יניב פגוט, צילום: סיון פרג׳
יניב פגוט, סמנכ"ל בכיר, מנהל מחלקת מסחר, נגזרים ומדדים
17/08/2022
טור מאת משה מימון, עורך FUNDER
לפני כ-7 שנים, פרסמתי טור עורך ששאל את השאלה הבסיסית והפשוטה הזו, למה משקיעים מקומיים לא יכולים לדעת מתי חברות מקומיות יפרסמו את מועד פרסום הדוחות הכספיים שלהן. הטור אז עסק בפרסום מועדי הדיווח של חברות ישראליות שנסחרות בוול סטריט, וראה זה פלא, החברות המקומיות שנסחרו בארה"ב, בהחלט פרסמו את מועד הדיווח שלהן. ההבדל היה בולט, שכן חברות מקומיות שנסחרו בארה"ב אפילו בשווי זעיר, הודיעו מבעוד מועד על מועד פרסום הדוחות, לעומת חברות ענק מקומיות שלא עשו זאת. בנוסף, אנחנו רואים שהבנקים למשל מפרסמים יחד את הדוחות הכספיים, רק לא מעדכנים זאת מראש, למה? בזמנו הפניתי את השאלה הזו לרובי גולדנברג, סמנכ"ל המסחר הקודם של הבורסה, והוא די התחמק ממתן תשובה בעניין. השאלה שבטור עורך, הגיעה מתוך שאיפה רחבה יותר, והיא שהחברות שנסחרות בבורסה המקומית יכבדו את המשקיעים.
היום פרסום יניב פגוט, סמנכ"ל המסחר בבורסה, טור שפונה לחברות (הטור מובא במלואה בהמשך), שבעצם מבקש מהחברות - תביאו בחשבון את המשקיעים, כבדו אותם במעשיכם ולא רק במילים. לי אישית נראה שהבורסה יכולה לקחת את הדברים אפילו צעד נוסף. למשל, חברות מקומיות שנסחרות במדדים המובילים (לפחות אלה שנסחרות בתא-35, ושיש עליהן אופציות), יידרשו כחלק מתנאי ההיכללות במדד, להתחייב לעדכן מראש את המשקיעים במועד פרסום הדוחות. פניה נוספת בעניין של פגוט, קשורה לאי פרסום דוחות כספיים במהלך יום המסחר. אין דרך להגיד זאת, חוץ מאשר שכלל לא ברור איך החברות הציבוריות עדין, גם כיום, בכלל מעיזות לפרסם דוחות במהלך יום המסחר. הפניה של פגוט כוללת נושאים נוספים, ולהלן, הפניה במלואה.
הפניה של יניב פגוט לחברות הציבוריות
בשלוש השנים האחרונות חווה בורסת תל אביב רנסנס וכפועל יוצא מרנסנאס זה אחת מכל ארבע חברות חדשות שנרשמות למסחר היא חברה ציבורית חדשה. החברות הנפיקו את מניותיהן לציבור, בין היתר, על מנת לגייס הון להמשך צמיחתן, לאפשר חילופי דורות בחברות משפחתיות, לאפשר לבעלי מניות להנזיל את ההון שלהם בחברה ועוד. אולם החיים כחברה ציבורית אינם מתנקזים רק לאירוע ההנפקה, אלא הם מחייבים קוד התנהגות המותאם לסטנדרטים הבינלאומיים כחברה ציבורית המתכננת מערכת יחסים ארוכת טווח עם המשקיעים שלה.
על מנת למקסם את הפלטפורמה הבורסאית, על החברות החדשות והוותיקות בבורסת תל אביב לנקוט באופן עקבי בשורה של צעדים מתבקשים המהווים סטנדרט בשווקי הון מפותחים, אשר בישראל מיושמים באופן סלקטיבי.
פרסום דוחות - עדכנו מראש ולא באמצע יום המסחר
החברות הציבוריות חייבות לראות בכלל המשקיעים שלהן שותפים, לא רק ברטוריקה יפה, אלא בעיקר במעשים. החברות הציבוריות אינן יכולות להפתיע את המשקיעים השותפים ולפיכך עליהן לעדכן מראש מתי בכוונתן לפרסם את תוצאותיהן הכספיות, כך שהמשקיעים יוכלו להיערך לכך בהתאם.
