מה קרה בנפילות הקודמות של הביטקוין וכמה זמן לקח לו להתאושש?

אם נשרוף את המטבע לונה שאנו מחזיקים נקבל בתמורה 100 מטבעות UST (ששווים כעת 1.1$), נוכל ללכת לבורסה רגילה (off-chain) ולמכור את אותם מטבעות UST, ובכך נוכל לעשות רווח בעל סיכון נמוך. (ארביטראז')

אנשים רבים יעשו את התהליך הזה , ובכך ייצרו לחץ מכירה גבוה על המטבע UST והנה המחירים מתייצבים.

האפקט על לונה: הוא שאנו "שורפים" מטבעות לונה בתהליך הזה – אנו הופכים אותו ל"נדיר יותר" = הערך עולה. 

המקרה השני:

מחירו של UST יורד מתחת למחיר הדולר בבורסות חיצוניות (בגלל מכירת יתר בבורסה), לצורך הדוגמא הזו נניח שמחירו של UST עומד על 0.9$ בבורסות החיצוניות, אנחנו מחזיקים במאה מטבעות UST. 

אם נשרוף את 100 מטבעות ה- UST שאנו מחזיקים, נקבל בתמורה ערך של מאה דולר במטבע לונה, נוכל ללכת לבורסה רגילה (off-chain) ולמכור את המטבעות לונה שקיבלנו (מול מטבע יציב אחר, USDC למשל). ובכך, נוכל לעשות רווח בעל סיכון נמוך. (ארביטראז').

גם כאן, שוב, אנשים רבים יעשו את התהליך הזה , ע"י שריפת ה UST הם יורידו את ההיצע של המטבע, ובכך יעלו את ערכו – והמחירים יתייצבו.

האפקט על לונה: בתהליך הזה אנו מייצרים לחץ מכירה על לונה =  הערך יורד. 

המרכיב האחרון במתכון של טרה הוא הפרוטוקול אנקור שאמור ליצור ביקוש אדיר ל UST , זוהי בעצם פלטפורמת הלוואות עמית לעמית על רשת הבלוקציין של טרה, הפרוטוקול הזה מציע כ 20% תשואה שנתית על נעילת המטבע UST , במצב הזה ביקושים ל UST עולים באופן טבעי, אנשים יבחרו לשרוף לונה על מנת להשיג UST ולנעול אותו בפרוטוקול כדי לקבל את התשואה "חסרת הסיכון" לכאורה שמובטחת ע"י הפרוטוקול.

אם נבחן לעומק, התשואה "חסרת הסיכון" הזו יושבת על מבנה רעוע במקרה הטוב, נסביר: 

אנקור אמנם מצליחה לייצר רווחים ממערכת ההלוואות – אך הרווחים שמייצרים אינם מגיעים לחצי מההוצאות על התשואה המובטחת.

אנקור הוא הפרוטוקול היחיד שהציע למשתמשים להלוות כסף ולהיות מתוגמלים על כך ! , הלווים אמנם ישלמו עמלה אך יקבלו מטבע של הפרוטוקול ANC שערכו גדול מסך העמלה שהיו צריכים לשלם - החוב של אנקור גדל עוד יותר.

על מנת לאזן את המספרים צוות לונה תמרצו את הפרוטוקול בכספים חיצוניים, במיליוני דולרים בשתי פעימות.

על כל זה נוסיף שיטות מתוחכמות של אנשים שהצליחו למנף בצורה חסרת תקדים את כספם על מנת לרכוש UST ולנעול אותם בפרוטוקול כדי להרוויח את התשואה המובטחת, זה עובד מעולה כשהמחיר של לונה בעלייה. אך כאשר המחיר בירידה, הפוזיציות מגיעות להנזלה – מה שיוצר כדור שלג גדול עוד יותר.

השאלה המתבקשת : מה יקרה כאשר הכסף החיצוני יפסיק לזרום ? מה הפרוטוקול גדל לממדים שלא מאפשרים אפילו לארגון עצמו לתמוך בו כספית ? או כאשר השוק יצנח באופן חד ומהיר כל כך שהמחיר של UST ירד ברמה שהמטבע לונה לא יצליח לספוג ?

ובכן, האופציה השנייה היא שקרתה – וזוהי ספירלת המוות .

