איזה עולם נפלא (בדרך)

בימים האחרונים הפסימיים היו בטוחים שהם עומדים "לנצח". הנתונים שהתפרסמו החלו להצביע על האטה, והתחושה הכללית הייתה שמעתה יהיה קשה לשוק ולמשקים לשחזר את הנפלאות של השנה שעברה. אלא שכמה מהנתונים השבוע שינו את התמונה. לאלו יש לצרף שתי מגמות גלובליות שידוברו להלן שמעלות את התחושה האופטימית לגבי הכלכלה העולמית. אם נחזור לרגע לנתונים, הרי שהפתעת השבוע הייתה נתוני צמיחת המשק של הרבעון השני שהצביעו על צמיחה של 4.7% (!!!).  מה?! הבטחתם יונה, הבטחתם האטה כלכלית וזה מה שקיבלנו? אף אחד לא עומד במילה שלו במדינה הזו. יתכן והצמיחה הכוללת ב 2010 בכל זאת לא תסתכם ברמה הגבוהה שהוצגה בחצי הראשון של השנה. אבל אנו סבורים שבפרספקטיבה ארוכת טווח אפשר להיות אופטימיים.  תיכף נפרט.

לא רק המשק הישראלי הפגין צמיחה חזקה, אלא גם בגרמניה. גרמניה? זה לא המקום הזה שהיה אמור להיות במשבר? אה, נכון, היצוא הגרמני סייע לצמיחה החזקה. יצוא? אבל אמרו לנו שהצרכן האמריקאי כבר לא קונה ובגלל זה הצמיחה בעולם תרד.אז זהו, שזה נכון. הצרכן האמריקאי באמת מדיר את רגליו מהחנויות, אבל הצרכן האסיאתי לעומתו קונה גם קונה.

 וזה המקום לציין את אחד מהאינדיק טורים המקדימים החזקים ביותר שראינו בזמן האחרון.  ענף המכולות הציג השבוע נתונים שמראים על עלייה חדה מאוד בפעילות בשווקים המתעוררים. שתי חברות ספנות מהגדולות בעולם, מארסק הדנית ו DP WORLD מדובאי פרסמו השבוע את דוחותיהן שהציגו צמיחה חדה מאוד בפעילותן. שתי החברות רשמו עליות של בין 13% ל 18% בהיקף הפעילות שלהן לקווים הטרנס אטלנטיים שמחברים בין ארה"ב ואירופה למזרח הרחוק ולאמריקה הלטינית. לא זו בלבד, אלא ששתי החברות מדווחות שנוצר כעת מחסור חמור באוניות שנובע ככל הנראה מכך שמאז שפרץ המשבר, חברות הספנות עצרו לחלוטין את ההצטיידות באוניות חדשות, מה שגורם כעת לעלייה גם במחירי ההובלה. נכון, אפשר לייחס חשיבות לעלייה/ירידה של כמה אלפי מובטלים בארה"ב, זה גם בסדר לחשוש מכך שסיסקו והפד אמרו שהם חשים "באי ודאות יוצאת דופן", וברור החשש מעוד נתונים רבים אחרים שגורמים לעיתים לשווקים קצת "להזיע". 

אבל אם תרצו, העלייה דרמטית והחדה בהיקפי ההובלה הימית וביעדן הוא מבחינתנו אישוש לתזה שמלווה אותנו כבר הרבה זמן, לפיה השווקים המתעוררים יובילו את הצמיחה בשנים (שלא לומר, בדורות) הבאים. 

התופעה הזו שבה מיליוני צרכנים שמרוויחים היום הרבה יותר ממה שהרוויחו בעבר, לצד העובדה שהם לא נושאים על גבם שום חוב, מלווה בשאיפה לשיפור ברמת / איכות החיים, יש ותהיה השפעה מכרעת על הכלכלה הגלובלית.