בנוסף, על החברות להימנע מלפרסם את תוצאותיהן הכספיות במהלך יום המסחר והן צריכות לאמץ התנהלות בינלאומית מקובלת, במסגרתה הן מדווחות לפני פתיחת יום המסחר או מיד לאחר תום יום המסחר. פרסום שכזה מאפשר למשקיעים להקדיש זמן חשוב ומשמעותי לעיון בדוחות הכספיים ובמקביל משמר את רצף המסחר היומי בנייר הערך. כל מי שהשקיע מימיו במניה בבורסה בתל אביב מכיר את האכזבה העצומה כאשר חברה שהוא מושקע בה מפרסמת דוח כספי בהפתעה, ואת הריטואל הלא בריא הזה חובה לתקן ויפה שעה אחת קודם.
חברה שסבורה כי פרסום דוח כספי טוב במהלך יום המסחר ימקסם את ההשפעה החיובית על המניה שוגה בראייה קצרת טווח אשר פוגעת בערך לבעלי המניות בטווח הארוך. לא אחת אנו שומעים טענות של משקיעים זרים בכל האמור בתזמון פרסום הדוחות הכספיים ועל הקושי שלהם להשקיע בחברות אלו.
שיחת ועידה - להגברת השקיפות
חברה ציבורית אשר מבינה את ערך השקיפות, תנהג בתבונה לו תקיים שיחת ועידה רבעונית עם המשקיעים ותאפשר למשקיעים לשאול שאלות רלוונטיות על מנת לקבל מענה מהנהלת החברה ובמקביל טוב תעשה החברה לו תכין באופן עקבי מצגת רבעונית ותצרף אותה לדוחות הכספיים.
הפלטפורמות הטכנולוגיות העדכניות מאפשרות לחברות הציבוריות להנגיש את המסרים שלהם לקהלים רחבים ואולם עליהן להשקיע משאבים סדירים בהנגשה זו ולהתמיד בה, שכן סביר להניח כי שיחות הועידה ימשכו מעט משקיעים בשלבים הראשונים.
בהינתן הכיסוי האנליטי החסר של מרבית החברות בבורסת תל אביב, קיימת חשיבות כפולה ומכופלת לשקיפות מקסימלית של החברות הציבוריות בכל האמור בתזמון דוחותיהם הכספיים, שכן למרבית המשקיעים אין קשר ישיר להנהלות החברות בימים שבשגרה. יתר על כן, מרבית החברות בישראל אינן מספקות הנחיות למשקיעים ביחס לתוצאות העתידיות ולפיכך הדוח הכספי הוא מגה אירוע עבור המשקיעים שנדרשים להבין את הסיטואציה העסקית העדכנית של החברה.
פרסום באנגלית ודוח ESG
פרסום הדוחות הכספיים של החברה בשפה האנגלית וכן פרסום מצגת חברה באנגלית צריך להיות סטנדרט של כל חברה ציבורית במטרה למשוך אליה משקיעים זרים. צמיחת נתוני מכירת מוצרי המידע של הבורסה לניירות ערך מלמדים כי יותר ויותר משקיעים זרים עוקבים אחר הבורסה המקומית ולוקחים חלק במסחר המקומי ומכאן שהיכולת לקרוא את הדוחות הכספיים היא קריטית.
פרסום דוח ESG הוא רף נוסף אליו צריכות החברות הציבוריות לשאוף, שכן עוד ועוד משקיעים מגדירים שיקולים של סביבה, חברה וממשל תאגידי כשיקולי מפתח בקבלת החלטות השקעה. חברות ציבוריות שלא מזרקרות לציבור המשקיעים סוגיות אלו ממסכות את תהליך קבלת החלטות ההשקעה של המשקיעים ועלולות לאבד רלוונטיות בעיני קהלים מתרחבים של משקיעים קיימים ומשקיעים פוטנציאליים.