תזכורת: הפרוטוקול מאפשר "לשרוף" מטבע UST אחד עבור הנפקת ערך של 1$ במטבע לונה.

זוכרים את המקרה השני שדיברנו עליו? שבו מחירו של UST יורד מתחת למחיר הדולר בבורסות חיצוניות ? שימו לב כיצד המערכת יכולה להשתבש :

אם לחץ המכירה על UST קיצוני מדי, ייווצר אפקט דומינו מסוכן:

אנשים יקנו UST בבורסות חיצוניות (כי הוא זול ואפשר לעשות ארבטראז').

"ישרפו אותו" ובמקומו ויקבלו לונה שזה עתה הונפק עבורם.

ימכרו את הלונה שקיבלו בבורסה חיצונית.

אותם מוכרים יגמרו ללחץ מכירה עצום על לונה עצמו בספר הפקודות בבורסות השונות.

כל מטבעות הלונה שעתה מונפקים נמכרים מיד בבורסות השונות.

ככל שהמחיר של לונה צונח – נקבל יותר לונות על שריפת UST , אז ההציע של לונה גודל אפילו עוד יותר והערך פוחת.

המחיר של לונה מתרסק מכיוון שהשוק מוצף במטבעות לונה חדשים ללא ביקוש.

איבוד אמון במערכת – UST צונח גם הוא.

החשש הגדול היה שהשווי שוק של לונה יהיה קטן יותר מהשווי שוק של UST , מדוע? 

מכיוון שהמערכת מבטיחה לנו שנקבל ערך של 1$ בלונה על כל UST שנשרוף, אבל אם שווי שוק של לונה יהיה קטן יותר מהשווי שוק של UST אז שריפת כל מטבעות ה UST לא יתנו לנו את הערך השווה לכך בדולרים במטבע לונה – מכיוון שהערך הזה לא קיים בלונה. המשקיעים / סוחרים יבינו את זה ויפתרו מUST ומ- LUNA שברשותם – הקריסה הושלמה.

לא רעיון חדש 

ניסיונות ליצור מטבעות יציבים צמודי דולר בשיטה האלגוריתמית נוסו בעבר, לא בהצלחה רבה. בית הקברות למטבעות יציבים די מתרחב, המפורסמים שבהם היו:

Empty set dollar.

Basis cash.

וכמובן – הדוגמא האחרונה המפורסמת USDN של הפרוטוקול WAVES.

עם זאת, התחושה בקרב המשקיעים הייתה אופטימית – "הפעם זה יצליח" האמינו, Terra LUNA בנו לעצמם שם של גוף רציני מקצועי ומתוחכם, ורבים האמינו שיצליחו שהדרך שלהם שונה. ואכן היו להם אלמנטים שלא היו לאף אחד, אך גם זה לא הספיק. המודל פשוט קורס.

הרגולטור האמריקאי הבחין בנידון , שרת האוצר האמריקנית דורשת רגולציה דחופה בנושא, עוד השנה היא צריכה לקרות כך דרשה.

השרה ילן אמרה שלמרות שנכסים דיגיטליים עשויים "לקדם חדשנות", הם יכולים גם "להוות סיכונים למערכת הפיננסית" כדוגמא היא נתנה את המטבע היציב UST של Terra כאשר מחיר המטבע הגיע ל 0.65$.

דיסקליימר

החברה בעלת אישור המשך עיסוק מספר 57505 למתן שירות בנכס פיננסי מכוח בקשה לרישיון למתן שירות בנכס פיננסי לרשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון. החברה אינה בעלת רישיון כהגדרתו בחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. אין באמור באתר משום ייעוץ ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס ואין בו משום תחליף לשירותים כאמור המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין באמור באתר משום המלצה בנוגע לכדאיות השקעה במטבעות וירטואליים ו/או במוצרים או מכשירים פיננסיים כלשהם ואין בדברים משום הזמנה ו/או הצעה לביצוע פעולות במוצרים הנזכרים. אין באמור כדי להוות התחייבות להשאת תשואה כלשהי. השקעה במטבעות וירטואלים הינה מסוכנת ועשוייה לגרום להפסד של מלוא ההשקעה. תחום המטבעות הוירטואליים  כרוך בחוסר וודאות רגולטורי, מיסויי ויישומי על ידי גופים שונים עמם נדרשים יחסי גומלין לצורך ביצוע פעולות.