המפתח היא ירידות. קלות יחסית בת"א 35 ו-90 אבל די חמורות במניות הקטנות אשר חזרו לנקודת ה-0 בתקופה זו. לבסוף, הימים האחרונים (3) בהם רוב הנזק שהיה נמחק כלא היה. למעשה, תנועה זו מבטאת לא רע את שקורה בכל העולם המערבי אבל אצלנו המדדים העיקריים סגרו את הפער בצורה די מהירה...
האם זה סימן לבאות? אינני יכול להיות בטוח בכך מהסיבה הפשוטה שהצד הפונדמנטלי עדיין סותר את מה שאנו רואים בפועל. בדרך כלל, המחיר הוא המוביל, והסיבות למגמות מתגלות יותר מאוחר אבל, כרגע, התהליך שלפנינו נראה יותר כשילוב של "חיפוש הזדמנויות" ומימוש רווחים של אלו שהרוויחו מהירידות.
ומכאן נעבור לגרף היותר אסטרטגי: מחיר הנפט:
מה הגרף הזה אומר? שלמרבה הפלא, העולם חי בעבר עם מחיר הנפט הנוכחי, ולא מעט זמן. זה היה בין 2011 עד אמצע 2014. ונזכור שכרגע המחיר הכולל את: פקקי הייצור בגלל הקורונה, צעדי הענישה של התעשייה הזו מצד ממשל ביידן, ומלחמה הקשורה למדינה מייצרת משמעותית (רוסיה). אז מדוע הוא נראה לנו כל כך גבוה, פסיכולוגית? בגלל הכיוון של התנועה.
אז, ב-2011, היה זה הגיוני שהמחיר יחזור למעלה, אחרי משבר הסאב-פריים. אבל, בגלל שהשיא שלפני המשבר היה סביב 145 דולר, אזור ה-100-110 כבר לא היה משהו דרמטי למדי. כעת, הפסיכולוגיה הפוכה לחלוטין. מאז אמצע 2014 הנפט ירד בהדרגה מאזור 110 דולר לאזור 70 דולר, לאחר מכן לאזור 30 דולר ולבסוף נחת באזור 10 דולר. משם, התקומה מהקורונה, והמלחמה, העבירו אותו בצורה מהירה מדיי, וללא מדרגות ביניים, למקום הנוכחי. זה מעין הלם של תנועה, הנובע מהמהירות ומחוסר ההדרגתיות של תוספת המחיר.
אני משער שסיום המלחמה ופתירת בעיות האספקה, אחרי סיום אמיתי של חוסר הוודאות מהווירוס, יביאו למחיר נמוך יותר כאשר אזור 70 הדולר הוא מקום הגיוני. אבל, כפי שאני מציין תמיד: שיאים ושפלים ישנים הם יעדים טכניים מאוד קוסמים. לכן, טריגר שלילי חדש, או מהסוגיות הקיימות כעת, יכול להביא את המחיר לשיא סביב 140 או 150 דולר לפני שנראה משהו נמוך בהרבה. שוב: אנו חיים בתקופה של חוסר וודאות שונה מאוד מהשגרה הרגועה יחסית שבה היינו רגילים לה: בעיקר בגלל הגיבוי הבלתי מתפשר מצד נזילות הבנקים המרכזיים, והרוגע הגיאו-פוליטי.
ולסיכום אציין שוב את מה שכבר ציינתי פעמים רבות: ניהול הסיכונים אינו נעשה על בסיס תיאוריה באוויר. הוא מבוסס על מה שקורה בפועל בשוק. לכן, הוא זה יקבע מתי, כמה ואיך. אני מסווג את המלחמה וגם את הקורונה כאלמנטים זמניים יותר מאשר האינפלציה והמלחמה בה. אבל, על הרקע הזה יהיו גם עליות וגם מורדות והתיק שלנו צריך לשקף שילוב של הבנת הסיטואציה עם תגובה למגמות השונות. המון הצלחה לכולם!
וזה הזמן לומר שיש דבר קטן שאנשים שוכחים: אינפלציה אינה רק עניין של ה"עכשיו". עם התגברותה היא הופכת להיות עניין של ציפייה לעתיד, שלרוב, מגשים עצמו, עד שקובעי המדיניות מחליטים להילחם בה בכוח של ממש. דוגמאות ראינו בחו"ל לרוב (במיוחד סוף השמונים בארה"ב) ובארץ, עם תוכנית הייצוב של מודעי-פרס כאשר הורדה האינפלציה בצורה דרמטית. וכך, הבעיה הזו עדיין נמצאת לפנינו, כי צעדי מדיניות חריפים ממש לא נראים עדיין באופק. לגבי המלחמה והקורונה, שני אלו נכנסו לסוג של רוטינה כואבת אשר השווקים כבר מכילים על בסיס המצב הקיים. ובכל זאת, יש בתוך שני הנושאים האלו כל כך הרבה הפתעות פוטנציאליות חבויות...
כל ההקדמה הזו כדי לומר, שכמו בהרבה מקרים, המגמות הקצרות אינו תואמות את מה שאנו חושבים שצריך לקרות אלא מה שמחליטים השחקנים הקובעים. אז מה הוא זה המצב הנוכחי? כדי להצביע על כך בצורה תמציתית החלטתי להציג שני דברים נפרדים למדי. האחד, שוק המניות המקומי, על כל גווניו, והשני את מצב מחיר הנפט ברמה ההיסטורית.