אימוץ סטנדרטים של שקיפות על ידי החברות הציבוריות יתמוך בסחירות ובנזילות של ניירות הערך ויגוון את בסיס המשקיעים בחברה. אך השקיפות חייבת להיות גם בדרך שבה נכתב הדיווח המידי, חשוב להשתמש בשפה ברורה ופשוטה כך שיהיה ניתן להבין את מהות הדיווח בקלות.
ולבסוף, להוציא דיווחים באופן אחראי וראוי ולא להפוך כלי חשוב זה לחלק מתוכנית יחסי הציבור של החברה.
בבורסת תל אביב נסחרות לא מעט חברות בעלות שווי שוק בינוני וקטן, ומטבע הדברים לחברות שכאלה קשה יותר להקדיש משאבים ניהוליים סדירים להתנהלות אופטימלית מול שוק ההון. בחברות שכאלו קורה לא אחת שהמיקוד הניהולי מושקע בזכייה בחוזה הבא או גיוס המימון הבא והן מחמיצות את הקשר התקין והשוטף עם שוק ההון ומדובר בטעות נפוצה, שכן אין להזניח את הקשר עם המשקיעים הקיימים והפוטנציאלים ויש לטפח מערכת יחסים זו לטווח הארוך.
קוד התנהגות זה של חברה ציבורית עם משקיעיה הוא הבסיס לגיוס הון בוואליואציות משופרות ולגיוס חוב במרווחי סיכון נמוכים.
בחייה של כל חברה ישנם ימים יפים יותר וימים יפים פחות ואולם על החברות לשמור על עקביות בשקיפות ובתקשורת שלה עם ציבור המשקיעים הקיימים והפוטנציאלים. כולנו מכירים חברות "שנכנסות לממ"ד" בתקופות עסקיות מורכבות מתוך הערכה שכאשר המציאות העסקית תשתפר המשקיעים ימחלו לה על התקופה בה הייתה מנותקת קשר ואולם לא כך הדבר. לכן יש משמעות אמיתית לקשר השוטף של הנהלת החברה מול המשקיעים ובעלי המניות, לשקיפות ובהירות הדיווחים. רק כך, יוכלו לבסס את אמונם מול החברות ולהמשיך ולהשקיע בהן לטווח הארוך.
לפני כ-7 שנים, פרסמתי טור עורך ששאל את השאלה הבסיסית והפשוטה הזו, למה משקיעים מקומיים לא יכולים לדעת מתי חברות מקומיות יפרסמו את מועד פרסום הדוחות הכספיים שלהן. הטור אז עסק בפרסום מועדי הדיווח של חברות ישראליות שנסחרות בוול סטריט, וראה זה פלא, החברות המקומיות שנסחרו בארה"ב, בהחלט פרסמו את מועד הדיווח שלהן. ההבדל היה בולט, שכן חברות מקומיות שנסחרו בארה"ב אפילו בשווי זעיר, הודיעו מבעוד מועד על מועד פרסום הדוחות, לעומת חברות ענק מקומיות שלא עשו זאת. בנוסף, אנחנו רואים שהבנקים למשל מפרסמים יחד את הדוחות הכספיים, רק לא מעדכנים זאת מראש, למה? בזמנו הפניתי את השאלה הזו לרובי גולדנברג, סמנכ"ל המסחר הקודם של הבורסה, והוא די התחמק ממתן תשובה בעניין. השאלה שבטור עורך, הגיעה מתוך שאיפה רחבה יותר, והיא שהחברות שנסחרות בבורסה המקומית יכבדו את המשקיעים.
היום פרסום יניב פגוט, סמנכ"ל המסחר בבורסה, טור שפונה לחברות (הטור מובא במלואה בהמשך), שבעצם מבקש מהחברות - תביאו בחשבון את המשקיעים, כבדו אותם במעשיכם ולא רק במילים. לי אישית נראה שהבורסה יכולה לקחת את הדברים אפילו צעד נוסף. למשל, חברות מקומיות שנסחרות במדדים המובילים (לפחות אלה שנסחרות בתא-35, ושיש עליהן אופציות), יידרשו כחלק מתנאי ההיכללות במדד, להתחייב לעדכן מראש את המשקיעים במועד פרסום הדוחות. פניה נוספת בעניין של פגוט, קשורה לאי פרסום דוחות כספיים במהלך יום המסחר. אין דרך להגיד זאת, חוץ מאשר שכלל לא ברור איך החברות הציבוריות עדין, גם כיום, בכלל מעיזות לפרסם דוחות במהלך יום המסחר. הפניה של פגוט כוללת נושאים נוספים, ולהלן, הפניה במלואה.
