איור: פאנדר
משה מימון, עורך FUNDER
14/04/2023
כפי שניתן לראות, האינפלציה בארה"ב מתכנסת סביב ה-5%, ואף ירד יותר מהצפי. ההערכות המוקדמות שהמדדים מתחילו להתכנס לנורמלי אכן מתגשמים.
מדד המחירים ליצרן ירד יותר מהצפי, ומתכנס סביב נתון שנתי של 2.7%, כשהחודש ירד ב-0.5% אל מול צפי של של עליה של 0.1%. אין ספק נתון חשוב שישפיע על המדדים הבאים.
בהסתכלות על מדדי הליבה, מנוכה אנרגיה ומזון, שמאופיינים בעונתיות, הנתונים מעט 'דביקים' יותר, כך שמוקדם לחגוג על הדברת האינפלציה. בכל מקרה, אלה נתונים שאני מעריך שהשוק יקבל בשמחה.
מדד המחירים לצרכן, שינוי 12 חודשים
איך השווקים יגיבו לנתונים?
זו ללא ספק שאלה מעניינת. נכון לעכשיו, השווקים מגיבים די במתינות לנתונים, כלומה המדדים לא ממש מגיבים באופן חד משמעי לכיוון מסוים.
ננסה לנתח קצת יותר לעומק.
1. המשקיעים מעדיפים שהפד יוריד כבר את הריבית
נתחיל עם העובדה הבסיסית שהשווקים רוצים לראות את הפד קודם כל מפסיק להעלות ריבית, ולאחר מכן מתחיל לחזור בו, ואולי אף מוריד ריבית. מבחינת המשקיעים, ומבחינת הכלכלה והפירמות היו רוצים שזה יקרה כמה שיותר מהר.
2. הפד יוריד ריבית עם האינפלציה תיעצר
ככל שיגיעו שמראים שהאינפלציה נעצרת, כך הפד יעצור את מהלך העלאות הריבית שלו, ויתכן ואף ישדר על כוונה להוריד את הריבית. אנחנו לצערנו עדיין לא שם. זו מהות הדיון, איזה צבר של נתונים יאותת לפד שהגיע הזמן להוריד את הריבית.
3. ככל שיצטברו נתונים שמראים שהאינפלציה יורדת, כך ייטב?
זהו שלא מדויק. עקרונית נקודות 1 ו-2, אמורות להוביל ל-3. אם המשקיעים רוצים הורדת ריבית, והפד יוריד את הריבית אם יקבל נתונים שהאינפלציה נעצרת, אז ככל שנראה את האינפלציה נעצרת מהר יותר כך המשקיעים ישמחו.
אבל כאן נכנס עניין נוסף. ככל שהאינפלציה תיעצר, יעלה חשש חדש בקרב המשקיעים, והחשש הוא מפני מיתון. בעצם האינפלציה היא בבואה של הפעילות הכלכלית במשק. פעילות נורמלית, אינפלציה תחת שליטה, פעילות מואצת (מדי) הכלכלה מתחממת, והמחירים עולים כי יש לחצי ביקושים, ראינו את זה ביציאה מהקורונה כשכולם רצו לקנות מכל הבא ליד. מהצד השני, ככל שהכלכלה מתכווצת, כך האינפלציה תיעצר. זה ממש בגדול ובפשטות (יסלחו לי הכלכלנים על הפשטת הדברים).
לאור זאת אנחנו מגיעים לחשש נוסף של המשקיעים והוא מפני מיתון שעשוי להגיע. אם הריבית הגבוהה תימשך על פני זמן ארוך מספיק, הפעילות הכלכלית תתכווץ, החברות יצמצמו תפוקה, נחווה גל פיטורים במשק והאטה כללית עד כדי מיתון. זה החשש שממנו חוששים השווקים.
ממה פוחדים יותר מאינפלציה או ממיתון?
