לקנות או למכור מניות ? המלצות הבנקים למשקיעים בתקופה זו

בבנק דיסקונט צופים התאוששות של כלכלת ישראל על סמך מקרי עבר, וממליצים להגדיל חשיפה לשוק המניות המקומי בהשוואה לחשיפה גלובלית. 

שמואל קצביאן, אסטרטג שווקים פיננסיים בבנק דיסקונט, פרסם מסמך ניתוח המלצות למשקיעים על רקע המלחמה אמש (רביעי). הוא מציין כי הערכתם לגבי השוק המקומי נובעת מסיבות כלכליות וממספר גורמים ובהם ניסיון העבר סביב מלחמות / אירועי טרור, רמת תמחור מאוד זולה ובפרט בראיה לטווח הבינוני-ארוך. הצפי שלהם להתאוששות כלכלת ישראל וניתוח תנועות הגורמים השונים שהובילו את הירידות בשוק ביום ראשון האחרון.

"מתקפת הטרור הרצחנית והצער הלאומי- אנושי מגמדים את המציאות השוטפת וכולנו מקווים לימים טובים יותר", "כך כותב קצביאן, "הירידות החדות בשוק המניות המקומי ביום ראשון על רקע מתקפת הטרור גררו כותרות וחששות לגבי מציאות של מהלך שלילי לאורך זמן בשוק המקומי ביחס למגמה בעולם. אנו מעריכים כי זו תהיה טעות להפחית את המשקל של שוק המניות המקומי מתיק המניות ברמות המחירים הללו ובפרט בראיה לטווח בינוני ארוך (פנסיה/השתלמות). 

"ראשית כל – חשוב מאוד לציין כי עוצמת הצער והכאב ממתקפת הטרור הרצחנית מגמדים כל נושא אחר ובוודאי גם את העיסוק בשוק ההון. בהתייחסותנו האחרונה לשוק המניות המקומי, המלצנו להגדיל חשיפה למניות ישראל על חשבון מדד המניות הגלובלי בשל מספר גורמים. עד ליום חמישי האחרון השוק המקומי הניב ביצועי יתר של כ-5% מעל למדד הגלובלי ואף הניב ביצועי יתר מעל למדד 500 S&P. 

ירידה חדה של 6.7%- במדד ת"א 125

"מתקפת הטרור חסרת התקדים בשבת האחרונה גרמה לירידה חדה של 6.7%- במדד ת"א 125 ביום ראשון וגרמה לאי-ודאות גבוהה בשוק לגבי המשך המגמה. זאת מאחר ישראל נמצאת כעת במלחמה שבחלק מהמובנים הינה חסרת תקדים וקיימת אי-ודאות גבוהה לגבי אופי ומשך הלחימה בעתיד והאפשרות כי היא תתפתח באופן נרחב גם לגזרות אחרות. יחד עם זאת, הפחתת משקל רכיב המניות המקומי, ובפרט למשקיע לטווח הבינוני-ארוך (ואולי גם בראיה חודשים קדימה) עשויה להוות טעות.

"למשקיע שלא נכנס לשוק המניות המקומי בחודשים האחרונים (ופספס את ביצועי היתר שהיו לאחרונה בישראל עד למתקפת הטרור מעל לעולם) – אנו ממליצים להגדיל את רכיב המניות המקומי בהשוואה לחשיפה הגלובלית. אחזקה בשוק המניות המקומי נחשבת לעיתים כ- 'אקט לאומי'"

ההמלצה להגדלת רכיב המניות המקומי בהשוואה לחשיפה הגלובלית, מבוססת על מספר גורמים

קצביאן מוסיף ומציין במסמך, כי יתכן שהעליות במדדי המניות ביומיים האחרונים בישראל (עליות רוחביות יחסית), למרות הידיעה שאנו הולכים לאירוע מתמשך, תומכות אף הן בהערכותיהם.
המלצה הגדלת רכיב המניות המקומי בהשוואה לחשיפה הגלובלית, כפי שכותב קצביאן במסמך ההמלצות, מבוססת על מספר גורמים, הראשון שבהם: עד ליום חמישי האחרון השוק המקומי הניב ביצועי יתר של כ-5% מעל למדד הגלובלי ואף הניב ביצועי יתר מעל למדד 500 S&P.

