בנק לאומי: יש לקחת בחשבון את האפשרות להפתעות נוספות באינפלציה כלפי מעלה

בהתאם לציפיות, שהיו "פה אחד", הוועדה המוניטרית החליטה להעלות את הריבית ב-25 נ"ב לרמה של 4.75%. ברקע להעלאת הריבית, יש את האינפלציה בפועל שמצויה מעל לגבול העליון. בנק ישראל מסביר שציפיות והתחזיות לאינפלציה לשנה הראשונה מצויות בסביבת הגבול העליון של תחום היעד ואלי "מתנחם" בכך.

עם זאת, במבט לשנתיים האחרונות ציפיות האינפלציה מבוססות השוק הוכיחו עצמן כנמוכות מדי ולכן, במבט קדימה, וגם לצרכי מדיניות, יש לקחת בחשבון את האפשרות להפתעות נוספות באינפלציה כלפי מעלה. לשם המחשה, ציפיות האינפלציה לשנה קדימה היו באפריל 2022 כ-3.4% והאינפלציה בפועל הסתכמה בסופו של דבר בכ-5.0%. באפריל 2021 ציפיות האינפלציה לשנה קדימה היו באפריל 2022 כ-1.5% והאינפלציה בפועל הסתכמה בסופו של דבר בכ-4.0%. באופן דומה, בנק ישראל מציג בחומרים שצירף להודעת הריבית את נתוני אינפלציה "בניכוי עונתיות", אשר נמוכים יותר מאשר האינפלציה בפועל המשמשת כבסיס להצמדה במדינת ישראל וגם מאשר האינפלציה על פי הגדרת יעד יציבות המחירים.

בנק ישראל מציין שחלק מהאינדיקטורים הכלכליים מצביעים על התמתנות מסוימת בפעילות ושוק העבודה מוסיף להיות הדוק ובסביבת תעסוקה מלאה, אך שיעור המשרות הפנויות מצוי במגמת ירידה. יש בכך איתות שבנק ישראל מבקש להבליט גורמים של פעילות ריאלית אשר עשויים לתמוך בעצירת העלאות הריבית בהמשך הדרך.  עם זאת, היעד הראשי של בנק ישראל, יעד יציבות המחירים הינו על האינפלציה, אשר במדד הקרוב (מדד מאי-2023) איננה צפויה לרדת. ברמה החודשית, המדד הקרוב צפוי לעלות בכ-0.5-0.7% והקצב ב-12 החודשים האחרונים צפוי להישאר על כ-5%, זאת תוך כדי ריבוי ידיעות לגבי גלים של העלאות מחירים נוספות העומדות על הפרק וגם מיעוט פעולות מיידות של הממשלה לבלימת העלייה ביוקר המחייה.

באופן דומה, אשר מסיט את המבט מרכיבי אינפלציה מובהקים, בנק ישראל מדגיש את ההתפתחות בשוק הדיור, ובפרט שהיקף העסקאות וביצועי המשכנתאות ממשיכים לרדת ומחירי הדירות שנותרו ללא שינוי בחודש אפריל לאחר ירידה קלה במרץ. עם זאת, מרכיב מחירים זה איננו נכלל במדד המשמש למדידת האינפלציה. לעומת זאת, מחירי השכירות, אשר מהווים את הרכיב הכלול במדד המחירים לצרכן, ובמשקל גבוה יחסית, המשיכו ועלו ועליית סעיף שירותי הדיור שבמדד הואצה ל- 7.2% בשנה האחרונה.

במבט קדימה, עד להחלטת הריבית הבאה ב-10/7/2023 צפוי להתפרסם מדד המחירים לצרכן של חודש מאי 2023, אשר כאמור לעיל צפוי להישאר סביב 5% ב-12 החודשים האחרונים, תוך כדי המשך של חריגה ניכרת מהגבול העליון של היעד. כמו כן, צפויות עליות ריבית בגוש האירו ובאנגליה, שהינן רלוונטיות משום שבמדינות אלו מסתמן קושי בבלימת האינפלציה, ובעיקר אינפלציית הליבה, זאת בדומה למצב בישראל. לכן, אנו סבורים שישנה הסתברות גבוהה יחסית להעלאת ריבית נוספת של 25 נ"ב לרמה של 5% ב-10/7/2023.