תופסים כיוון? הקרנות של בני מוזס מטפסות למעלה

בני מוזס מכהן כמנכ"ל כיוון בית השקעות. הוא משמש גם, באותו בית ההשקעות, כבעל עניין.
מוזס הוא דמות צבעונית, במובן הטוב של המילה. ביומיום הוא מכהן כמנכ"ל בית ההשקעות של כיוון ומוגדר כבעל עניין באותו בית השקעות. מנכ"לים של בתי השקעות מתחלקים לשניים: כאלו שהם בעלי דעה על השווקים וכאלה שהם בעלי דעה מוצקה על השווקים. המנהלים מן הזן השני, לרוב ירגישו בנוח לשתף את קהילת המשקיעים בדעתם ומחשבתם- על תרחישים עתידיים שממתינים לשוק ההון (יעלה? יירד?). בני מוזס הוא מהזן השני.

הנתון האחרון לא תמיד מתייצב לטובתו של מנהל השקעות. לאורך הדרך, כאשר מנהל כספים משתף את מחשבותיו עם המשקיעים ישנו הסיכוי שהמשקיעים יזהו אותך עם דעתך. והדעה של מוזס ידועה. בגיליון פאנדר של חודש מרץ השנה שיתף מוזס את קהל הקוראים בהשקפתו על שוק ההון בעשור הקרוב.

מרץ 2010, הייתה תקופה לא יותר נעימה או בעלת וודאות מנובמבר 2010. הטעם המריר של עשור אבוד עוד מילא היטב את פי החוסכים והמשקיעים במערב. עשור, אשר במהלכו הניב מדד ה-S&P500  תשואה שנתית שלילית ממוצעת של 0.9% (בשקלול הדיבידנדים שחולקו), ומדד הדאו ג'ונס הניב תשואה חיובית מזערית של 0.3% בחישוב שנתי. לכן קל לנחש מדוע מרב מנהלי ההשקעות של השוק בקשו למלא פיהם מים ולהמתין עם השיתוף של הקהל הרחב במשנתם.
מוזס מצידו לא נרתע מלומר את דעתו ולהורות כי :  

                                    "העשור החדש אשר החל זה עתה, מהווה נקודת כניסה אטרקטיבית לשוק המניות. המשבר הכלכלי העולמי החמור שליווה אותנו במהלך 30 החודשים האחרונים מתחיל להתפוגג, למרות שמחירי המניות מתחילים לטפס, הם עדיין נמצאים במרחק אחוזים רבים מהיכן שהיו לפני שנתיים בלבד.

לדוגמא: מחירי המניות של ג'נרל אלקטריק, סיסקו ואינטל רחוקים עדיין כ-60% ממחירם לפני 10 שנים, וכמוהם עוד מניות רבות.

העשור האבוד הראה שמחירי המניות לא השתנו נומינלית, אבל לעומת זאת מצבן של החברות השתפר פלאים בעשר השנים האחרונות. ההתפתחות הטכנולוגית, הגידול בפריון ליחידת עבודה, הגידול במכירות וברווחים – כל אלו קרו בפועל אבל לא באו לידי ביטוי במחירי המניות שהפגינו כאמור ירידות.

עונת הדוחות לרבעון הרביעי ושנת 2009 הסתיימה וממנה עולה כי החברות הכלולות במדד ה-S&P500 נסחרות במכפיל 15 על הרווח המצרפי החזוי לשנת 2010 – מחיר נמוך מהממוצע הרב שנתי של המדד.
אם הריבית תשאר ברמתה הנוכחית למשך השנה הקרובה (כפי שאותת הפד), עלויות המימון ימשיכו להיות נמוכות ולחסוך מיליארדים לחברות. אם נוסיף על כך את ההתאוששות האחרונה בנתוני האבטלה והגידול בביקוש הצרכני, נקבל תמונה חיובית לגידול ברווחי החברות גם בשנת 2011 אשר תוביל לירידה נוספת במכפילים, אלא אם מחירי המניות יעלו בהתאם.

העליות בשווקים צפויות להיות מתמשכות על פני זמן בעשור הנוכחי, מאחר שלא קיימת כרגע בועת מחירים בארה"ב והתמחור של מרבית הנכסים הינו הגיוני ומשקף את המציאות.

בהתאם, הגידול ברווחי החברות צפוי להיות הדרגתי ומתמשך אף הוא, בכדי להצדיק את העליות במחירי המניות. גם ההשקעה האלטרנטיבית במכשירים חסרי סיכון שמניבה ריבית אפסית כרגע תגרום לתשואה המנייתית להיות גבוהה בסיכום הרב שנתי.