שוק ההון נע כל הזמן בין מאניה לדפרסיה. בין חשש לתקווה, בין ייאוש לשמחה. זה התחיל במרץ שעבר, ונמשך עד כולל היום. השוק לא יודע איך הדברים יתפתחו, והיה שמח לקצת ודאות ולקצת שקט. בינתיים המשקיעים לא מקבלים את, כי הנתונים כל הזמן מציגים תמונה מורכבת, קצת התקררות אינפלציה, אבל לא במדדי הליבה. ירידה בפעילות אבל נתוני תעסוקה חזקים. כל אלה מבלבלים את כולם, כי לתמונה הכלכלית לוקח זמן להתבהר.
מה גם שהנתונים הם נתונים שמגיעים בפיגור, עד שפעילות הפד תשפיע באמת יעברו כמה חודשים (2 רבעונים), וכשנגיע לשם, נקבל תמונה אולי לא נעימה. לכן כולם עצבניים, ונמצאים בחשש.
אני אנסה להגיד בכל זאת שנתונים על התקררות האינפלציה יתקבלו באופן חיובי. לדעתי המשקיעים מצפים לזה בהקדם, כדי לראות שינוי כיוון במדיניות הפד, ויפה שעה אחת קודם. האמירה של פאוול, בהודעת הריבית האחרונה שלו כי הוא לא צופה הורדת ריבית השנה, איכזבה מאוד את המשקיעים, שמצפים שזה בכל זאת יקרה. לאור זאת כדאי להמשיך להסתכל על נתוני האינפלציה.
אפשר לשאוב עידוד מכך שתשואת האג"ח ל-10 שנים במהלך ירידה, וכך גם מדד הדולר. נתון מדד ה-VIX, יורד כבר לאזור ה-18, מה שמעיד שבסך הכל המשקיעים כן אופטימיים.
השבוע התפרסמו שני נתוני המדדים – מדד המחירים לצרכן (CPI) ומדד המחירים ליצרן (PPI), הנתון הבא, מדד הצריכה האישי (PCE) יתפרסם ב-28 באפריל. כדי לסגור את התמונה הכוללת, הודעת הריבית הבאה צפויה להתפרסם ב-3 במאי.
כפי שניתן לראות, האינפלציה בארה"ב מתכנסת סביב ה-5%, ואף ירד יותר מהצפי. ההערכות המוקדמות שהמדדים מתחילו להתכנס לנורמלי אכן מתגשמים.
מדד המחירים ליצרן ירד יותר מהצפי, ומתכנס סביב נתון שנתי של 2.7%, כשהחודש ירד ב-0.5% אל מול צפי של של עליה של 0.1%. אין ספק נתון חשוב שישפיע על המדדים הבאים.
בהסתכלות על מדדי הליבה, מנוכה אנרגיה ומזון, שמאופיינים בעונתיות, הנתונים מעט 'דביקים' יותר, כך שמוקדם לחגוג על הדברת האינפלציה. בכל מקרה, אלה נתונים שאני מעריך שהשוק יקבל בשמחה.
מדד המחירים לצרכן, שינוי 12 חודשים
נתונים: https://www.bls.gov/cpi/
איך השווקים יגיבו לנתונים?
זו ללא ספק שאלה מעניינת. נכון לעכשיו, השווקים מגיבים די במתינות לנתונים, כלומה המדדים לא ממש מגיבים באופן חד משמעי לכיוון מסוים.
ננסה לנתח קצת יותר לעומק.
1. המשקיעים מעדיפים שהפד יוריד כבר את הריבית
נתחיל עם העובדה הבסיסית שהשווקים רוצים לראות את הפד קודם כל מפסיק להעלות ריבית, ולאחר מכן מתחיל לחזור בו, ואולי אף מוריד ריבית. מבחינת המשקיעים, ומבחינת הכלכלה והפירמות היו רוצים שזה יקרה כמה שיותר מהר.
2. הפד יוריד ריבית עם האינפלציה תיעצר
ככל שיגיעו שמראים שהאינפלציה נעצרת, כך הפד יעצור את מהלך העלאות הריבית שלו, ויתכן ואף ישדר על כוונה להוריד את הריבית. אנחנו לצערנו עדיין לא שם. זו מהות הדיון, איזה צבר של נתונים יאותת לפד שהגיע הזמן להוריד את הריבית.
3. ככל שיצטברו נתונים שמראים שהאינפלציה יורדת, כך ייטב?
זהו שלא מדויק. עקרונית נקודות 1 ו-2, אמורות להוביל ל-3. אם המשקיעים רוצים הורדת ריבית, והפד יוריד את הריבית אם יקבל נתונים שהאינפלציה נעצרת, אז ככל שנראה את האינפלציה נעצרת מהר יותר כך המשקיעים ישמחו.
אבל כאן נכנס עניין נוסף. ככל שהאינפלציה תיעצר, יעלה חשש חדש בקרב המשקיעים, והחשש הוא מפני מיתון. בעצם האינפלציה היא בבואה של הפעילות הכלכלית במשק. פעילות נורמלית, אינפלציה תחת שליטה, פעילות מואצת (מדי) הכלכלה מתחממת, והמחירים עולים כי יש לחצי ביקושים, ראינו את זה ביציאה מהקורונה כשכולם רצו לקנות מכל הבא ליד. מהצד השני, ככל שהכלכלה מתכווצת, כך האינפלציה תיעצר. זה ממש בגדול ובפשטות (יסלחו לי הכלכלנים על הפשטת הדברים).
לאור זאת אנחנו מגיעים לחשש נוסף של המשקיעים והוא מפני מיתון שעשוי להגיע. אם הריבית הגבוהה תימשך על פני זמן ארוך מספיק, הפעילות הכלכלית תתכווץ, החברות יצמצמו תפוקה, נחווה גל פיטורים במשק והאטה כללית עד כדי מיתון. זה החשש שממנו חוששים השווקים.
ממה פוחדים יותר מאינפלציה או ממיתון?
שוק ההון נע כל הזמן בין מאניה לדפרסיה. בין חשש לתקווה, בין ייאוש לשמחה. זה התחיל במרץ שעבר, ונמשך עד כולל היום. השוק לא יודע איך הדברים יתפתחו, והיה שמח לקצת ודאות ולקצת שקט. בינתיים המשקיעים לא מקבלים את, כי הנתונים כל הזמן מציגים תמונה מורכבת, קצת התקררות אינפלציה, אבל לא במדדי הליבה. ירידה בפעילות אבל נתוני תעסוקה חזקים. כל אלה מבלבלים את כולם, כי לתמונה הכלכלית לוקח זמן להתבהר.
מה גם שהנתונים הם נתונים שמגיעים בפיגור, עד שפעילות הפד תשפיע באמת יעברו כמה חודשים (2 רבעונים), וכשנגיע לשם, נקבל תמונה אולי לא נעימה. לכן כולם עצבניים, ונמצאים בחשש.
אני אנסה להגיד בכל זאת שנתונים על התקררות האינפלציה יתקבלו באופן חיובי. לדעתי המשקיעים מצפים לזה בהקדם, כדי לראות שינוי כיוון במדיניות הפד, ויפה שעה אחת קודם. האמירה של פאוול, בהודעת הריבית האחרונה שלו כי הוא לא צופה הורדת ריבית השנה, איכזבה מאוד את המשקיעים, שמצפים שזה בכל זאת יקרה. לאור זאת כדאי להמשיך להסתכל על נתוני האינפלציה.
אפשר לשאוב עידוד מכך שתשואת האג"ח ל-10 שנים במהלך ירידה, וכך גם מדד הדולר. נתון מדד ה-VIX, יורד כבר לאזור ה-18, מה שמעיד שבסך הכל המשקיעים כן אופטימיים.
