בנק לאומי: בטווח הקצר הסנטימנט החיובי בשוק המניות עשוי להימשך

סקירה שבועית שוק ההון הישראלי14/11/2010-18/11/2010
תמצית ההמלצות המופיעות בסקירה

מניות

להערכתנו, בטווח הקצר הסנטימנט החיובי עשוי להימשך, על רקע האיתנות היחסית של הכלכלה הישראלית והמחסור באלטרנטיבות השקעה. עונת פרסום הדוחות הכספיים לרבעון השלישי תיתן את הטון במניות החברות המפרסמות.

אג"ח

בבחינת תמהיל ההשקעה אנו נוטים להעדיף במעט את האפיק הצמוד, לאור חשש המשקיעים מהמשך עליות מדד המחירים לצרכן. מח"מ ההשקעה המומלץ הינו בינוני הן באפיק השקלי והן באפיק הצמוד.

מט"ח

להערכתנו, הדולר ימשיך בתקופה הקרובה להתנהג מול השקל בדומה למגמת המסחר בעולם (כאשר התחזקות אפשרית של הדולר תהיה מתונה יותר בשוק המקומי בהשוואה לעולם). בעולם, צפוי המטבע האמריקאי להתנהג הפוך ביחס למפלס החששות של המשקיעים מפני חדלות הפירעון של אירלנד: התגברות החששות תביא להתבצרות בדולר ולהיפך.

האירועים המרכזיים בשוק ההון בשבוע החולף

מניות

שבוע המסחר בשוק המניות המקומי התאפיין במגמה חיובית, תוך שהוא מפגין איתנות יחסית לשווקים מעבר לים.

עונת הדוחות נמשכת ולאחר שבשבוע שעבר דיווחו חברות הסלולר על תוצאות טובות, השבוע היה זה תורו של ענף המזון לפרסם, אם כי זה הציג תוצאות חלשות יחסית.

אג"ח

המסחר באפיק הממשלתי התנהל בתנודתיות רבה על רקע פרסום מדד המחירים לצרכן ומגמה שלילית באגרות החוב הממשלתיות של ארה"ב.
מדד המחירים לצרכן לחודש אוקטובר עלה ב 0.3%- , בהתאם למרבית הציפיות המוקדמות בשוק.

מט"ח

בתחילת השבוע התחזק הדולר מול השקל, תוך שחזר לטפס לרמתו מלפני כמעט חודשיים. בסוף השבוע נחלש הדולר בחדות, בעקבות הערכות כי אירלנד תקבל את מלוא הסיוע הנחוץ לה.

שוק המניות

שבוע המסחר בשוק המניות המקומי התאפיין במגמה חיובית, תוך שהוא מפגין איתנות יחסית לשווקים מעבר לים, בניגוד לשבועות קודמים ועל רקע פרסום נתוני צמיחה חזקים לרבעון השלישי של 2010 . עליות השערים הובלו בידי מניות הבנקים, שתוצאותיהם מושפעים בעיקר מהסביבה המאקרו כלכלית, ואילו סקטור הטכנולוגיה בלט בחולשה יחסית, על אף ההתחזקות שרשם המטבע האמריקאי. ענף חיפושי הגז והנפט נסחר בתנודתיות חריפה, כאשר המלצות וועדת ששינסקי המשיכו להוות הטריגר המרכזי לגביהן.

מחזורי המסחר המשיכו להיות נמוכים יחסית ועמדו בממוצע יומי על כ 1.8- מיליארד ₪, בדומה לממוצע בשבועיים הקודמים ולעומת כ 2- מיליארד ₪ בשבועיים שלפניהם ומאז תחילת השנה.

העלייה בסטיות התקן הגלומות באופציות על מדד המעו"ף נמשכה גם בתחילת השבוע, אך לקראת סיום השבוע האופטימי, ירדו אלו לרמה של כ 14%- בלבד.

מניות הבנקים בלטו בעליות שערים, סקטור חיפושי הגז והנפט נסחר בתנודתיות חריפה

כאמור, מניות הבנקים, אשר מתחילת השנה הציגו ביצועים נחותים, בלטו השבוע בעליות שערים חדות וכיום נסחר מדד הבנקים במכפיל הון ממוצע (משוקלל) של כ 1.06- . בתוך כך, מניית לאומי הובילה את העליות על רקע ההתפתחויות לקראת ההפצה הצפויה של המניות המוחזקות בידי המדינה, ואילו מניית דיסקונט עלתה בשיעור מתון בלבד על רקע גיוס ההון הראשוני הצפוי. על פי
דיווח של הבנק, היקף הגיוס יעמוד על כ 400- מיליון ₪ לפחות, כאשר מחצית מסכום זה יבוצע באמצעות הנפקה לציבור ומחצית בהנפקה בדרך של זכויות (הזרמת הון מבעלי המניות הנוכחיים).

