ענבל פולק, מנהלת מחלקת השקעות ברשות ניירות ערך, קרדיט: ענבל מרמרי
בעז קידר
15/01/2023
כפי שפורסם באתר FUNDER כבר ביום חמישי (12/1/23) רשות ניירות ערך מפרסמת הוראה המסדירה את אופן ניהול ההשקעות בקרן מחקה.
הוראה המסדירה את מערכת היחסים בין מנהל קרן ועורכי מדדים וקובעת סטנדרטים בהם יחויבו המדדים לעמוד כדי שמוצרים פאסיביים יוכלו לעקוב אחרי.
חוזר המסדיר את סיווגי הקרנות המחקות בכדי להקל על האפשרות להשוות בין קרנות.
רשות ניירות ערך בראשות היו"ר, גב' ענת גואטה, פרסמה היום (15.1.2023) שתי הוראות להערות הציבור וחוזר בנושא סיווג קרנות בתחום מוצרי ההשקעה הפאסיביים. הוראות אלו צפויות לייצר שינוי משמעותי בכל הקשור לשקיפות, לצד הגדלת הגמישות בניהול ההשקעות על ידי מנהלי הקרנות.
ארבע שנים לאחר תיקון 28 במסגרתו הוסדרה פעילות קרנות הסל בישראל באמצעות רפורמה כוללת, ולאור ההתפתחויות בעולם, סגל רשות ניירות ערך מיישם תובנות ראשוניות שנצברו במהלך השנים הראשונות ליישום הרפורמה ומפרסם הוראות חדשות למנהלי הקרנות הכוללות:
תיקון להוראת ניהול השקעות בקרן מחקה;
הוראה חדשה שנועדה להסדיר את התנאים והבדיקות הנדרשות ממנהלי קרנות לצורך אישור מדדים ועורכי מדדים;
עדכון סיווגי הקרנות הפאסיביות כך שיתאימו להתפתחויות בענף ובעולם בכלל.
שינוי בהוראת קרן מחקה
הוראה זו נועדה להסדיר את דרך ניהול ההשקעות של קרן מחקה באופן העולה בקנה אחד עם תכלית הקרן, עם מדיניות ההשקעות שלה ועם חובות הזהירות החלות על מנהל קרן ביחס לקרן מחקה.
הרשות סבורה כי יש לתקן את ההוראה הקיימת משנת 2018, באופן שיאפשר למנהלי הקרנות המחקות גמישות רבה יותר בניהול ההשקעות בקרנות המחקות, וזאת מבלי לפגוע בחובתם לשמור על מתאם גבוה בין ביצועי הקרן המחקה לביצועי נכס המעקב. כמו כן, במסגרת תיקון ההוראה מוצע להקל ולהרחיב את האפשרויות העומדות בפני מנהלי הקרנות בכל הנוגע לנכסים נוספים שניתן להחזיק בקרן מחקה.
כמו כן, תתווספנה דרישות גילוי חדשות שמטרתן לשפר את שקיפות הקרנות הפאסיביות. כיום, אין בידי משקיע בישראל כלים מספקים המאפשרים לו להשוות בין קרנות מחקות שונות. הצורך במידע חיוני זה מקבל משנה תוקף בקרנות הסל הנסחרות, לגביהן נדרשת שקיפות מקסימלית כדי לאפשר למשקיעים החלטת השקעה מושכלת, שכן המשקיע בישראל חסר יכולת להעריך את השווי ההוגן של קרנות סל לעומת מחירן בבורסה.
המידע שמוצע לדרוש בהוראה זו הוא מידע המדווח ומפורסם כיום על ידי מנהלי קרנות המובילים בעולם והוא הבסיס לקבלת החלטת השקעה וביסוס אמון הציבור במוצר.
להלן השינויים העיקריים בהוראה ניהול השקעות בקרן מחקה:
ביטול חובת העקיבה של 95% אחר המדד אשר קיימת היום ומעבר ל- Best Effort כמקובל בעולם.
הרחבת הנכסים המותרים להחזקה בקרנות אלו.
שיפור שקיפות המוצר והתאמת סטנדרט הגילוי לזה המקובל בעולם:
פרסום INAV (מחיר רציף) לכל קרן לאורך יום המסחר.
פרסום הרכב נכסים מלא של הקרן טרם תחילת המסחר.
פרסום עשרת ניירות הערך בעלי המשקל הגבוה ביותר במדד.
פרסום טעות העקיבה והפרש העקיבה של הקרן.
פרסום מרווח חציוני של הציטוט בקרנות הסל.
גילוי יומי של מיקום הקרן ברצועת דמי הניהול המשתנים ככל וקיימים בקרן.
תיקון ההוראה יכנס לתורף חצי שנה מיום פרסומה הסופי.
פרסום הוראת מדדים
בשנים האחרונות חל גידול משמעותי בהיקף ובמגוון הקרנות המחקות המוצעות לציבור המשקיעים בישראל, מגמה זו הביאה עמה, מטבע הדברים, גם עליה בהשפעה של עורכי המדדים על עולם ניהול ההשקעות.