ונתחיל בשוק המקומי במבט קצר טווח:
במקום מדדים, החלטתי להציג לכם את המצב על ידי קרנות מחקות של תכלית ומגדל. בכחול יש לנו את המניות הכבדות הנמצאות במדד ת"א 35, בכתום את ת"א 90, המביא לנו את השוק של המניות הנזילות אבל הבינוניות מבחינת שווי שוק, ובירוק מדד המניות הקטנות של ת"א SME60. הגרף הוא של חצי שנה אחורה ומכיל שלוש תקופות ברורות להפליא:
האופטימיות הגדולה של סוף שנת 2021 ותחילת 2022, כאשר עוד היו באוויר הדיבורים על אינפלציה זמנית. כזו תחת שליטה (1). בתקופה הזו שלושת המדדים עלו יפה כאשר מדד ת"א 90 המשיך להיות המוביל, כפי שהוא עשה במשך שנים אחורה. בתקופה השנייה אנו רואים את התגברות האינפלציה יחד עם המלחמה (2) ובה מילת המפתח היא ירידות. קלות יחסית בת"א 35 ו-90 אבל די חמורות במניות הקטנות אשר חזרו לנקודת ה-0 בתקופה זו. לבסוף, הימים האחרונים (3) בהם רוב הנזק שהיה נמחק כלא היה. למעשה, תנועה זו מבטאת לא רע את שקורה בכל העולם המערבי אבל אצלנו המדדים העיקריים סגרו את הפער בצורה די מהירה...
האם זה סימן לבאות? אינני יכול להיות בטוח בכך מהסיבה הפשוטה שהצד הפונדמנטלי עדיין סותר את מה שאנו רואים בפועל. בדרך כלל, המחיר הוא המוביל, והסיבות למגמות מתגלות יותר מאוחר אבל, כרגע, התהליך שלפנינו נראה יותר כשילוב של "חיפוש הזדמנויות" ומימוש רווחים של אלו שהרוויחו מהירידות.
ומכאן נעבור לגרף היותר אסטרטגי: מחיר הנפט:
מה הגרף הזה אומר? שלמרבה הפלא, העולם חי בעבר עם מחיר הנפט הנוכחי, ולא מעט זמן. זה היה בין 2011 עד אמצע 2014. ונזכור שכרגע המחיר הכולל את: פקקי הייצור בגלל הקורונה, צעדי הענישה של התעשייה הזו מצד ממשל ביידן, ומלחמה הקשורה למדינה מייצרת משמעותית (רוסיה). אז מדוע הוא נראה לנו כל כך גבוה, פסיכולוגית? בגלל הכיוון של התנועה.
אז, ב-2011, היה זה הגיוני שהמחיר יחזור למעלה, אחרי משבר הסאב-פריים. אבל, בגלל שהשיא שלפני המשבר היה סביב 145 דולר, אזור ה-100-110 כבר לא היה משהו דרמטי למדי. כעת, הפסיכולוגיה הפוכה לחלוטין. מאז אמצע 2014 הנפט ירד בהדרגה מאזור 110 דולר לאזור 70 דולר, לאחר מכן לאזור 30 דולר ולבסוף נחת באזור 10 דולר. משם, התקומה מהקורונה, והמלחמה, העבירו אותו בצורה מהירה מדיי, וללא מדרגות ביניים, למקום הנוכחי. זה מעין הלם של תנועה, הנובע מהמהירות ומחוסר ההדרגתיות של תוספת המחיר.
אני משער שסיום המלחמה ופתירת בעיות האספקה, אחרי סיום אמיתי של חוסר הוודאות מהווירוס, יביאו למחיר נמוך יותר כאשר אזור 70 הדולר הוא מקום הגיוני. אבל, כפי שאני מציין תמיד: שיאים ושפלים ישנים הם יעדים טכניים מאוד קוסמים. לכן, טריגר שלילי חדש, או מהסוגיות הקיימות כעת, יכול להביא את המחיר לשיא סביב 140 או 150 דולר לפני שנראה משהו נמוך בהרבה. שוב: אנו חיים בתקופה של חוסר וודאות שונה מאוד מהשגרה הרגועה יחסית שבה היינו רגילים לה: בעיקר בגלל הגיבוי הבלתי מתפשר מצד נזילות הבנקים המרכזיים, והרוגע הגיאו-פוליטי.
ולסיכום אציין שוב את מה שכבר ציינתי פעמים רבות: ניהול הסיכונים אינו נעשה על בסיס תיאוריה באוויר. הוא מבוסס על מה שקורה בפועל בשוק. לכן, הוא זה יקבע מתי, כמה ואיך. אני מסווג את המלחמה וגם את הקורונה כאלמנטים זמניים יותר מאשר האינפלציה והמלחמה בה. אבל, על הרקע הזה יהיו גם עליות וגם מורדות והתיק שלנו צריך לשקף שילוב של הבנת הסיטואציה עם תגובה למגמות השונות. המון הצלחה לכולם!