יחידות ההשתתפות המחזיקות בתגלית "תמר" המשיכו להיסחר בתנודתיות חריפה על רקע פרסום המלצות וועדת ששינסקי והמאבק הצפוי בהן. כמו כן, נזכיר כי במהלך השבועות הקרובים עשויים להתפרסם תוצאות קידוח אקספלורציה "לוויתן" (שקבוצת דלק, דלק אנרגיה, דלק קידוחים, אבנר ורציו חשופות אליו).

סקטור הטכנולוגיה בלט בירידות שערים, על אף ההתחזקות של הדולר. בין הגורמים לכך ניתן למנות את המגמה השלילית מעבר לים, דוחות כספיים חלשים לאלביט מערכות ומימוש של מניות טאואר בידי בעלי עניין, על רקע תוצאות טובות לרבעון השלישי של השנה (סאנדיסק חדלה להיות בעלת עניין בחברה).

לאחר שחברות התקשורת דיווחו על תוצאות טובות, השבוע פורסמו דוחות כספיים חלשים יחסית

עונת פרסום הדוחות הכספיים לרבעון השלישי של השנה נמשכת, ולאחר שבשבוע שעבר סקטור התקשורת דיווח על תוצאות טובות, השבוע היה זה תורו של ענף המזון לדווח, אם כי זה הציג תוצאות חלשות יחסית. כך, שופרסל דיווחה בתחילת השבוע על צמיחה מתונה בהכנסות (כ 0.3%- לעומת רבעון מקביל), וגידול קל בלבד ברווח התפעולי (כ 0.8%- בלבד) לפני שערוכים והכנסות אחרות. התגברות התחרות בענף הביאה לעלייה בתשומות התפעוליות ובהוצאות הפרסום, והביאה לשחיקת השיפור שנרשם ברווחיות הגולמית ולירידה של כ 1%-1.5%- בנתח השוק של החברה.

שטראוס אמנם דיווחה על צמיחה גבוהה בהכנסות, אך זו נבעה מאיחוד לראשונה עם תוצאות פעילות תמי 4, בעוד שבפעילות הליבה של החברה נרשמה צמיחה נמוכה. כך, במגזר הקפה נרשם גידול במכירות, אך עלייה במחירי חומרי הגלם הביאה לשחיקה ברווחיות ובמגזר ישראל הרווח הגולמי רשם קיטון של כ 3.1%- ושיעורו מההכנסות ירד מכ 42.1%- לכ 40.4%- .

אלביט מערכות דיווחה גם היא כאמור על תוצאות חלשות. ההכנסות והרווח ירדו בכ 11.3%- ובכ 22.2%- בהתאמה בהשוואה לרבעון המקביל. צבר ההזמנות שמר על יציבות, אך נראה כי זה אינו מספיק על מנת לשוב לתוואי הצמיחה המתוכנן של החברה.

ההנפקות בדרך, גם על רקע עדכון המדדים הצפוי בעוד כחודש

על רקע רמות המחירים בשוק המניות נמשך גל ההנפקות. בתוך כך, לצד הנפקות ראשוניות שמבצעות חברות משורה שלישית ומטה, מנצלות גם חברות גדולות את האופטימיות בשווקים על מנת לבצע התאמות שחלקן נדרשות להן לצורך הצטרפות למדדי הבורסה המובילים. נזכיר כי על פי השיטה הנוכחית, המדידה לצורך עדכון המדדים נעשית בשבועיים שהחלו ב 15- לנובמבר ויסתיימו בסוף החודש, והעדכון בפועל יתבצע ב 15- בדצמבר. בין החברות שלאחר שהנפיקו השבוע
צפויות להיכנס למדד ת"א 100 ניתן למנות את מנופים פיננסיים ואת נכסים ובניין. גם בהמשך צפויות הנפקות, הפצות ורישום כפול למסחר, אשר יביאו כנראה לכניסתן של חברות נוספות למדדים המובילים.

על פי אינדיקציות ראשוניות במדד המעו"ף לא צפויים חילופים ואילו במדד ת"א 75 (שכולל כיום 76 מניות) צפויים חילופים של קרוב ל 10- חברות.

קצב הצמיחה ברבע השלישי של 2010 - 3.8%

בזירת המאקרו, פרסמה הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה כי על פי אומדנים מוקדמים לחשבונות הלאומיים התוצר המקומי הגולמי, במחירים קבועים ולאחר ניכוי השפעת העונתיות, עלה ברבע השלישי של שנת 2010 ב 3.8% בחישוב שנתי. עלייה זו הייתה גבוהה יותר ממרבית ההערכות המוקדמות, והיא נרשמה לאחר עליות של 4.5% ו 3.9% ברבע השני וברבע הראשון בהתאמה.