בנוסף למגמת השיפור החד בענף ההובלה הימית הבחנו השבוע בתופעה נוספת שיכולה להעיד היטב על השיפור בביטחונן של החברות, מגמת הרכישות והמיזוגים. חודש אוגוסט 2010 הינו החודש שבו נרשמו היקף העסקאות הגדול ביותר מזה עשר שנים.  אלא שבעוד שלפני עשר שנים חלק גדול מהעסקאות היו עסקאות "אוויר" שבהן חברת היי טק אחת שילמה מחיר מופרז על רעותה, היום זה שונה.  בחודש אוגוסט נרשמו עסקאות רכישה ומיזוג בהיקף אדיר של למעלה מ 180 מיליארד דולר.

איך פתאום קורה שחברות מחליטות להכניס את היד עמוק לכיס ולרכוש את מתחרותיהן? זה נובע מכמה סיבות. הראשונה, היא טריוויאלית. החברות מחזיקות בקופתן כמויות מזומנים אדירות. בחשבונות הבנק של החברות הציבוריות בארה"ב יושבים היום למעלה משני טריליון דולר(!!!)שמקבלים כלום ריבית. כמות המזומן הזו גבוהה מהרמה שהייתה בשיא הקודם, ב 2006, בשיעור של כמעט 60%. ציבור המשקיעים מוכן לסבול את העובדה שהחברות יושבות על המזומן ולא מפעילות אותו בשל חששן מירידה בצמיחה הכלכלית לזמן מוגבל. מתישהו, החברות יצטרכו להראות שהן עושות שימוש במזומן לצורך הגדלת התשואה שלהן על ההון. אנחנו סבורים שמתישהו זה עכשיו. 

החברות רוכשות חברות בשל סיבה טריוויאלית נוספת : הן נערכות לגל הגאות הבא. השבוע קיבלנו הוכחה נוספת לכך בהצעת הרכש של BHP לפוטאש. הרי ברור לכולם שהמחיר ש BHP מוכנים לשלם על פוטאש הוא יקר, לפחות מנקודת הראות של המשקיע הרגיל. אבל שיקוליו של המשקיע הרגיל הם שונים לגמרי משיקוליה של החברה.

וזו, ככל הנראה משיקולים אסטרטגיים ומתוך מחשבה לעתיד מוכנה להשקיע סכומים לא מבוטלים ברכישה אסטרטגית. מישהו באמת מאמין שBHP הייתה עושה את הצעד הזה אלמלא חשבה אחרת ?

גל הגאות הבא אולי נמצא רק בראשיתו ואולי הוא בעיצומו, ואולי הוא בעצם עוד לא התחיל, אבל כמעט מכל זווית שבה אנחנו בוחנים את הדברים, אנחנו חשים שהעולם העסקי נערך ל"סיבוב" הבא. החברות מנצלות את הריביות המגוחכות ומגייסות סכומי עתק (גיוסי הג'אנק בונד שברו גם הם שיאים חדשים באוגוסט) וכאמור נערכות גם מבחינה אסטרטגית, לצד העובדה שהשווקים המתעוררים מתחילים להצדיק את שמם.

הוסיפו לכל זה את העובדה שמחירי המניות (בעיקר LARGE CAP בארה"ב) נסחרים במחירים יחסיים הנמוכים שהיו מזה עשרות שנים, וקבלו את המתכון המושלם לראלי הבא בשוק. כל מה שצריך הוא רק את הטריגר שיניע את המהלך הזה. אלא שאנחנו כבר מזמן לא מנסים לתזמן את השוק, אלא שואפים לקנות ערך. והיום יש הרבה מאוד ערך.  בכל פעם שרואה שחורות מקצועי יספר לכם על המיתון החדש שכבר מגיע, הראו לו את המאזנים המשופעים במזומנים של החברות. ובכל פעם שרוביני מתראיין בערוצי הכלכלה,תבינו שהפסימיות בשיאה. שורה תחתונה : קנו מניות !!! השוק מזמן לנו הזדמנות נפלאה להשתתף בגל הגאות הגלובלי הבא, ומי שממשיך להתבצר באפיקים הסולידיים, עלול לגלות מתישהו שהסולידי כבר לא כל כך סולידי.

בקרנות הקנייתיות שלנו כגון 'אפסילון 36 (A4*)' אנו מחזיקים כיום בחשיפה מלאה למניות ובקרנות המעורבות שלנו נמשיך ונחזיק את החשיפה המנייתית המקסימלית המותרת לנו על פי תשקיף.  בכל מקום שבו נוכל להחליף אגרת חוב מכל סוג שהוא במניית ערך, נעשה כן. קיבלנו הזדמנות ואנחנו ממש לא מתכוונים לפספס אותה.

