גיל בארי
25/08/2010
הנושא המטריד את מרבית מנהלי ההשקעות היום הוא הצניחה המשמעותית בתשואות של אגרות החוב בארה"ב והמשמעות שלהן בכל הקשור להימשכות המיתון או כמאמר חלק מהפרשנים, התופעה האפשרית המדאיגה של "Double Dip" קרי הטבילה השנייה של המיתון, אותו מיתון שהחל בסאב-פריים והמשכו היום. אין ספק שבתקופה האחרונה היה כאן מהלך מאוד משמעותי, כפי שניכר מתנועת העקום המצורפת, של התמתנות עקום התשואות ובמיוחד ירידת התשואות בטווחים של שנתיים עד 30 שנה. מקובל לחשוב, ובצדק, כי התמתנות כזו מעידה על האטה כלכלית צפויה. אם מחברים לזה גם את נתוני המאקרו בארה"ב אשר מראים בתקופה האחרונה עצירה בהתאוששות, קשה להיות אופטימיים.
אבל מה באמת קורה, האם ניתן להסיק חד משמעית שאנחנו על סף הטבילה השניה? מהצצה אל הנתונים ההיסטוריים של המרווחים בין התשואות הקצרות לארוכות, וההתאמה שלהם לתקופות המיתון (על פני נתוני ה- National Bureau of Economic Research), אנו רואים שבמרבית המקרים בהם מרווח התשואות (במקרה הזה בין האג"ח לשנה לבין ה- 10 שנים) ירד לאזור ה- 0 כלומר עקום שטוח, באה לאחריו תקופה של האטה.
רבים הגורסים כי כבר עכשיו עצם ירידת התשואות לרמות מאוד נמוכות של 0.5% לשנתיים, 2.6% ל- 10 שנים ו- 3.7% בלבד ל- 30 שנה, מעידה כי אכן חזרנו לפסי ההאטה. בינתיים נתוני המאקרו בהחלט תומכים בעמדה הזו.
השורה התחתונה
קשה לומר באופן מובהק עדיין אם התשואות והמרווחים של העקום מספרים לנו את כל הסיפור, אנחנו היינו נזהרים מלתת או להקשיב להצהרות חד משמעיות בתקופות לא חד משמעיות. באותה מידה צריך להיזהר מלחשוב שהגענו למינימום, כפי שרואים היטב מהגרף, המרווחים יכולים אף לרדת עוד ואפילו במידה משמעותית. אל תתפלאו אם התשואות ל- 10 שנים יגעו ברמת ה- 2% לפני שיחזרו לטווח הנוח של 3%-4%. טבילה שנייה, כן או לא, ארה"ב עדיין במיתון, זו עובדה שאין עליה עוררין. על כן, בואו נעזוב את הגרפיקה ונתמקד טוב טוב בנתוני המאקרו בארה"ב ובעיקר נתוני האבטלה והצריכה.
הכותב הוא מנכ"ל משותף באוריון בית השקעות
המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