הפניה של יניב פגוט לחברות הציבוריות
בשלוש השנים האחרונות חווה בורסת תל אביב רנסנס וכפועל יוצא מרנסנאס זה אחת מכל ארבע חברות חדשות שנרשמות למסחר היא חברה ציבורית חדשה. החברות הנפיקו את מניותיהן לציבור, בין היתר, על מנת לגייס הון להמשך צמיחתן, לאפשר חילופי דורות בחברות משפחתיות, לאפשר לבעלי מניות להנזיל את ההון שלהם בחברה ועוד. אולם החיים כחברה ציבורית אינם מתנקזים רק לאירוע ההנפקה, אלא הם מחייבים קוד התנהגות המותאם לסטנדרטים הבינלאומיים כחברה ציבורית המתכננת מערכת יחסים ארוכת טווח עם המשקיעים שלה.
על מנת למקסם את הפלטפורמה הבורסאית, על החברות החדשות והוותיקות בבורסת תל אביב לנקוט באופן עקבי בשורה של צעדים מתבקשים המהווים סטנדרט בשווקי הון מפותחים, אשר בישראל מיושמים באופן סלקטיבי.
פרסום דוחות - עדכנו מראש ולא באמצע יום המסחר
החברות הציבוריות חייבות לראות בכלל המשקיעים שלהן שותפים, לא רק ברטוריקה יפה, אלא בעיקר במעשים. החברות הציבוריות אינן יכולות להפתיע את המשקיעים השותפים ולפיכך עליהן לעדכן מראש מתי בכוונתן לפרסם את תוצאותיהן הכספיות, כך שהמשקיעים יוכלו להיערך לכך בהתאם.
בנוסף, על החברות להימנע מלפרסם את תוצאותיהן הכספיות במהלך יום המסחר והן צריכות לאמץ התנהלות בינלאומית מקובלת, במסגרתה הן מדווחות לפני פתיחת יום המסחר או מיד לאחר תום יום המסחר. פרסום שכזה מאפשר למשקיעים להקדיש זמן חשוב ומשמעותי לעיון בדוחות הכספיים ובמקביל משמר את רצף המסחר היומי בנייר הערך. כל מי שהשקיע מימיו במניה בבורסה בתל אביב מכיר את האכזבה העצומה כאשר חברה שהוא מושקע בה מפרסמת דוח כספי בהפתעה, ואת הריטואל הלא בריא הזה חובה לתקן ויפה שעה אחת קודם.
חברה שסבורה כי פרסום דוח כספי טוב במהלך יום המסחר ימקסם את ההשפעה החיובית על המניה שוגה בראייה קצרת טווח אשר פוגעת בערך לבעלי המניות בטווח הארוך. לא אחת אנו שומעים טענות של משקיעים זרים בכל האמור בתזמון פרסום הדוחות הכספיים ועל הקושי שלהם להשקיע בחברות אלו.
שיחת ועידה - להגברת השקיפות
חברה ציבורית אשר מבינה את ערך השקיפות, תנהג בתבונה לו תקיים שיחת ועידה רבעונית עם המשקיעים ותאפשר למשקיעים לשאול שאלות רלוונטיות על מנת לקבל מענה מהנהלת החברה ובמקביל טוב תעשה החברה לו תכין באופן עקבי מצגת רבעונית ותצרף אותה לדוחות הכספיים.
הפלטפורמות הטכנולוגיות העדכניות מאפשרות לחברות הציבוריות להנגיש את המסרים שלהם לקהלים רחבים ואולם עליהן להשקיע משאבים סדירים בהנגשה זו ולהתמיד בה, שכן סביר להניח כי שיחות הועידה ימשכו מעט משקיעים בשלבים הראשונים.