חשוב מאד להדגיש שהתחזית החיובית מתייחסת לניהול אקטיבי של תיק המניות, לא להשקעה פאסיבית במכשירים עוקבי מדד. התשואה העודפת על מדדי השוק תגיע רק בעקבות ניתוח עקבי של הסקטורים השונים ומעקב אחרי התעשיות המתחזקות בקרבם, ומתוכם יש לאתר את אותם מניות שמובילות את המגזר. "

(בני מוזס מרץ 2010)

תחת הפריזמה השיווקית, תמיד עדיף להיות מזוהה עם שוק עולה וצמיחה כלכלית מאשר עם שווקים יורדים. מנהלי השקעות שזיהו ירידות, יכולים להעיד על המאמצים שהשקיעו בכדי להיפתר מהתדמית של הפסימיסט. למרות שבמקרה של מוזס, עקשנותו מאוד אמינה ונכון לומר כי פיו וליבו שווים. בליבה של השנה, אי הודאות לגבי אופייה הכלכלי של שנת 2010 רק הלך והעמיק. בתוך כך הקרנות לבית כיוון בהנהלת מוזס, לא הצליחו עדיין להתרומם. השינוי הגיע ממקום בלתי צפוי.

בן ברננקי נחלץ לעזרת הכלכלה

יש שיטענו שבן ברננקי, נגיד הבנק האמריקאי, חושש מעוד עשור אבוד. הדוקטור שאת המחקר פרי עטו הקדיש ללוחמה בדיפלציה (ירידת מחירי ההון) ממשיך לפעול כנגד תרחיש זה.  הפעולה האחרונה שלו נקראת "הרחבה כמותית" (Quantative Easing) . במסגרת התוכנית ירכוש הבנק הפדרלי כ75 מיליארד דולר מדי חודש ויקנה איתה אג"ח של ממשלת ארה"ב, כל זאת בפרק זמן של שישה חודשים. במקביל, הוא ימשיך בתוכנית של רכישה של כ200 מיליארד דולר נוספים של אג"ח, שיומרו מהחזקות קיימות של אג"ח מגובה משכנתאות של פאני מאי ופרדי מאק.  ומניין יגייס הבנק הפדרלי את 600 מיליארד הדולר הדורשים לביצוע התוכנית? במילים פשוטות- הוא ידפיס אותם.

לתוכנית צפויות שלוש השפעות מרכזיות. ראשית, התוכנית צפויה להעלות את רמת האינפלציה, מה שחיובי בעיני הנגיד האמריקאי ברננקי משום שלטעמו שיעור האינפלציה נמוך מדי ועלול להידרדר למצב של ירידת מחירים. ההשפעה השנייה אמורה להוריד את הריביות הארוכות של אג"ח ממשלת ארה"ב, ולהסיט את המשקיעים לכיוון נכסים מסוכנים יותר. הבנק המרכזי מקווה כי המעבר של נזילות לעבר אפיקים מסוכנים ימריץ את הכלכלה ויעזור להוריד את שיעור האבטלה הגבוה. השפעה שלישית, אשר יש הטוענים כי היא למעשה הכוונה הנסתרת מאחורי פעולות הבנק המרכזי הינה ירידה בערך הדולר ביחס למטבעות אחרים. הירידה בערך דולר יכולה לסייע לארה"ב לצמצם את גירעון הסחר ולהמריץ את הייצוא.

כאשר מדפיסים כסף, התרחיש הצפוי הוא שלפחות בתחילה הוא יזרום אל שוק ההון. זאת משום שערך המחירים הנסחרים בשוק, מגלים את הגמישות המרבית. בתוך כך, "הכספים החדשים", יגיעו לתוך האפיקים בעלי סיכון גבוה יותר מן האחרים, דוגמת אג"ח קונצרני לא מדורג. אותם אפיקים אשר מי שמאמין שעתה זה הזמן להגדיל סיכון. או במילים אחרות מי שמאמין ויש שהצדק עימו (על כך בהמשך)- שהעשור הקרוב הוא עשור ההזדמנויות.

לדעת מנהלי כספים מסוימים, למרות ההתאוששות המסוימת בכלכלה הריאלית המנוע העיקרי לעליות המחירים בשווקי ההון של הרבעון האחרון. למרות שהפעולה מובנת, לנוכח הרצון להמשיך ולרכך את השפעות המיתון של שנת 2008- עד אשר הכלכלה הריאלית כבר תשתקם מעצמה.

הקרן המצטיינת של בני מוזס

הדעה הפסימית הזו, לא בהכרח סותרת את דעתו של בני מוזס. אם מסתכלים על עשור שלם, אולי עדיף לא להביט על השנה הקרובה. כיוון אג"ח דינמית שבניהולו, הגיעה השנה עד כה למקום הרביעי מתוך 222 קרנות (נכון 15.11.10).לכן יכול מאוד להיות שדעתו גם רלוונטית לטווח הקצר. 

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.