איור פאנדר
משה שלום
07/08/2023
די מדהים איך הדברים נעים וזזים בשוקי ההון הגלובליים. יש מצבים שבהם מ"העז יוצא מתוק", וזאת באופן הבלתי צפוי ביותר. באמצע שבוע שעבר הייתה מעין רעידת אדמה זוטא. זאת, כאשר חברת הדירוג Fitch החליטה להצטרף לחברתה S&P (מאז שנת 2011), ושינתה את הדירוג של האג"ח הממשלתי ממצב של AAA למצב של AA+. כצפוי, התגובה המידית הייתה של עלייה מהירה בכל התשואות של האג"ח הממשלתי האמריקאי, וירידה במניות.
מעין רפלקס מותנה, ובלתי ניתן לשליטה. אבל, מה שקרה בימים שלאחר מכן הוא שילוב של מופלא, ומדהים, בהשפעתו. התשואות הארוכות המשיכו לעלות בצורה דרמטית (10 שנים והלאה) כאשר התשואות של האג"ח הקצר יותר עמדו במקום, או ירדו. במיוחד של השנה ושנתיים. וכך, נוצרה תנועה של סגירת חלק מההיפוך של עקומת התשואות ה"הפוכה" שכמעט כל הדעתנים ראו בה גורם מאיים של נבואת זעם לגבי הכלכלה האמריקאית. הנה גרף יומי של מה שקרה עד יום שישי זה:
אחרי פסגה כפולה של הפרש מקסימאלי לטובת השנתיים (1.09%), העקומה יורדת מהר לכיוון אזור התמיכה של 0.45% הפרש. בזמן יצירת הגרף, בעזרת מערכת TradingView, ההפרש סבב סביב 0.73%. האם הדולר השתולל מהמצב הזה? ממש לא: האינדקס יורד ונע סביב ה-101-102 בלבד. במניות, אנו ראינו תגובה שלילית קטנה, אבל זו הייתה מזערית לעומת מה שהיה הגיוני שיקרה. יתר על כן, ביום שישי ראינו ירידה של חצי אחוז במדד העיקרי אשר נבעה בעיקרה ממה שקרה במניית אפל (4.80%-) וזה הראה שוב כמה עיוות יתר יש במדדים הגדולים עקב השפעה האדירה של כ-7 מניות טכנולוגיות עיקריות. אגב, אמזון עלתה ב-8.27% אחרי דוחות טובים מאוד.
מדוע הרוגע המופגן במערכת? אחרי הכול, הייתה כאן הורדה באמינות של המעצמה הגדולה בעולם? מעבר לחוסר המשמעות המהותית של הורדת הדירוג עבור מדינה שהמטבע שלה הוא מטבע הרזרבות בעולם, ושצבאה עדיין שולט בעולם, הסיבה לשאננות היחסית ברורה מאוד: BTFP – תוכנית הפד לקנייה של אג"ח ממשלתי במחיר מלא, מבנקים שצריכים למכור כזה בהפסד. תוכנית שהחלה כאשר קרסו SVB וכו... הנה גרף מאתר הפד, המראה את המשך הקניות של הפד:
כך, לא משנה כל כך גידול ההפסד הנובע מהעלייה של התשואות. ישנו מעצור בלתי מוגבל בבנק המרכזי לספיגה של אותה "בעיה". הוכחה נוספת לכך הייתה בעליות במניות הבנקים (KBE – 0.29%). נזילות זו, המתדלקת את שוק המניות כרגע, לא הפסיקה לרגע. כל זאת, למרות המשך ה-QT הרשמי, שאמור להקטין את מאזן הפד. וכך, מה יש לנו? הקטנת עקומת התשואות, המאפשר רווחיות בהלוואות בנקאיות, וספיגה של הפסדים על ידי הפד.
כאשר שוק המניות הפנים זאת, העולם חזר מהר מאוד להתנהל כרגיל, וראינו האטה בשלילה של התיקון הטכני היורד. לא הפסקתו אבל האטה משמעותית בו. אין ספק שמכל מיני בחינות של קניות יתר, מימוש רווחים, עונתיות, מיסוי, וגם תמחור יתר, השוק אמור להתממש לאזורים נמוכים יותר. אבל, וזו הנקודה המעניינת, מה שהחשבנו שיהיה טריגר מאסיבי לירידות התגלה כ"ברכה", בדיעבד. וכך, למרות שנתוני התעסוקה הראו עלייה בעלות העבודה (0.4% מול צפי של 0.3%), וירידה במדד האבטלה (3.5% מול צפי של 3.6%) המדדים ירדו סביב חצי אחוז בלבד, עקב לחץ ממניה אחת: אפל.
לגבי השוק שלנו נאמר: הרפורמה המשפטית הצליחה לקטוע את המומנטום החיובי שהחל ב-10-07. על זה אין עוררין. אבל, למרות המהומה הגדולה של העברת חוק ביטול עילת הסבירות, לא נשברה רמת התמיכה של 1830. במקום זה, נבנה אזור דשדוש רחב מעל הפריצה המקורית, וזה סימן מובהק של חיוב. עכשיו שיש פגרה, ושהקולות מתרחבים בליכוד סביב רצון של הסכמה, ולא העברה חד צדדית של שאר חלקי הרפורמה, אנו מניחים שהגורמים היחידים שיהיו כאן משפיעים יהיו צעדי הממשלה בכלכלה, ובמיוחד, מה שקורה בוול-סטריט.
(בעזרת פלטפורמת TradingView)
S&P500
בינתיים, המקסימום שיכלו לעשות הדובים היה תיקון של שני שליש (61.8%) מהסגמנט העולה האחרון ממש (4384-4603). ואז, להיתמך סביב הממוצע הנע 20 יום. זה ממש לא משהו שאפשר לכתוב הביתה עליו... כדי לתת לכם תחושה של מה שתיקון יורד רציני יכול להיות, נאמר ששני שליש מהעלייה מאז ה-23-03 (3809) ועד השיא האחרון (4605) עומד על 4113. בכלל, 4200 מצוטטת כאזור שבו ייבחן כל המהלך האחרון כ"אמיתי", או כתיקון עולה דובי, במסגרת שוק דובי כולל שהחל מאז תחילת 2022.
מה שומר על השוק כרגע? הנזילות! כבר הזכרתי את תוכנית BTFP אבל גם, ובמיוחד, מכ-1.8 טריליון הדולרים שהאוצר מזרים במסגרת תוכנית ההרחבה הירוקה, והשינויים ברווחה. הנזילות הזו מצליחה להתנגד למדיניות הריבית של הפד, לנתוני המקרו היורדים בתעשייה, ותרגילי הורדת דירוג. הדולר נמוך, ומגזר השירותים פורח. לא היה כדוגמתו גידול בחוב הפרטי, דרך משכון או כרטיסי האשראי. בקיצור: העם מבזבז, ומקווה שלא יהיה מיתון כלל.
כאמור, החיוביים עדיין ישנים טוב, ומקווים להמשך עולה מעל 4600. השליליים חייבים למצוא ברבור שחור "שמן" יותר מאשר הורדת הדירוג, כדי לגרום נזק ממשי לשוק המניות האמריקאי.
(בעזרת פלטפורמת TradingView)
TA35
כאמור לעיל, שוק המניות המקומי ניסה, באמצע יולי, לעשות "שריר", ולהשתחרר מהדשדוש הארוך והרחב שבו הוא היה שרוי. בין 1700 ו-1830-40. ב-18-07 ראינו פריצה של אותו תחום, וחשבנו שהנה הגיע הזמן להתקדם לכיוון סגירת הפער העצום שנוצר מביצועי החסר בין שוק המניות המקומי, ושוקי העולם. במיוחד מול שוק המניות האמריקאי. הבעיה היא שלא לקחנו בחשבון את היכולת של הפוליטיקה לבוא, ולשים גלגלים בכוונות הטובות של השחקנים.
אחרי הפריצה, הגיעה המכה מטה, אשר איימה לבטל הכול. בפועל, זה לא קרה, והשוק כרגע מייצב עצמו מעל רמת התמיכה של 1830-40. זאת, עם תקווה גדולה שיש לנו, עד החגים, וחידוש דיוני הכנסת, כדי להשלים את החסר כלפי מעלה. שימו לב שלמרות כל המהומה, המומנטום לא ירד כל כך הרבה, והתאוצה לא נכנסה לעולם האדום שלה.
עבור החיוביים המשימה ברורה: המשך מהיר מעל 1830. והשליליים? נכון מאוד: שבירת 1830 ליעד של 1730 ומיד 1700. לדעתי, רמת ה-1700 כזו חזקה, כתמיכה היסטורית, שיהיה קשה מאוד להגיע לשם אלא אם יהיה ברבור שחור בינלאומי.
