מחקר של בנק דיסקונט: חשיפה לדולר - לשבת על הגדר או לגדר?

בשנים האחרונות המשקיע הישראלי שיכלל את יכולות ההשקעה שלו ולמד לגוון את אפיקי ההשקעה והחשיפה לחו"ל. כיום, מעל לכ-20% מסך הנכסים המנוהלים בקרנות מושקעים בנכסים מעבר לים, הן במניות והן באג"ח חו"ל. בשנה האחרונה מלחמת הריביות באינפלציה בעולם התגברה והשפיעה על תנודתיות שערי החליפין. תנודתיות שער החליפין עלתה מכ-7% לכ-9% סטיות תקן בשנה האחרונה בממוצע, לעומת התנודתיות באג"ח מדינה שעלתה בממוצע מ-2% לכ-3% ס"ת ובאג"ח חברות עלה מכ-5% ל 6% ס"ת. לאור זאת, השאלה האקוטית למשקיע היא האם לגדר את תיק ההשקעות מחשיפה דולרית ובכך לנטרל את השפעת שער החליפין על תיק ההשקעות?

בבואנו לבחון שאלה מורכבת זו, קיימים שני היבטים בתיק ההשקעות 1) ניהול תשואות 2) ניהול סיכונים. כיום כמעט ואין יכולת לחזות את כיווני שערי החליפין, כאשר הצלחת החיזוי הינה כהטלת מטבע אקראית. לכן, התמקדנו במחקר בבחינת ניהול סיכונים. יצרנו גרף (איור 1) של רצף סדרות תיקים ברמות סיכון שונות. לתקופת מדגם של כ-20 שנה בעלי אותו הקצאת נכסים, אך השונות בניהם הינו אחוז החשיפה שלהם לדולר. כאשר בנקודת ההתחלה של הגרף התיק כולו מוגן מטבע, וככל שעולים ציר ה X, אנו מגדילים את החשיפה הדולרית בתיק.  ציר ה-Y  המסמן את רמת סטיית התקן (התנודתיות) של התיק .

מטרת המחקר: למצוא את תיק ההשקעות עם שיעור החשיפה האופטימלית לדולר שבו הסיכון הכולל שלו הינו הנמוך ביותר. בנוסחת חישוב סטיית התקן של תיק ההשקעות פועלים  שני כוחות: 1) סטיית התקן של האפיקים. 2) המתאם בין האפיקים השונים. שני כוחות אלו מנוגדים זה לזה - מצד אחד תנודתיות שער החליפין שמגדילה את הסיכון (תנודתיות) בתיק ההשקעות. מאידך המתאם בין שער הדולר למניות ואג"ח בארץ ובחו"ל הוא שלילי בשיעור של כ-0.4%- ולכן הוא מקטין את הסיכון הכולל בתיק (ראו פירוט בדף הבא).  מהתבוננות בגרף עולה כי חשיפה דולרית בתיק של כ-15-20% מסך נכסי התיק, מקטינה את סיכון התיק. 

איור 1.