בשנים האחרונות חלק גדול מהמדדים נבנו בהתאמה אישית לדרישות מנהל הקרן (Tailor Made) תוך מתן בלעדיות למנהל קרן מסוים למעקב אחר המדד. נכון למועד כתיבת הוראה זו, ישנן 1,170 קרנות מחקות וקרנות סל, מתוכן מעל ל-300 קרנות מנייתיות המסווגות תחת סיווג "ענפי" כשחלקן הגדול עוקב אחר מדד שנבנה בהתאמה אישית למנהל הקרן אשר מחזיק בבלעדיות על השימוש במדד. מגמה זו הביאה לפריחה וחדשנות בתחום שבאה לידי ביטוי גם בקרנות שנכסי הייחוס שלהן מייצגים תתי ענפים או מגמות שונות בשוק וגם ביצירת מדדים "חכמים". אך מגמה זו גם העלתה סוגיות שונות לגביהן נדרש הסגל להביע את עמדתו, ביניהן: מידת ההלימה הנדרשת בין שם המדד להרכב ניירות הערך במדד, הדרך בה מסווגים ניירות הערך לתחום אותו משקף המדד, היקף שיקול הדעת של עורך המדד במסגרת ניהולו השוטף של המדד ושקיפות המידע על אודות המדד והרכבו.
לפיכך, סגל הרשות מפרסם הוראה שנועדה להסדיר את הבדיקות הבסיסיות הנדרשות לצורך התקשרות מנהל קרן עם עורך מדד ואת התנאים המינימליים בהם נדרש לעמוד המדד כדי לשמש כנכס מעקב לקרן מחקה, לרבות מגבלות פיזור, דרישות שקיפות והלימה בין שם הקרן לתחום הפעילות בו מתרכז המדד.
להלן עיקר הדרישות המעוגנות בהוראה המוצעת:
דגשים שיש לכלול בבדיקות הנדרשות ממנהל קרן במסגרת התקשרות עם עורך מדד חדש הכוללות פיקוח של מנהל הקרן על פוטנציאל ניגודי העניינים של עורך המדד, לרבות בדיקות כשירות, עמידה בכללי רגולציה זרה לעורכי מדדים, יכולות תפעול וחישוב שוטף של המדד.
החלת חובות מפורשות על מנהל הקרן והנאמן שעיקרן בדיקה מקיפה ויסודית של נכס המעקב טרם הגשת בקשה לרשות לפרסום תשקיף קרן מחקה.
החלת חובה לבחון את יכולת ההתכסות על המדד ובכלל זה בחינת כל הסיכונים הכרוכים בכל חלופת התכסות.
החלת מגבלות פיזור על סוגי מדדים שונים.
דרישות שקיפות וגילוי ביחס לנכס המעקב ומתודולוגיית נכס המעקב.
קביעת כלל 'הלימה' בקרנות ענפיות.
בכל הנוגע למדדים חדשים ועורכי מדדים חדשים, ההוראה תיכנס לתוקף שלושה חודשים מיום הפרסום הסופי של ההוראה. בכל הנוגע למדדים קיימים ועורכי מדדים קיימים, ההוראה תכנס לתוקף שנתיים מיום פרסומה הסופי.
שינוי סיווגי הקרנות הפאסיביות
ההתפתחויות בשוק הקרנות המחקות, הובילו בין היתר, להתווספותם של מדדים רבים המשמשים כנכסי מעקב לקרנות, בעיקר מדדים על ענפים. למרות השוני בין המדדים, סווגו הקרנות תחת קטגוריית סיווג אחת – קטגוריה "כללית". כיום – תחת סיווג כללי זה מסווגות עשרות רבות של קרנות, ובכך נוצר קושי להשוות בין ביצועיהן. כדי לאפשר השוואה טובה יותר בין קרנות מאותו הסוג, הרשות מפרסמת רשימה מעודכנת של כותרות סיווג ליצירת קבוצות הומוגניות יותר אשר יאפשרו השוואה טובה יותר בין קרנות מאותו הסוג.
להלן עיקרי השינויים ברשימת הכותרות:
הוספת קטגוריות סיווג של מדדים ענפיים כדוגמת: קלינטק, רובוטיקה, מסחר אלקטרוני, שבבים, מחשוב ענן ועוד. לאחר יישום השינוי בכותרות הסיווג, כל אחד מהתחומים שהוזכרו לעיל כדוגמא, יזכה לכותרת נפרדת וכך ניתן יהיה להשוות בקלות בין קרנות המייצרות חשיפה לאותו ענף.
קרנות זרות נסחרות המוצעות בישראל - עד כה סווגו הקרנות הזרות המוצעות לציבור הישראלי, אשר קיבלו היתר מהרשות, תחת רשימת כותרות נפרדת מהקרנות המקומיות. כעת אוחדו הקרנות הזרות אשר נרשמו למסחר (ETF) יחד עם הקרנות המקומיות הרלוונטיות, תחת רשימת כותרת משותפת אחת, כך שניתן יהיה להשוות בקלות ביניהן.
שינוי שמות כותרות סיווג - במקום כותרות הנושאות שם מדד פרטני (של עורך מדד מסוים) יופיעו לאחר השינוי כותרות בעלת שם המייצג את הקטגוריה הרלוונטית תחתיה יסווגו הקרנות על פי מדיניות ההשקעה המתאימה. השינוי יאפשר השוואה טובה יותר בין הקרנות.
השינוי בסיווגי הקרנות המחקות יכנס לתוקף בתוך חצי שנה.
הוראות המלאות מפורסמות באתר רשות ניירות ערך – להלן קישורים לפרסומים:
