הפחתת ריבית עשויה להיות בפועל העלאת ריבית,היתכן?

בשבוע שעבר העלתה סין את הריבית ב-0.25% (25 נק' בסיס): את ריבית ההלוואות מ-5.31% ל-5.56% ואת ריבית הפיקדונות מ-2.25% ל-2.5%, העלאה הראשונה מזה כמעט שלוש שנים. אם ציפיתם שכתוצאה מכך יחלש הדולר (כי הריבית היחסית עליו לכאורה נמוכה יותר) שכחתם כנראה ששער החליפין של היואן לא קשור כמעט לריבית. ההשפעה המרכזית של ההחלטה הייתה דרך חשש המשקיעים שזו תפגע בצמיחה הסינית ודרכה גם בפעילות הכלכלית בשאר העולם. משכך, החלה בריחת משקיעים המונית, אבל לא היה ברור לאן הם בורחים? לפחות לא בשעות הראשונות. הבורסות בעולם החלו לרדת (ראו הרחבה בפסקה הבאה), הסחורות נפלו, מדד ה-CRB ירד אתמול בכמעט 2% וגם אגרות החוב רשמו הפסדים. להמחשה אג"ח אמריקאית ל-10 שנים נפלה מההודעה ועד שעה וחצי אחריה בכמעט 0.5%. משקיעים רבים אומנם ברחו לדולר, שזינק בשיעור החד ביותר מזה חודשיים, אך כאמור לא היה ברור מה הם קונים איתו?
צוותי חיפוש של כלכלנים ועיתונאים יצאו לרחובות, שרקו להם, הזמינו משטרה, הרימו מסוקים לאוויר, כרזו להם, וב-14:30 נמצאו המשקיעים, הם הלכו לאיבוד באסיה. לא נורא, העיקר נמצאו. צ'יק צ'אק החזירו אותם לעניינים ואלה רצו אל אגרות החוב הממשלתיות הבטוחות.
בולטת ואף חריגה הייתה הקנייה המאסיבית דווקא של האג"ח הארוכות ל-30 שנה בארה"ב. המחיר עליה זינק במהלך המסחר ב-1.85% והתשואה עליה נפלה מרמה של 3.99% ל-3.85%, כאילו היה מדובר במניית היי-טק באקזיט.
הבוקר ממשיכות אגרות החוב הממשלתיות לטפס, בשיעורים מתונים, אך בולטות במיוחד אגרות החוב של בריטניה, שנהנות גם מתוכנית לקיצוץ ריאלי של 8% בתקציב הביטחון הבריטי (לאורך 4 שנים) ועל רקע תוכניות הבנק המרכזי הבריטי לפעול לרכישה מאסיבית של אגרות חוב.
רוב בורסות העולם כבר הצליחו לחזור משעות הצהריים היום בחזרה לעליות.
 
חושבים שהעלאת הריבית בסין תקרר את השווקים? – ממש לא בטוח!

נכון שהעלאת הריבית אתמול בסין עשויה להקשות על הפעילות הכלכלית (ראו הרחבה בהמשך) ולכן גררה באופן מיידי לירידות אתמול בבורסות העולם, בורסת שנחאי נפלה בכמעט 2%. אך נתונים היסטוריים מראים כי לשווקים אין בעיה להמשיך לעלות גם בתקופות של העלאות ריבית. להמחשה, בורסת שנחאי המשיכה לעלות בין השנים 2006 ועד אמצע 2007 למרות שבאותה תקופה הריבית הועלתה מרמה של 5.5% לרמה של 7.5%.
 
קסם: איך הפחתת ריבית עשויה להיות בפועל העלאת ריבית

כאשר ריבית הבנק המרכזי נמצאת מתחת לרמת האינפלציה (ריבית ריאלית שלילית), לציבור אין טעם להחזיק את הכסף בבנק ולראות את כספו נישחק. הוא מוציא ממנו את כספו ומעביר אותו לאפיקים ריאלים, כגון נדל"ן, מניות, זהב ושאר סחורות. מה שגורם להקצנה נוספת באינפלציה ולהקצנה נוספת ביציאת הכסף מהבנקים. התוצאה המיידית תהיה ירידה בהון העצמי של הבנקים. אם צוואר הבקבוק למתן הלוואות הוא יחס הלימות ההון, הם יתקשו יותר ויותר לתת הלוואות ובלית ברירה יעלו את הריבית ללווים. בתרחישים מסוימים של דרישות יחס הלימות הון נוקשה וגמישויות של הרצון ללוות ולהלוות עשויה הפחתת הריבית לגרום לתוצאה הפוכה של עליית הריבית ללווים. התהליך עשוי להתרחש גם הפוך, כאשר צוואר הבקבוק למתן הלוואות הוא יחס הלימות ההון העלאת ריבית תגדיל את הפיקדונות, תקל על היחס ותגרום בתרחיש מסוים להורדת הריבית ללווים. זהו למעשה תרחיש שעשוי לקרות בסין בעקבות העלאת הריבית, ולא רק הוא עשוי לגרום לחוסר השפעה של העלאת הריבית שם אתמול:
 האם העלאת הריבית בסין אכן תשפיע על הכלכלה?

