איך האפיק הקונצרני אצלנו קשור ל – Pigs?

בנק ישראל פספס בשבוע שעבר אפשרות להעלות ריבית, בלי לזכות למבול הרגיל של קיטונות מגורמים אינטרסנטיים. העלאת הריבית במשק היא הכרחית ובאופן פרדוקסאלי, המשקיעים מחכים להאצה בקצב העתידי של העלאות הריבית במשק. על רקע הנתונים העדכניים משוק הנדל"ן למגורים באוקטובר, המעידים, שלא במפתיע, שמדובר בשוק בנקודת רתיחה, יש לקוות שפישר ישכיל להעלות את הריבית בחודש דצמבר. העלאה כזו תתקבל באנחת רווחה מצד המשקיעים, המודאגים שהאינפלציה במשק תחרוג מהגבול העליון של היעד הממשלתי ( 1%-3%) . מי לא מעדיף סדרה של העלאות ריבית מתונות, במדרגות של 0.25% על פני תגובה חריפה ולא צפויה של ייקור הריבית ב- 0.5%, כפי שלא בוצעה בישראל מאז דצמבר 2005 ושתטלטל, בצדק, את השווקים הפיננסיים.

הבורסה, הצביעה ברגליים ושיקפה את האכזבה בהחלטתו של פישר. הציפיות האינפלציוניות עלו, במיוחד במח"מ הקצר והבינוני. השקל הוסיף להתחזק, למרות שהריבית נותרה על כנה. עקום הציפיות האינפלציוניות הוא עקום הפוך ומשקף את החששות, לפחות בשנה-שנתיים הקרובות, מפני אינפלציה גבוהה מיעד האינפלציה בישראל. מנגד, במח"מ הארוך, תחזית האינפלציה נותרה כ- 2.85% , מה שמייצר עדיפות, להשקעה צמודה בהשוואה לשקלית, במח"מ הארוך.
הפגיעה באמינות של פישר, מתבטאת גם בהעלאת תחזיות האינפלציה ל-12 החודשים הקרובים ע"י חזאי מקרו ומחלקות ההשקעה של משקיעים מוסדיים.

אחרי מדד נובמבר הצפוי לעלות בכ- 0.2%, צפויה רגיעה במדדים  עד לחודש אפריל. זו הסיבה העיקרית שלא סר חינו של האפיק השקלי, למרות הסיכונים האינפלציוניים הברורים. אחרת – היינו ממליצים על הגדלה משמעותית של הרכיב הצמוד בתיק ההשקעות, הן באמצעות אג"ח מדינה צמוד והן באמצעות אג"ח קונצרני.

נזכיר גם, כי הציפיות האינפלציוניות הגלומות באפיק הקונצרני, נמוכות מאלו הגלומות באג"ח הממשלתי , בכל המח"מים, מה שמגדיל את האטרקטיביות של אג"ח קונצרני מדורג גבוה  ובמח"מ קצר-בינוני בהשוואה לאג"ח ממשלתי. את הציפיות האינפלציוניות הגלומות באפיק הקונצרני ניתן לחלץ ב-2 שיטות עיקריות, בקירוב טוב. הראשונה – מהפרש התשואות לפדיון הגלומות במדד התל בונד השקלי ביחס למדד התל בונד 40 צמוד המדד. השנייה – על ידי השוואת התשואות לפדיון בצמדים של אג"חים קונצרניים של אותה חברה מנפיקה, כלומר על ידי הפחתה של התשואה הצמודה לפדיון מהתשואה השקלית לפדיון של אותה חברה ובאותו מח"מ.

אשר לשוק הקונצרני, מגמה מעורבת שררה בשבוע האחרון בשוק החוב המקומי, וזאת בהמשך לשבועות תנודתיים מאוד שעברו על השוק. בבואנו לנתח את ההשפעות השונות על שווקי החוב בכלל, ועל שוק האג"ח הקונצרני בפרט, אנו נדרשים להבין את האירועים שמתחוללים מעבר לים.

שוק אגרות החוב הקונצרניות בחול הושפע השבוע משני גורמים מרכזיים. הראשון, יציבות בתשואות לעשר שנים באג"ח האמריקאי. השני הינו המשך החרפה במשבר החוב האירופאי. בעוד שהראשון שמר על התשואות יציבות, הרי שהשני גורם להתחלת פתיחת מרווחים וירידה בשנאת הסיכון. כך למשל, אגרות החוב הקשורות ישירות למשבר, כגון אג"ח של בנקים אירופאים בחוב נחות, סבלו מירידות של כ- 1.5% עד-2% במח"מ ארוכים. באופן כללי, ראינו פתיחת מרווחים קלה הן באג"ח בדירוג השקעה והן ב- High yield. המרווח ב- High Yield  כפי שנמדד על ידי JP מורגן עלה לכ-5.7%.