העלייה בתוצר ברבע השלישי משקפת עליות בולטות בהוצאה לצריכה ציבורית ובהשקעות בנכסים קבועים. מאידך בהוצאה לצריכה פרטית נרשמה עלייה מתונה יחסית, ואילו ביצוא הסחורות והשירותים אף נרשמה ירידה.

מבט לעתיד

להערכתנו, בטווח הקצר הסנטימנט החיובי עשוי להימשך, על רקע האיתנות היחסית של הכלכלה הישראלית והמחסור באלטרנטיבות השקעה. עונת פרסום הדוחות הכספיים לרבעון השלישי תיתן את הטון במניות החברות המפרסמות.

שוק אגרות החוב

המסחר באפיק הממשלתי התנהל השבוע בתנודתיות רבה על רקע פרסום המדד (אשר עמד בדומה לציפיות המוקדמות בשוק) ומגמה שלילית באגרות החוב הממשלתיות של ארה"ב. בסיכום שבועי נותרו מדדי אגרות החוב הצמודות והשקליות כמעט ללא שינוי. פער התשואות בין אגרות החוב הממשלתיות השקליות הנפדות בעוד כ- 10 שנים לבין אגרות חוב אמריקאיות דומות ירד השבוע מרמה של כ- 1.9% לרמה של כ - 1.6% על רקע עליית התשואות מעבר לים. פרמיית הסיכון ל- 5 שנים) של מדינת ישראל עלתה השבוע מרמה של 114 נ.ב., CDS - (הנמדדות ע"י מרווח ה לרמה של כ- 116 נ.ב., זאת בדומה למגמה שנרשמה בפרמיות הסיכון של מדינות בעלות דרוג אשראי דומה לזה של ישראל.

מדד המחירים – בדומה לציפיות המוקדמות

מדד המחירים לצרכן לחודש אוקטובר אשר פורסם השבוע עלה ב - 0.3% בדומה לציפיות המוקדמות בשוק, זאת על אף שסעיף הדיור במדד רשם ירידה חדה יחסית של 1.1% . נזכיר כי סעיף זה היה אחד הגורמים הבולטים לעלייה הכללית במדד המחירים בשנה האחרונה ועמד במוקד חששו של בנק ישראל לעליות נוספות במדד בחודשים הקרובים. החודש קיזז סעיף זה עליות חדות בסעיפים אחרים, כגון הלבשה והנעלה ופירות וירקות, כך המדד ללא הדיור רשם עלייה חדה יותר של 0.7%.

עם זאת, להערכת כלכלני לאומי, הירידה בסעיף שירותי דיור בבעלות דיירים בחודש אוקטובר אינה מעידה על שינוי מגמה וסעיף זה ימשיך להיות דומיננטי בהשפעתו על מדד המחירים הכולל גם בשנה הקרובה, זאת לנוכח הצפי להמשך העליות החדות במחירי הדיור בעתיד הקרוב. בנוסף, נציין כי מדד המחירים עשוי לסבול מהתייקרויות נוספות במחירי הסחורות, כפי שבאו לידי ביטוי זה מכבר בקצב השינוי השנתי של מדד המחירים (ללא דיור). נתונים אלו עשויים להוות משקל לשיקולי בנק ישראל בעד העלאת הריבית בהמשך. בניגוד להערכות הנ"ל נרשמה השבוע דווקא ירידה קלה בציפיות האינפלציוניות הנגזרות משוק ההון בחלקו הקצר והבינוני של עקום התשואות. ייתכן ותוכנית הממשלה לגידול בהיצע בשוק הדירות שפורסמה השבוע, תמכה במגמה זו.

תוואי העלאת הריבית לשנה הקרובה עודנו צפוי להיות מתון יחסית. זאת, על מנת לתמוך בשיעורי הצמיחה המקומיים ולשמור על פער הריביות בין ישראל לבין זה הנהוג במשקים המובילים בעולם, שם צפויות הן להיוותר נמוכות עוד זמן רב. להערכתנו, עובדה זו תמשיך לתמוך ברמת התשואות הנמוכות בשוק המקומי. זו נתמכת גם בקורלציה הגבוהה בין אגרות החוב המקומיות לאגרות הממשלתיות האמריקאיות, בהן מבקש הפד האמריקאי לשמור על תשואות נמוכות באמצעות תוכנית QE2 . תוכנית זו מטרתה להזרים ביקושים לשוק ועל ידי כך צפויה להביא לירידת תשואות באגרות החוב הממשלתיות.