גורם נוסף, על פי הניתוח של קצביאן הוא שני מקרי מלחמה קודמים - מבצע חומת מגן ב- 2002.ומלחמת לבנון השנייה ב-  2006 אשר בשניהם המסקנה הייתה די בולטת: השוק הישראלי רשם ביצועי חסר חדים בהשוואה לעולם ביום-יומיים הראשונים מאז פרוץ האירועים,  אולם בבחינה של חודש לאחר פרוץ האירועים - השוק רשם תיקון יחסי לעומת העולם, כך שביצועי חסר אלו התמתנו.

"הדרך הנכונה ללמוד מאירועים אלו היא על ידי בחינת המגמה בשוק המקומי לעומת המגמה במניות בעולם. נזכיר כי סביב מבצע חומת מגן הייתה מגמה שלילית בעולם, כך שהשוואה זו קריטית בכדי להבין את הדינמיקה בשוק המקומי עצמו באירועים אלו", קצביאן מציין.

תמחור שוק המניות המקומי זול מאוד בראייה קדימה

גורם נוסף התומך בהגדלת רכיב המניות המקומי, על פי המסמך של קצביאן, הוא שתמחור שוק המניות המקומי מאוד זול בראייה קדימה (שבועות/חודשים) גם למשקיע שחושש מפגיעה מתמשכת בכלכלה. הוא מציג כדוגמה, שני ניתוחים בנושא:

הראשון הוא, ביצוע החסר של השוק המקומי אשר בהשוואה לעולם היה קיצוני יחסית, והניסיון ההיסטורי נוטה להראות על ביצועי יתר בראיה קדימה. שנה לאחור שוק המניות המקומי (ת"א 125) רשם ביצועי חסר של 22%- (נכון לסגירה ב-9 לאוקטובר) בהשוואה למדד המניות הגלובלי (MSCI World). 

"מדובר בביצוע החסר החד ביותר לחלון זמן זה מאז אמצע שנות התשעים. בחודשים האחרונים שוק המניות המקומי רשם דווקא ביצועי יתר לעומת העולם ולעומת ארה"ב, אולם מתקפת הטרור הרצחנית ותגובת השוק ביום ראשון גרמו שוב לביצועי חסר חדים. מאחר וסביר להניח כי הפגיעה בכלכלה המקומית תתוחם בזמן- צפויה התאוששות יחסית לעולם לאחר מהלך החולשה שנרשם. מעניין לציין כי גם בעבר ביצועי חסר חדים של השוק המקומי בעוצמות דומות לוו לאחר מכן בביצועי יתר בראיה חצי שנה קדימה (בחנו את נקודת הזמן שבה נרשם השינוי השלילי ביותר בכל שנה קלנדרית)". 

הניתוח השני, בחינת התמחור של המכפילים (חזוי- BF) במדד המקומי לעומת מדינות בעולם. "השוונו את המכפיל החזוי של סל המניות המרכיב את מדד ת"א 35 לעומת התמחור של מניות אלו בעבר (על ת"א 125 אין תחזיות רווח על חלק ניכר מהמניות). לצורך השוואה היסטורית רב שנתית מדויקת יותר קיבענו את סל המשקולות והמניות הקיים לכל מניה והשוונו לעבר תוך נטרול מניות ללא היסטוריה. 

"ביצענו ניתוח דומה גם על מדדי מניות שונים בעולם והתוצאה הייתה בולטת: המכפילים החזויים על סל המניות במדד ת"א 35 זול מאוד להיסטוריה.  בחנו מכפילים גם בדרכים אחרות והתוצאה הייתה דומה. ניתן כמובן לטעון כי תחזיות הרווח עוד יתעדכנו כלפי מטה, אך פערי התמחור כה חדים כך שעדיין השוק המקומי זול יחסית", קציבאן מסכם.

רונן מנחם, כלכלן שווקים ראשי במזרחי טפחות, מציין כי תקופת המלחמה מתאפיינת ברמה גבוהה מאוד של אי וודאות ובשל כך, ההתנהלות בשוק ההון צריכה להיות מותאמת לפרופיל הסיכון של המשקיע.