בנוסף להמשך ההתדרדרות במצבן של המדינות החלשות באירופה (PIGS)  גם הסלמה ביחסים המתוחים בין קוריאה הצפונית לדרומית הגדילה את פרמיית הסיכון הנדרשת הל ידי המשקיעים.
לא הכל נקבע על פי פרמטרים כלכליים. סוף השנה מתקרב. זוכרים?  רצונם של הגופים לקבע את התשואות המרשימות שהושגו בשנה האחרונה משפיע על שיקולי ההשקעה שלהם והופך אותם לזהירים יותר, שמרניים יותר במטרה לשמור על התוצאות הטובות ולא להיכנס להרפתקאות חדשות.

האם שווקי האג"ח בארץ צפויים להמשיך ולהיפגע? ככל הנראה השוק הקונצרני, כמו גם הממשלתי, ימשיכו להיות מושפע מאוד מהנעשה בעולם. להערכתנו יש להמשיך ולהיות זהירים וסלקטיבים, ועל כן נעדיף השקעה במח"מ הקצר –בינוני, בחברות לאחר מחזור חוב, באג"ח עם בטחונות ובחוב קצר של חברות נדל"ן היוזמות בניה למגורים. יש לבצע בחינה נקודתית של ההשקעה בפועל על פני השקעה במדדים.

דו"חות

עונת הדו"חות לרבעון השלישי נמצאת בשיאה,  באופן מייצג ניתן לחזות בהמשך הטבה ושיפור של הפירמות בישראל. בתחום הנדל"ן אנו עדים להמשך שיפור בדמות שיעורי תפוסה והכנסות גבוהים יותר, עליות בהערכת שווי הנכסים ונזילות טובה יותר, שבאה לידי ביטוי בגישה מצוינת למקורות אשראי. בתחום הפיננסים והאחזקות אנו ממשיכים לחזות בשיפור הן בנגישות לאשראי והן בעלית ערך החברות. ובתחום החברות התעשייתיות אמנם ניתן לראות קשיים ביצואניות מסוימות, אך באופן כללי המצב בהחלט איתן בבחינה הכוללת של המצב.
אם כן – למרות מצב המאקרו המאתגר, נראה כי האינדיקציות מהדוחות הכספיים של החברות מצביעות כי מצבן איתן וטוב.

אז היכן להיות? להערכתנו יש להמשיך לבחור באפשרות של בחירה קפדנית  של אגרות חוב צמודות מדד, שנבחרות ונבחנות באופן רציף ומעמיק – תוך כדי שמירה על תשואה פנימית גבוהה יחסית ומח"מ קצר.  אפשרות זאת מהווה אלטרנטיבת השקעה נוחה והגיונית למשקיעים רבים.
יש לציין שהרכיב הצמוד מעניק הגנה מפני לחצים אינפלציונים שקיימים ואף עשויים להתגבר לאור הדפסות הכסף הרבות בעולם והמתירנות המוניטרית של פישר.
הבחירה באגרות החוב בהחלט מאתגרת, אך להערכתנו רק באמצעות Bond Picking יוכל המשקיע למזער את הסיכונים תוך תשואה נאה. בנוסף, קיימת חשיבות גדולה לניתוח מעמיק של ההנפקות החדשות. לאחרונה צפינו במספר הנפקות שלא הצליחו להשיא תמורה הולמת למשתתפים בהם, ואנו ממליצים על בחינה קפדנית לפני כל השתתפות.

EX תל-בונד לעומת התל-בונד 60

בשבוע האחרון נרשמה עדיפות משמעותית למדד ה-EX תל בונד, שהניב תשואה של 0.42%, על פני מדד התל בונד-60, שהשיא תשואה של 0.11%.
בהסתכלות על המגמה ארוכת הטווח ניתן לראות שמדד האקס בונד עלה מתחילת השנה בכ- 17%, בעוד שמדד התל בונד 60 השיא מתחילת השנה כ-12.25%.

 
ומה באשר לשבוע הבא?

התנודתיות ממשיכה להיות מנת חלקו של עולם החוב העולמי – והמקומי.
אנו מעריכים שיש לשמור על תיק ההשקעות ככל הניתן מהשפעות התנודתיות, וכאלטרנטיבה אשר מפחיתה באופן משמעותי את הסיכון הנ"ל, יש להמשיך ולהשקיע באגרות שמחוץ למדדי התל בונד, ושלהן מרווח גבוה יותר אל מול האפיק הממשלתי הרגיש, ותוך דגש על מח"מ קצר עד בינוני. מצב מאתגר זה, בראייתנו, מביא את הערך המוסף שלדעתנו יכול להשיא מכשיר השקעה "חכם" כמדד ה-EX תל בונד. המדד ממשיך לספק אלטרנטיבת השקעה במח"מ קצר יחסית ובמרווח עדיף באופן משמעותי על זה שנרשם במדדי התל בונד, ובכך עונה על צרכי ההשקעה הבסיסיים כפי שאנו מעריכים לתקופה זאת.

 
תיק אג"ח מומלץ: