קופת גמל במוקד: ילין לפידות גמל כללי

קופת הגמל ילין לפידות גמל כללי, הוקמה לפני 6 שנים, בתקופת טרום החלטות ועדת בכר ומנוהלת בהשקפת הבעלים רואי החשבון, דב ילין ויאיר לפידות.     בית ההשקעות ילין לפידות מתנהל על פי שני עקרונות מרכזיים. ראשית, ניצול גישתם האנליטית של הבעלים לצורך ניתוח מניות ואגרות חוב על פי מחקר מעמיק הכולל את תנאי השוק וענפים ספציפיים, ולאחר מכן מתן דירוג פנימי לאותן מניות או אגרות חוב. שנית, הימנעות מניגודי עניינים, כלומר, התרכזות בעיקר בניהול השקעות והתרחקות מפעילות ברוקראז', חיתום, תעודות סל, חברות בבורסה, מחלקת אנליזה (לצורך קידום פעילות) וכו'.

כל זה ועוד השפיע על התוצאות הטובות במיוחד של קופת הגמל שהשיגה את התשואה הגבוהה ביותר ב-60 החודשים האחרונים, וב-  36 החודשים האחרונים וכן ב-12 החודשים אחרונים  ממוקמת בעשירייה הראשונה מבין קופות הגמל הכלליות המשווקות לאותה תקופה.גם את מבחן 2008 עברה קופה זו יחסית בשלום. אז מה הסוד של קופה זו לעומת שאר המתחרות?

ניתן לראות כי המרכיב העיקרי של קופת הגמל הוא אגרות חוב קונצרניות סחירות ולא סחירות  בדירוגים שונים המהוות כ- 50% מהנכסים של הקופה. גישה זו, להמעיט במניות ולהרבות באגרות חוב קונצרניות השיגה שתי מטרות עיקריו,ת שהן תשואה גבוהה עם סטיית תקן נמוכה. לאחר צמצום הגיוסים באגרות חוב ממשלתיות כמדיניות, חל גידול משמעותי בדרישה לאגרות חוב קונצרטיות, לכן הונפקו הרבה אגרות חוב מסוג זה. בשנים 2006-2008 אגרות חוב הקונצרניות ובעיקר המדורגות נמוך (והלא מדורגות) נהנו מתשואות גבוהות ולעתים גבוהות משוק המניות.יתכן שבילין לפידות זיהו את המגמה  בביקוש הגבוה לאגרות חוב וביחד עם אנליזה נכונה עברו שנים מאוד מוצלחות.

נכון ל- 30/6/2010 רואים כי באגרות החוב הקונצרניות החלוקה מאוד צפויה: כ- 34% צמודי מדד, 5.8% לא צמוד, 1.84% צמוד מט"ח וכ- 1% באג"ח ישראלי בחו"ל. בצמודים ההחזקה הבולטת היא באג"ח כי"ל א' 2.19% ולאחר מכן אפריקה כו 1.72%, דקסיה ישראל (בנקאות) 1.3%, סלקום ופרטנר כ 1% ומלירסון (נדל"ן)       כ 1%. באגרות החוב הממשלתיות, נכון ל- 30/6/2010 כ- 13% מושקעים במוצרים צמודי מדד, בעיקר מסוג גליל עם מח"מ בינוני ארוך ובלא צמודים 5.21% עיקר ההשקעה במק"מ למיניהם. במניות, החלוקה בין המדדים היא כ- 5.5% במדד היתר עם פיזור גבוה מאוד על 150 מניות, כ- 4.5% במדד ת"א 25 שההחזקה הגבוהה ביותר היא בלאומי (0.85%) ולאחר מכן בפועלים ובמדד ת"א 75 ההחזקה הבולטת היא מניית ניר חדרה עם החזקה של 1.37% מתוך 4.23%. ראוי לציין שבהמשך להימנעות מניגודי עניינים, אין תעודות סל או קרנות נאמנות, דבר אשר בין השאר מוזיל עלויות אבל לעיתים מוריד את הנזילות. באגרות החוב הלא סחירות, ההחזקות הבולטות הם  דרך ארץ, דקסיה ישראל ועזריאלי.

קופת גמל זו חצתה בחודשים האחרונים את רף המיליארד שקלים ונחשבת לשחקנית ראשית, אשר נהנית מעירוי טרי של  כספים  בקצב ממוצע  של כ- 20 מיליון ₪ בחודש, אחד מהגבוהים בשוק. חשוב לציין שאסור לטעות ולהסיק שהסיכון בקופה נמוך מהממוצע עקב אחוז המניות הנמוך, מכיוון ששיעור ההחזקה באגרות חוב מעלה את הסיכון הכולל. כיום, קופות גמל וקרנות השתלמות רבות מחקות את סגנון ההשקעה של ילין לפידות ומתחרות ראש בראש. אך, המבחן האמיתי הוא בירידות ולא בעליות. ראוי לציין כי הקופה היא מסלולית ויש לה אחות צעירה וקטנה ילין לפידות ב' שבולטת לטובה אבל כמו כל אחות קטנה, גם היא תגדל יום אחד....

ראיון עם יאיר לפידות מנכ"ל משותף בילין לפידות:

מה סוד התוצאות ושיטת העבודה?

למרבה האכזבה, אין נוסחה קצרה או קיצורי דרך אל ההצלחה בשוק ההון. אלמנטים של ידע, ניסיון והשכלה הם הכרח. אחרי שצברת את כל האחרונים, עתה מתחילה העבודה הקשה והאפורה באמת. לדוגמה במשרדינו, ביום נתון, אנחנו נפגשים עם 3 חברות מסחריות שונות. אנו מחויבים לבדוק את כל הנתונים, דוחות כספיים לצד דיווחים.

גישת העבודה היא "בוטום אפ" (bottom up), כלומר בדיקת החברה על מרכיביה, בטרם בדיקת הסביבה הכלכלית (מאקרו) והמגזר בה היא פועלת. אנחנו לא מתעלמים מנתונים  ומאירועי מאקרו, אך הדגש הוא בהתעסקות היומיומית של החברה עצמה. לעיתים, באותו ענף, אנחנו יכולים להיות בעד חברות מסוימות ונגד אחרות. אך אין לנו בד"כ השקפה כללית על מגזר.

לדעתנו, קל יותר להסתכל במבט מלמעלה, זה דורש עבודה קשה פחות. אך שיטה זו מעניקה תוצאות פחות טובות. בוודאי כשהשאיפה היא תוצאות טובות לאורך זמן.

בהחזקות אג"ח (יוני) שבקופה, בולטת ההחזקה של אפריקה (1.7%), כיצד אתם קובעים שהיא הפכה לרלוונטית מחדש? האם זה משום הסיקור מחדש ע"י אנליסטים?

למזלנו איננו נמנים עם נפגעי אפריקה. בתזמון הנכון של שנת 2006 ו- 2007, איתרנו שבחברות הנדל"ן אפריקה ודלק נדל"ן, התפתחה בועה בשוק בישראל. בודאי בכל הקשור להשקפה על נכסי הנדל"ן במזרח אירופה (ולבסוף גם במערב אירופה). במשפט אחד: "במזרח אירופה, כשאתה יורד במעלית מן הקומה ה-30, עד הקרקעית, האדמה שעליה אתה נמצא, כבר הספיקה להחליף 3 ידיים שונות, כשכולם הרוויחו בדרך. סביר להניח שכולם גם היו ישראלים".

לאפריקה, בזמנו, לא הגיע AA ולדלק נדל"ן לא הגיע A+. אך בעת המשבר, הצניחה במחירי האג"ח האמורים, שינתה את השקפתנו. לכן, בחרנו לנצל את ההזדמנות לצאת ברכישה באפריקה, עוד בטרם ההסדר המפורסם (אשתקד, אפריקה ישראל הגיעה להסדר פריסת חובותיה עם נושיה, תוך ויתור על חלק מהחוב). למרות ה"תספורת", המחיר שרכשנו בו את האגרות כל כך נמוך שעדיין רשמנו רווחים. כיום אנחנו מחזיקים באגרות החדשות שנוצרו כתוצאה מההסדר (כ"ה וכ"ו), במינונים לא קטנים. זאת, משום שלטעמינו, גם לאחר ההסדר, אגרות אלו משתלמות במחירן.  

 למי מתאימה הקופה?

הקופה הזו שמרנית יותר מהמסלול הרגיל. באנלוגיה לעולם קרנות הנאמנות, היא תיחשב לקרן 90/10 ולא 70/30 בעולם הגמל. כלומר, ההחזקה המנייתית פחותה יחסית, לכל היותר 10% מכלל הקרן, לעיתים אף פחות מזה.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.