בהינתן הכיסוי האנליטי החסר של מרבית החברות בבורסת תל אביב, קיימת חשיבות כפולה ומכופלת לשקיפות מקסימלית של החברות הציבוריות בכל האמור בתזמון דוחותיהם הכספיים, שכן למרבית המשקיעים אין קשר ישיר להנהלות החברות בימים שבשגרה. יתר על כן, מרבית החברות בישראל אינן מספקות הנחיות למשקיעים ביחס לתוצאות העתידיות ולפיכך הדוח הכספי הוא מגה אירוע עבור המשקיעים שנדרשים להבין את הסיטואציה העסקית העדכנית של החברה.
פרסום באנגלית ודוח ESG
פרסום הדוחות הכספיים של החברה בשפה האנגלית וכן פרסום מצגת חברה באנגלית צריך להיות סטנדרט של כל חברה ציבורית במטרה למשוך אליה משקיעים זרים. צמיחת נתוני מכירת מוצרי המידע של הבורסה לניירות ערך מלמדים כי יותר ויותר משקיעים זרים עוקבים אחר הבורסה המקומית ולוקחים חלק במסחר המקומי ומכאן שהיכולת לקרוא את הדוחות הכספיים היא קריטית.
פרסום דוח ESG הוא רף נוסף אליו צריכות החברות הציבוריות לשאוף, שכן עוד ועוד משקיעים מגדירים שיקולים של סביבה, חברה וממשל תאגידי כשיקולי מפתח בקבלת החלטות השקעה. חברות ציבוריות שלא מזרקרות לציבור המשקיעים סוגיות אלו ממסכות את תהליך קבלת החלטות ההשקעה של המשקיעים ועלולות לאבד רלוונטיות בעיני קהלים מתרחבים של משקיעים קיימים ומשקיעים פוטנציאליים.
אימוץ סטנדרטים של שקיפות על ידי החברות הציבוריות יתמוך בסחירות ובנזילות של ניירות הערך ויגוון את בסיס המשקיעים בחברה. אך השקיפות חייבת להיות גם בדרך שבה נכתב הדיווח המידי, חשוב להשתמש בשפה ברורה ופשוטה כך שיהיה ניתן להבין את מהות הדיווח בקלות.
ולבסוף, להוציא דיווחים באופן אחראי וראוי ולא להפוך כלי חשוב זה לחלק מתוכנית יחסי הציבור של החברה.
בבורסת תל אביב נסחרות לא מעט חברות בעלות שווי שוק בינוני וקטן, ומטבע הדברים לחברות שכאלה קשה יותר להקדיש משאבים ניהוליים סדירים להתנהלות אופטימלית מול שוק ההון. בחברות שכאלו קורה לא אחת שהמיקוד הניהולי מושקע בזכייה בחוזה הבא או גיוס המימון הבא והן מחמיצות את הקשר התקין והשוטף עם שוק ההון ומדובר בטעות נפוצה, שכן אין להזניח את הקשר עם המשקיעים הקיימים והפוטנציאלים ויש לטפח מערכת יחסים זו לטווח הארוך.
קוד התנהגות זה של חברה ציבורית עם משקיעיה הוא הבסיס לגיוס הון בוואליואציות משופרות ולגיוס חוב במרווחי סיכון נמוכים.
בחייה של כל חברה ישנם ימים יפים יותר וימים יפים פחות ואולם על החברות לשמור על עקביות בשקיפות ובתקשורת שלה עם ציבור המשקיעים הקיימים והפוטנציאלים. כולנו מכירים חברות "שנכנסות לממ"ד" בתקופות עסקיות מורכבות מתוך הערכה שכאשר המציאות העסקית תשתפר המשקיעים ימחלו לה על התקופה בה הייתה מנותקת קשר ואולם לא כך הדבר. לכן יש משמעות אמיתית לקשר השוטף של הנהלת החברה מול המשקיעים ובעלי המניות, לשקיפות ובהירות הדיווחים. רק כך, יוכלו לבסס את אמונם מול החברות ולהמשיך ולהשקיע בהן לטווח הארוך.
.jpg "נמרוד מגידוב, מנכל חברת השילוח והבלדרות הישראלית redbox parcel, צילום: יח״צ")
