הון סיכון: הקיץ של 2023 עשוי להיות סגרירי

עם תחילת הירידות בהייטק באביב של 2022, קרנות הון סיכון רבות פרסמו מצגות מפורטות בהן ייעצו לחברות הפורטפוליו הפרטיות שלהן שעליהן להאריך את “אורך הנשימה” שלהן מבחינת הצורך בגיוס כספים כדי להתמודד עם חוסר הוודאות והסיכוי לירידה בשוויי. במקביל, אותן קרנות דחפו את הנהלות החברות להמשיך לשמור על צמיחה מהירה. 

אז איך מתמודדים עם המשימה? החברות נקטו בשתי פעולות: הראשונה הייתה קיצוץ  בהוצאות שכלל פיטורי עובדים בהיקפים יחסית לא גדולים תוך ניסיון לשמר את היכולת לצמיחה. הפעולה השנייה הייתה ניסיון לגיוס כספים נוספים.

אולם, כאשר חלק מהחברות ניגשו לגייס כסף מבחוץ, הסתבר שהשוק כבר לא מתמחר את החברות הללו בצורה נדיבה כפי שתמחרו אותן המשקיעים אשר השקיעו בהן לפני שנה ושנתיים. רבות מאותן חברות מגובות על ידי קרנות חזקות וממומנות היטב, שלא היו מעוניינות לרשום ירידת שווי מאסיבית בספרים שלהן.

הפתרון שמצאו החברות היה סיבוב פנימי או חוב המיר שיספקו מימון ל 12-18 חודשים נוספים של פעילות. באופן זה לא ייפגע שווי החברה, ובמקביל החברה תמשיך לצמוח ולהתקדם. זאת בהנחה שלאחר שהשווקים יתייצבו, החברה תצליח לגייס בשווי זהה או גבוה מזה שהשקיעה.

עבור אותן חברות טובות שיצמחו עשוי הפתרון לספק מענה טוב, היות ויש עדיין הרבה כסף בשוק ויהיה ביקוש להשקעות בחברות טובות. אולם, הבעיה מתחילה בחברות שלאחר אותם 12-18 חודשים ייאלצו להתמודד עם תקציב אפסי והן עלולות להיתקל במספר קשיים: האחד, שהן לא צמחו מספיק מהר במכירות; שני, שהן שורפות יותר מזומנים; והשלישי, שהן גייסו בשווי כל כך גבוה שגם צמיחה חזקה והתייעלות לא ימנעו ירידה בשווי. 

אותן חברות יאלצו לפעול באחת או יותר מדרכי הפעולה הכואבות: קיצוץ עמוק יותר, שיכלול פיטורי עובדים רחבים יותר או\ו סבב גיוס (במידה ובכלל יצליחו לגייס) בירידת שווי ודילול לבעלי המניות. 

אם נעשה חישוב זריז, הסבבים פנימיים התרחשו באביב של 2022 ושיא התהליך צפוי להתרחש במחצית השנייה של 2023. אותן חברות ומשקיעים (ולצערי גם העובדים שלהן) עשויים לגלות שהקיץ של 2023 עשוי להיות סגרירי במיוחד כולל סגירת חברות, פיטורי עובדים וירידות נוספות בשוויים. בנוסף, עליות הריבית במשק מעודדות הפניית משאבים למקומות אחרים מתעשיית ההייטק, מה שיחריף עוד יותר את המצב.

התהליך הזה כבר החל. אנחנו מתחילים לראות ניצנים של עסקאות יצירתיות בשוק הציבורי והשוק הפרטי (שפחות גלוי מן הסתם) הכוללות שלל הגנות ומכשירים כגון מרכיב אופציות ושילובים של חוב ואקוויטי. לדוגמא, רק בחודשים יולי-אוגוסט, נרשמו 20 גיוסים בקרב החברות הציבוריות הקטנות בארה"ב שכללו מרכיבי אופציות נדיבים (חלקן העניקו שתי אופציות חינם על כל מניה שנרכשה) ואנטי דילול. מבחינת קיצוץ בהוצאות, נראה שהחל גל פיטורים נוסף לאחר החגים בישראל (NCR, סניק, אורקם) שעושה רושם בינתיים שהיקף הפיטורים בו עמוק יותר מהגל הקודם. 

אז האם זה הזמן להשקיע? אם מדובר בחברה מצוינת בשווי סביר, אז כן. אולם, אם מדובר בחברה שהיא בסדר וגם השווי גבוה, כנראה שכדאי לחכות. מה שכן חשוב לזכור זה שכשיורד גשם כולם נרטבים ולכן אני סבור שכלל תעשיית ההייטק תושפע מהמצב: משקיעים, ממשלה ועובדים. אין פתרונות קסם כאן. כנראה שיהיו ירידות נוספות, אבל צריך להבין שזה חלק מתהליך טבעי של "ניקוי" חברות פחות יעילות וצמיחה מחדש. התחזית: עוד יגיעו זמנים טובים אבל בינתיים צריך להתאזר בסבלנות.