האם זהבה בסכנה? מה מאיים היום על הכלכלה האמריקאית?

העובדה שתשואות נכסי בסיס שונים טובות מתחילת שנה, ומשקיעים רבים שהחזיקו בדעה שלילית כלפי השווקים משנים כעת את דעתם, סביבת המאקרו עליה נשענים השווקים נראית כעת מעט רעועה. תזכורת עדכנית לסיכונים הקיימים, הגיעה מצידה של סוכנות הדירוג Fitch, שבחרה להוריד את דירוג האשראי של ארצות הברית לרמה של AA+. לאור המאבקים הפנימיים ביחס לתקרת החוב בארצות הברית, אופק הדירוג של ארצות הברית הוא שלילי והתחזית הפיסקלית לשלוש השנים הקרובות עגומה. בנוסף התבטאויות כגון" הוויכוחים הנשנים במערכת הפוליטית ביחס לתקרת החוב ופתרונות של הדקה ה-90, הובילו לפגיעה באמון של ניהול הצד הפיסקלי". לאחר ההחלטה השווקים ראינו מימוש רווחים באפיק המנייתי, ועלייה בתשואות אגרות החוב הממשלתיות, אם כי הן החזירו חלק מן העלייה לאחר דוח התעסוקה בארצות הברית. בסיכומו של עניין, הורדת הדירוג לא באמת תצליח לאתגר את היותה של ארצות הברית כחוף מבטחים מספר 1 בשווקים הפיננסיים.

כמובן שהחלטת הדירוג שלעצמה לא משנה הרבה את המצב בהיותה אומרת את מה שברור מאליו. (הגירעון התקציבי של ארצות הברית צפוי להיות בשיעור של 6% בשנת 2023 וימשיך לעלות גם לאחר מכן לפי תחזית של ה-CBO). עם זאת, נפחי מסחר דלילים בחודשי הקיץ, לצד העובדה שהן האפיק המנייתי והן אפיק החוב רשמו עליות שערים נאות מתחילת השנה, שמים את השווקים בנקודה פגיעה.

האיום הנפוץ יותר על תרחיש הגולדילוק כולל כלכלה שעדיין רצה חמה וייתכן ויהיה צורך בסביבת ריבית גבוהה יותר לזמן רב יותר. מצב זה עשוי גם להביא לסיכונים נוספים למצב הפיסקלי בדמות עלויות מימון גבוהות יותר. מנגד, הכלכלה עשויה להאט בפתאומיות(תמיד עשוי לקרות גם אם לא תרחיש הבסיס שלנו) לאור העובדה שישנו פער עד שהשפעת העלאת הריבית של הפד מחלחלת אל תוך המערכת. קרקע רעועה כזאת עשויה להיות איתנו לעוד כמה חודשים טובים. 

יומן אירועים:

שני:

סין- מדד ייצור תעשייתי (יוני).

שלישי:

גרמניה- מדד המחירים לצרכן (יולי סופי).

סין- נתוני ייצוא וייבוא (יולי).

רביעי:

סין- מדד המחירים לצרכן ומדד המחירים ליצרן, היצע הכסף- ()M0, M1, M2יולי)

ארצות הברית- בקשות שבועיות למשכנתאות.

חמישי:

יפן- מדד המחירים ליצרן (יולי).

ארצות הברית- מדד המחירים לצרכן (יולי).

הודו- יחס רזרבה, שיעור רכישה מחדש של הבנק המרכזי ההודי.

גוש היורו- העלון הכלכלי של הבנק המרכזי האירופי.

שישי:

ארצות הברית- מדד המחירים ליצרן (יולי), מאזן סחר (יולי), ביטחון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן.

בריטניה- תוצר לרבעון השני (קריאה ראשונה).

הודו- ייצור תעשייתי (יוני).

יפן- הזמנת מכונות תעשייה (יולי סופי).

בעקבות נתוני התעסוקה ביום שישי האחרון, תשומת הלב של הפד תעבור לנתון החשוב הבא. מדד המחירים לצרכן שיפורסם ביום חמישי צפוי להיוותר ללא שינוי במדד הכללי, ולהביא את קצב העלייה השנתי לרמה של 3.2%, אם כי עליות השערים במחיר הנפט עשויות להוביל להפתעה כלפי מעלה. תשומת הלב תמשיך להיות על מדד הליבה אשר ניזונה מצד השירותים ושיעור העלייה הגבוה בשכר. הקונצנזוס מצפה כי קצב העלייה השנתי במדד הליבה יעמוד על 4.8%. מדד המחירים ליצרן עשוי להמשיך להצביע על סימני האטה. עם זאת, ראינו בחודש יולי עליות שערים חדות במחירי חומרים. הקונצנזוס צופה כי המדד החודשי יישאר ללא שינוי בהשוואה לחודש יוני. מדד ביטחון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן צפוי להתפרסם ביום שישי. בעוד שמדד ביטחון הצרכנים נמצא בשיא של שנתיים, ציפיות האינפלציה ארוכות הטווח (5-10 שנים) יזכו לתשומת הלב הגבוהה ביותר לאחר שחצו את רמת ה-3% לפני כמה חודשים.  

שורה תחתונה: מדד המחירים לצרכן, ליצרן וציפיות האינפלציה של אוניברסיטת מישיגן השבוע יכתיבו את הטון לקראת פגישת הפד בחודש ספטמבר.

שבוע הדוחות העמוס ביותר נמצא מאחורינו בארצות הברית ובאירופה. ובכל זאת, 27 חברות במדד ה-S&P 500 ו56 חברות במדד STOXX 600 או 5% ו-12% בהתאמה, צפויות לדווח את תוצאותיהן הכספיות בשבוע הקרוב. עד כה, החברות  שדיווחו במדד ה-S&P 500 ומדד STOXX 600  עקפו את תחזית הרווח בשיעור של 6.7% ו-5.2% ואת תחזית ההכנסות בשיעור של 1.9% ו-0.7%. מספר החברות שעוקפות את התחזיות עומד על 81% ו-53% בהתאמה. בפרט, בארצות הברית שיעור הכאת התחזיות היה חזק, כאשר כל 11 הסקטורים במדד מצליחים לרשום שיעור הפתעה חיובי. על פי החברות שדיווחו עד כה ואלה שנשארו, קונצנזוס התחזיות מצביע על ירידה של 7.3% ברווחיות המצרפית של מדד ה-S&P 500 וגידול בהכנסות של 0.1%. עבור מדד STOXX 600 קונצנזוס התחזיות מצביע על ירידה של 5.8% ברווחיות ושל 6.6% בהכנסות.

שורה תחתונה: הרווחיות המצרפית במדד ה-S&P 500 בנטרול סקטור האנרגיה ובהפרשות לחובות מצד הבנקים, רושמת עלייה בהשוואה לרבעון המקביל בשנה שעברה. 

הבנק המרכזי ההודי צפוי להודיע על החלטת הריבית ויחס הרזרבה בפגישתו הקרובה ביום חמישי. ריבית הריפו של הבנק המרכזי ההודי צפויה להישאר בשיעור של 6.5% עבור חודש יולי, 6 חודשים רצופים באותה רמה. יחס הרזרבה לחודש יולי צפוי גם כן להישאר ללא שינוי בשיעור של 4.5%, אותה רמה מזה שנה. זה למרות שיעור אינפלציה גבוה בהודו בנתון יוני, שיעור עלייה שנתי של 4.8%, לאחר 3 חודשים רצופים של ירידה.

שורה תחתונה: החלטת הריבית הקרובה של הבנק המרכזי ההודו תזכה לתשומת לב בניסיון להבין מה הכיוון העתידי של הבנק, בהתחשב בעובדה שכלכלת הודו שומרת על חוסן יחסי. בהחלטה יינתן משקל גם להאטה בכלכלה ונתוני יבוא וייצוא חלשים.

מדדי המחירים לצרכן וליצרן צפויים להתפרסם בשבוע הקרוב. בשבוע שעבר ראינו מדד מנהלי הרכש בסקטור הייצור של CAIXIN, רושם באופן מפתיע ירידה לרמה של 49.2 מרמה של 50.5 בחודש יוני, שפל של 6 חודשים. מדובר בירידה הראשונה בפעילות הייצור מאז חודש אפריל. נתון התעסוקה רשם ירידה חמישית ברציפות, כאשר שיעור האבטלה בקרב צעירים הגיע לשיא חדש של 21.3% בחודש יוני. לאור העובדה שההתאוששות הכלכלית איננה אחידה מאז פתיחת המדינה מחדש, מדד המחירים לצרכן צפוי להצביע על ירידה של 0.5% בהשוואה לחודש יולי בשנה שעברה, ולעומת הנתון הנמוך הקודם שהצביע על 0%. מדד המחירים ליצרן יזכה למעקב צמוד, והוא צפוי להראות עלייה משפל של 9 חודשים, ירידה של 5.4% שנרשמה במדד בחודש יוני 2023. לאחר פגישת הגוף המתכנן של המפלגה הקומוניסטית, תמריצים משמעותיים יותר צפויים במחצית השנה השניה. אלו כוללים חיתוך ביחס הרזרבה וצעדים לעידוד פרויקטים של תשתיות ותמיכה בסקטור הנדל"ן.

שורה תחתונה: מדד המחירים לצרכן עבור חודש יולי צפוי להצביע על ירידה בהשוואה לתקופה המקבילה בשנה שעברה, בעוד שקצב ירידת המחירים במדד המחירים ליצרן צפוי להתמתן.

לאחר חודשיים של תמיכה כלכלית דלה, פגישת הגוף המתכנן של המפלגה הקומוניסטית הוקדמה והייתה יותר חיובית מאשר העריכו לפני כן. לכן ההערכות הם כי בייגינג תמשיך לספק תמיכה ברבעון השלישי או לאחר מכן. צעדי מתמיכה אחרונים הוכרזו במטרה ל1) לעודד את הצריכה הפרטית. 2) לתמרץ השקעות פרטיות. 3) לקדם את ההתרחבות של חברות טכנולוגיה פרטיות. 4) לייצב את שוק הנדל"ן.

לאור ההכרזות הללו, שווקי המניות בסין רשמו ביצועי יתר ביחס למדדים אזוריים אחרים בחודש יולי. מדדי המניות העיקריים בסין (CSI 300, HANG SENG CHINA ENTERPRIZES , MSCI CHINA) רשמו עליות שערים של בין 11%-7% (במונחים דולריים), בהשוואה למדד MSCI EM ASIA EX CHINA. במקביל, מניות הצריכה המחזורית בסין ומדד NASDAQ GOLDAN DRAGON CHINA, אשר עוקב אחר חברות סיניות שנסחרות בארצות הברית, רשם עלייה של כ-20% על רקע ציפיות לשחרור תמריצים מצד בייג'ינג. 

בעוד שמכפיל הרווח העתידי 12 חודשים קדימה של מדד ה-HANG SENG  ושל מדד MSCOI CHINA  נמוך בהסתכלות היסטורית(כ-15% מתחת לממוצע ארוך הטווח שלהם), אפסייד נוסף מכאן תלוי בגידול מחדש ברווחיות החברות הסיניות, אשר תלוי בהצלחת בייג'ינג בעידוד ביטחון משקי הבית והעסקים, לצד התאוששות מתמשכת בשכר, תעסוקה וצריכה בחודשים הקרובים.

הטמעה חלקה של הצעדים שהוכרזו עד כה, לצד האפשרות לצעדים פיסקליים ומוניטריים נוספים בעתיד, נראים חלק קריטי לראייתנו להמשך עליות בשווקי המניות בסין.