האפיק הקונצרני חוזר לעליות שערים

אגרות החוב הקונצרניות נסחרו השבוע במגמה חיובית לאחר המימושים החדים יחסית שנרשמו בהן בשבועיים הראשונים של חודש נובמבר. בסיכום שבועי רשמו מדדי התל-בונד 20 והתל-בונד 40 עליות שערים של כ- 0.33% ו -כ 0.22%- בהתאמה, בעוד מדד התל-בונד השקלי עלה בשיעור גבוה יותר של כ- 0.47% . אגרות החוב הקונצרניות השקליות ממשיכות ליהנות מביקושי יתר לאור היקפן הנמוך ביחס לכלל השוק הקונצרני ומרצון המשקיעים לשמור על פיזור בין אפיקי ההצמדה השונים בתיקי השקעותיהם. מצב זה תומך בהעדפת אגרות חוב צמודות על פני השקליות באפיק הקונצרני, לאור המרווחים הנמוכים הנדרשים על אגרות החוב השקליות.

פערי התשואה הנדרשים על מדדי התל-בונד 20 והתל-בונד 40 מעל אגרות חוב ממשלתיות נותרו השבוע כמעט ללא שינוי ברמות של 1.5% וכ- 1.8% בהתאמה. הפער הנדרש על מדד התל-בונד השקלי ירד, מרמה של 1.2% לרמה של 1.1% . להערכתנו, מרווחים אלו נמוכים יחסית ואטרקטיביות ההשקעה בהם לשם עשיית רווחי הון מועטה.

מבט לעתיד

להערכתנו, רמת הסיכון הכרוכה בהשקעה בחלקו הארוך של עקום התשואות גבוהה לאחר עליות השערים החדות שחלו בו מתחילת השנה. נוסף על כך, חלקו הקצר של העקום מציע רמת תשואות ריאלית שלילית ואטרקטיביות ההשקעה בו נמוכה. לפיכך נראה כי קיימת עדיפות השקעה באגרות החוב בעלות טווח השקעה בינוני. עם זאת, רמת התשואות הנמוכה שמציע האפיק הממשלתי טומנת בחובה רווחי הון מוגבלים למדי ולפיכך יש לבחון הסטת כספים סלקטיבית לאפיק הקונצרני.

אפיק ממשלתי צמוד - להערכתנו יש לשמור על מח"מ ממוצע של 7-4 שנים בחלק זה של התיק.

אפיק ממשלתי שקלי - להערכתנו יש לשמור על מח"מ ממוצע של 6-3 שנים בחלק זה של התיק.

אג"ח קונצרני - לאור המרווחים הנמוכים הקיימים באפיק זה נראה כי קיימת עדיפות להשקעה לטווח השקעה קצר-בינוני המציעות (A-A+) באגרות חוב המדורגות בדירוגי השקעה בינוניים תשואה שוטפת נאה ביחס לסיכון הכרוך בהשקעה. כמו כן, קיימת העדפה לאגרות הצמודות לאור המרווחים הנמוכים המגולמים באג"ח השקליות.

שוק מטבע החוץ

בתחילת השבוע התחזק הדולר מול השקל, תוך שהוא חוזר לרמה בה שהה לאחרונה לפני כמעט חודשיים. התחזקות זו נבעה מהעלייה החדה שרשם המטבע האמריקאי בעולם, על רקע המימושים בשוקי המניות ובעיקר כתוצאה מהחשש מפני התפתחויות שליליות חדשות באירופה – בעיקר באירלנד (ואולי בהמשך גם בפורטוגל).

גורם נוסף שתמך בהתחזקות הדולר היה החשש מירידה באטרקטיביות של ייצוא הגז הטבעי, על רקע ההתפתחויות הרגולאטוריות בענף.

לקראת סוף השבוע התהפכה המגמה בעקבות התחזקות ההערכות כי אירלנד צפויה לקבל את כל הסיוע שיידרש לה, ושער החליפין של הדולר מול השקל שב לרמה בה נסחר לפני כשבוע, בדומה למגמה בעולם.

בתוך כך, דיווחה הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה כי בחודשים האחרונים (אוגוסט-אוקטובר) נמשכה הירידה ביצוא הסחורות וכן העלייה ברוב מרכיבי יבוא הסחורות. מגמה זו תורמת לגידול בגירעון המסחרי שהסתכם מתחילת השנה ב - 6.1 מיליארד דולר (נתונים מקוריים) עלייה של 58% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד, אשר תומכת בהיחלשות השקל.

                        
מבט לעתיד

להערכתנו, הדולר ימשיך בתקופה הקרובה להתנהג מול השקל בדומה למגמת המסחר בעולם (כאשר התחזקות אפשרית של הדולר תהיה מתונה יותר בשוק המקומי בהשוואה לעולם). בעולם, צפוי המטבע האמריקאי להתנהג הפוך ביחס למפלס החששות של המשקיעים מפני חדלות הפירעון של אירלנד: התגברות החששות תביא להתבצרות בדולר ולהיפך.

הסקירה נכתבה על ידי עינת סקורניק
ענף מחקר שוק ההון בבנק לאומי

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.