על פניו, העלאת הריבית אכן תפגע בפעילות הכלכלית בסין ולכן גם בשאר העולם, תקשה על מימון, על כדאיות עסקאות, על האשראי הצרכני ותגדיל את הכדאיות לחסוך. אלא שבסין צוואר הבקבוק ללקיחת הלוואות היום איננה בעיה של גובה הריבית אלא של הגבלות הסכומים שמותר ללוות, ובמיוחד הלוואות לנדל"ן. למעשה, המשקיעים בסין מצפים לתשואות דו ספרתיות על השקעותיהם ובמיוחד אלה שקונים נדל"ן, כך ש-0.25% לא צריכים להשפיע כמעט כלל על שיקוליהם. להמחשה, הריבית בשוק השחור בסין עומדת על כ-20%. כמו כן, הפער המובנה בין הריבית על הלוואות לריבית על פיקדונות מאפשר לבנקים לבצע עסקאות בכמעט ארביטראז'. כלומר התמריץ של הבנקים הוא לתת את כל הכסף שהם רשאים לתת. כל יואן שהם לא יתנו הוא הפסד מבחינתם. לכן הערכות הן שהם יעדיפו להתגמש עם הריבית ללווים רק כדי לא לפגוע בכמות ההלוואות. בינתיים, היום דווח בסין כי התפוקה התעשייתית עלתה בתשעת החודשים הראשונים של שנת 2010 ב-16.3% לעומת התקופה המקבילה ב-2009.
 
מאקרו אתמול והיום

אתמול פורסמו בארה"ב נתוני התחלות הבניה, שעלו לעומת צפי לירידה, ואישורי הבניה חדשים, שירדו למרות צפי לעלייה. מה אפשר לעשות עם הנתונים הללו? אני לא רוצה להגיד.... היום יפורסם ספר הבז' של הפד, המתאר את מצב הכלכלה האמריקאית. מהמסמך ינסו המשקיעים לדלות פרטים בקשר לתוכניותיו המוניטריות של הפד, כגון מועד העלאת הריבית ותוכניות לרכישת אג"ח. הערכות הן שהספר יציג תמונה של כלכלה מאטה. מלבד זה, תשומת הלב תמשיך להיות בפרסומי דוחות החברות לרבעון השלישי. מתוך 56 החברות ב-S&P500 שדיווחו עד כה את תוצאותיהן לרבעון השלישי 48 הפתיעו מעל לתחזיות המוקדמות, בשיעור הפתעה ממוצע של 13%.
 
מדינה ראשונה במרכז אירופה בדרך להעלאת ריבית

פולין צפויה להפוך בשבוע הבא למדינה הראשונה במרכז אירופה שחוזרת להעלות ריבית. לאחר שמדד המחירים בספטמבר היה גבוה מהתחזיות והאינפלציה נגעה בגבול העליון של יעד הבנק המרכזי (2.5%) מעריכים החזאים כי כאמור הריבית תועלה לראשונה מזה 15 חודשים משפל של 15 חודשים. אם פולין כבר מעלה ריבית, מה יגיד בנק ישראל, המרוחק הן גיאוגרפית והן מהותית מהמשבר, כשציפיות האינפלציה כאן כבר חוצות את הגבול העליון?
 
שוק הסאב-פריים באירופה נפתח מחדש – כולם מוזמנים!

חגיגה לכל משפחה! פסטיבל של חושים! טיול לשווקים היפים של אירופה! שוק הסאב-פריים החדש והמחודש של אירופה נפתח בימים אלה וכולם מוזמנים!
3 שנים אחרי שנסגר, בשל האשמות סתמיות כי גרם למשבר הכלכלי החמור ביותר ב-80 שנה האחרונות, חוזר שוק הסאב-פריים האגדי באירופה לפעול. בתוכנית מופעי אשליה, תעתועים, בלונים פורחים, פירמידות, מגדלים, משחקי הסוואה ועוד. הבנק הדרום אפריקאי, Investec Plc, מציע למכירה אג"ח מגובות משכנתאות סאב-פריים בשווי 205 מיליון דולר. הפעם תהיו בטוחים אף אחד לא יקנה אותם בלי לבדוק מה יש בפנים, מדובר באג"ח ל-5 שנים בדירוג גבוה ביותר, ומוצע בפער של כפול פי 16 מהמרווח של טרם המשבר. אל תבואו בטענות למשקיעים, נמאס להם לקבל 05 בבנק, הם רוצים תשואות. מקסימום אם האג"ח האלה שוב יפלו בעתיד, אנחנו כבר יודעים שהפד או הממשל יקנו אותם. אז מה יש להפסיד? 

אמיר כהנוביץ
כלכלן ראשי ואסטרטג שווקים
אגף נכסים ומחקר, כלל-פיננסים

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.