נכתב ע"י עידן אזולאי, מנכ"ל
אפסילון ניהול קרנות נאמנות (1991) בע"מ

Microsoft Corporation (MSFT)

הירידות בשווקים בחודשים האחרונים גרמו לחברות ערך רבות בסקטור הטכנולוגיה להיסחר ברמת מכפילים נמוכה במיוחד. דוגמא טובה לכך היא חברת Microsoft.

ענקית התוכנה נסחרת במכפיל רווח עתידי של כ- 9.5, כאשר המכפיל ההיסטורי הממוצע שלה נע סביב 20. נכון ששיעורי הצמיחה אינם גבוהים כבעבר, אך נראה כי החברה, שצפוייה לצמוח בשורת הרווח בשיעור של כ- 10% בשנים הקרובות, מתומחרת בצורה אטרקטיבית ביותר.                                                                    

Microsoft ממשיכה להיות בין החברות המובילות בתחום הטכנולוגיה, והיא נהנית מחפיר כלכלי (Economic Moat) איתן. היא מוכרת לנו בעיקר כמפתחת התוכנות Windows ו- Office, אשר ההכנסות מהן מהוות כ- 55% מסך הכנסות החברה.

בנוסף לחברה פעילויות נוספות כגון קונסולת משחקי הוידאו ה- Xbox, מנוע החיפוש Bing, תוכנות לעסקים ולטלפונים סלולאריים ועוד. החברה גם פיתחה לאחרונה את פלטפורמת המחשוב בענן (Cloud Computing) ה- Windows Azure. פלטפורמה זו מציעה מגוון נרחב של שירותי אינטרנט שניתן לצרוך הן מסביבת המחשוב של הארגון (on-premises) והן באינטרנט. עם קופת מזומנים דשנה, השקעות עצומות במחקר ופיתוח וידע טכנולוגי נרחב, החברה יכולה להשקיע רבות בתחום המתפתח של ה- Cloud Computing ולבסס את עצמה כמובילה בתחום. כך יכולה החברה להפוך תחום זה מאיום פוטנציאלי, להזדמנות עסקית. החברה כאמור לא נחה על זרי הדפנה, ומשקיעה יותר מ- 16 מיליארד דולר בשנה (כ- 15% מההכנסות) על מחקר ופיתוח, בכדי לבסס את מעמדה ולהמשיך להוביל את שוק הטכנולוגיה העולמי.

החברה רושמת ביצועים חזקים לאורך השנים, כאשר גם ברבעון האחרון היא פרסמה דוחות מרשימים, כאשר הציגה צמיחה של 22% בשורת ההכנסות, וצמיחה של 48% בשורת הרווח. לחברה מאזן בריא, שולי רווחיות גבוהים, תזרים מזומנים איתן ותשואת דיבידנד חזויה של 2%. ההשקה האחרונה של Windows 7 ו- Office 2010 צפוייה לתמוך בקצב ההכנסות גם ברבעונים הבאים.

כפי שניתן לראות בגרף לעיל, המגמה היא ברורה. החברה מפגינה שיעורי צמיחה מרשימים בשורת ההכנסות לאורך השנים, ודואגת לשתף את בעלי המניות, כאשר הרווח המדולל למניה צומח בהתאם.

אסכם ואומר שמדובר בחברת ערך מצויינת, מהשורה הראשונה של ענקיות הטכנולוגיה, הנסחרת במחירי שפל היסטוריים. אנו סבורים כי זה בדיוק הזמן להתחיל לאסוף את מניות החברה כהשקעה מהותית לטווח הארוך.  לפיכך, בשבוע שעבר הכנסנו את מיקרוסופט כאחת מהחברות שמרכיבות את הקרן "אפסילון 36 (A4*) ובקרן "אפסילון מניות דיבידנד פרימיום (D4*) ".

רו"ח ערן קלינסקי, אנליסט

אפסילון בית השקעות בע"מ

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.