"ככל שהמשקיע טולרנטי פחות לסיכון ומחפש יציבות, מתאימות לו יותר השקעות סולידיות והקטנה מבוקרת, לפי הצורך, של החשיפה לנכסי סיכון ושוקי המניות ביניהם", כך כותב מנחם. 
"עלינו לזכור כי בניגוד לניסיון שנצבר באירועים ביטחוניים קודמים – שהיו מוגבלים ותחומים – כאן יש צפי למערכה עוצמתית ומורכבת, שעלולה להוריד עוד יותר את התיאבון לסיכון".

כלכלת העולם נחלשת

"כמו כן, המלחמה כאן פורצת כשכלכלת העולם נחלשת, מלחמת רוסיה-אוקראינה נמשכת, הריביות גבוהות והצפי הוא לחולשה של שוק המניות הגלובאלי. לכן, הקטנה, במידת הצורך, של החשיפה למניות מקומיות לא בהכרח צריכה להיות מופנית לטובת שוקי חו"ל, הנתונים לקשיים משלהם", כך כותב מנחם במסמך שפרסם. 

רוטציה בתוך החשיפה המנייתית

"מכל מקום, יחד עם הקטנה של החשיפה כאמור, ניתן לשקול רוטציה בתוך החשיפה המנייתית, לטובת סקטורים דפנסיביים יותר, של חברות שנהנות מביקוש יציב למוצריהן ושירותיהן, על פני חברות סיקליקלית יותר. אשר לשוק הסולידי, זו הזדמנות טובה "לנעול" את ריביות השוק לטווח הקצר-בינוני שכיום הן גבוהות ואטרקטיביות ושיפרו את מעמדן שהיה גבוה עוד לפני המלחמה".

המלצה זו כפופה לשני משתנים חשובים – הריבית ושער השקל

"אשר לריבית, לא מן הנמנע כי בצל המלחמה ופגיעתה בפעילות הכלכלית, הריבית במשק תהייה נמוכה יותר מכפי שהייתה אמורה להיות במצב אחר. או שלא תעלה עוד, או אף תרד, אם הפגיעה תחמיר עקב התארכות והתעצמות המלחמה. אשר לשער השקל, על פי רוב מלווה מלחמה מתמשכת בפיחות חד של המטבע המקומי, אך להערכתי יכול בנק ישראל, באמצעות יתרות המט"ח העצומות שלו ותוכנית הרכישות של ₪ עליה הכריז, למתן את הפיחות ולהכיל אותו. גם הישארות הנגיד בתפקידו היא סימן מעודד ומחזק לשוק. אם כך יקרה, השוק המקומי יקבל שני חיזוקים. יחד עם העובדה שמלכתחילה השוק כאן עלה השנה פחות מאשר השווקים בחו"ל, עשויה להיווצר כאן הזדמנות.

"משום כך, למשקיעים עם יותר טולרנטיות לתנודתיות גבוהה לטווח קצר ותרים אחר הזדמנויות, יש כאן בהחלט הזדמנות להגדיל חשיפה לשוק המקומי – הן למניות והן לאג"ח ממשלתיות וקונצרניות כאחת. האג"ח הממשלתיות הנהנות כעת מתיקון כלפי מטה של ריביות השוק בארה"ב ואצל האג"ח הקונצרניות יש לא מעט סדרות שנפתחו מרווחים גדולים מתשואות הפדיון הממשלתיות המקבילות. חלק מפתיחת המרווחים הייתה מתוך מהלך גורף ולאו דווקא מוצדק מבחינת החברה, עיסוקה, נזילותה, רווחיותה וכו'". 

הגדלת הנזילות בשוק דרך רכישות אג"ח ממשלתיות

מנחם מוסיף וכותב, כי לא מן הנמנע שבנק ישראל יודיע, למשל, על הגדלת הנזילות בשוק דרך רכישת אג"ח ממשלתיות ואולי גם אג"ח חברות בתנאים מסוימים. "זאת על סמך ניסיון מפעולות של בנקים מרכזיים בתקופת הקורונה למשל. גם אפשרות זו צריכה להילקח בחשבון.
"עוד אוסיף כי ככל שהירידות בשוקי המניות ופתיחת המרווחים בקונצרניות חדות יותר, בשל התגובה הרוחבית והגורפת של השוק לפרוץ המלחמה, יש לבחון את ההשקעות על בסיס בחירת נכסים פרטנית יותר מאשר הסתמכות על מדדים".