איור: FUNDER
משה מימון
30/11/2023
אנחנו בנקודת פיתול
המשמעות של נקודת פיתול היא כמו כשזורקים כדור באוויר, יש רגע שהוא מפסיק לעלות, ומתחיל לרדת. אנחנו בנקודה הזו.
נתוני הכלכלה האמריקאית, והניתוח של המשקיעים לגביהם, מספרים נכון לעכשיו סיפור של חוסר ודאות. המשקיעים נעים בין חשש וזהירות, לבין FOMO – Fear Of Missing Out. עקרונית השאלה הגדולה זזה כעת מ-"האם ה-FED הפסיק להעלות ריבית?" לשאלה של "מתי ה-FED יוריד ריבית".
לאור זאת, המשקיעים (וגם ה-FED) מחפשים אינדיקציות לכך שהכלכלה מאטה, ולכן מפרשים חדשות 'רעות' על הכלכלה כחדשות 'טובות', כלומר חדשות שמתפרשות ככאלה שמצדיקות הורדות ריבית, ולכן זה יתרום לשוקי המניות.
לאור השינוי הזה, כל נתון נבחן בקפידה, והפתעה לכל צד תשפיע על המניות. כך למשל אם נתוני ה-PCE היו מפתיעים לצד הגבוה, המשקיעים היו מגיבים בירידות. אם הנתונים היו מפתיעים לצד הנמוך, המשקיעים היו מגיבים בעליות. בגדול, זה המצב נכון לעכשיו.
את זה צריך לקחת בקורטוב של זהירות, כי עדיין יש חשש של עננות, בדמות המיתון, כך שנתונים כלכליים רעים 'מדי' יכולים גם הם ליצר תגובה שלילית במניה. אף אחד לא אמר שהדברים צריכים להיות ברורים לגמרי. אבל זה מה שמאפיין נקודת פיתול.
המשקיעים ממשיכים בתרחיש הבסיס
תרחיש הבסיס של המשקיעים, נכון לעכשיו הוא כפול. (1) ה-FED סיים להעלות ריבית; (2) ה-FED יקדים את הורדת הריבית, לרבעון 3-4 שנה הבאה.
כשבוחנים את הדעה של המשקיעים כפי שהיא מתבטאת בחוזים על ריבית ה-FED בבורסת ה-CME, רואים שאחוז הסבורים שה-FED יוריד ריבית כבר במרץ, עלה בחודש האחרון מסיכוי של 11% לפני חודש, ל-27% לפני שבוע, לכמעט 50% היום.
הנתונים האלה תנודתיים מאוד, ומאוד תלויים בנתונים שמתפרסמים, אבל אפשר לראות כיוון.
איפה המשקיעים רואים את הודעת הריבית במרץ-2024
|
TARGET RATE (BPS) |
PROBABILITY (%) | |||
|
NOW * |
1 DAY |
1 WEEK |
1 MONTH | |
|
475-500 |
0.9% |
2.0% |
0.0% |
0.1% |
|
500-525 |
42.5% |
48.6% |
27.4% |
11.4% |
|
525-550 (Current) |
54.4% |
48.0% |
66.4% |
60.9% |
|
550-575 |
2.2% |
1.4% |
6.0% |
25.4% |
|
575-600 |
0.0% |
0.0% |
0.1% |
2.1% |
איפה המשקיעים רואים את הודעת הריבית במאי-2024
כשבוחנים את הנתונים למאי וליולי רואים שזה הופך להיות התרחיש המרכזי לריבית. כלומר המשקיעים מתמחרים הורדת ריבית בסיכוי סביר במרץ, ובסיכוי סביר ביותר בין מאי ליולי.
|
TARGET RATE (BPS) |
PROBABILITY (%) | |||
|
NOW * |
1 DAY |
1 WEEK |
1 MONTH | |
|
425-450 |
0.4% |
0.9% |
0.0% |
0.0% |
|
450-475 |
18.0% |
23.0% |
6.2% |
2.5% |
|
475-500 |
42.6% |
43.8% |
29.0% |
18.6% |
|
500-525 |
31.4% |
26.9% |
42.4% |
39.1% |
|
525-550 (Current) |
7.4% |
5.3% |
20.7% |
30.8% |
|
550-575 |
0.3% |
0.1% |
1.7% |
8.4% |
|
575-600 |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.6% |
מסקנות – תרחיש ה'נחיתה הרכה' בתוקף
תרחיש הבסיס של המשקיעים מדבר על 'נחיתה רכה' של הכלכלה האמריקאית. כלומר, האטה מסוימת בפעילות הכלכלית, ושה-FED יוריד את הריבית בזמן, הדגש הוא על המילה בזמן כי זה ממש לא וודאי ולא ברור שזה מה שיקרה. אבל נכון להיום זה מה שהמשקיעים חושבים.
הנתונים תומכים בתרחיש הבסיס של המשקיעים. ראשית, האינפלציה יורדת. לאט אמנם אבל בכיוון ברור. שנית, תשואת איגרות החוב של ממשלת ארצות הברית יורדות, והתשואה היום עומדת על אזור 4.3%. נתון שלישי מדד ה-VIX נמצא ברמת ה-13%.
אם ה-FED יוריד ריבית, מתי לחזור לשווקים?
בקיצור הכל מדבר על תרחיש הבסיס של 'נחיתה רכב', ומעבר לזה, הורדת ריבית שנכון לעכשיו נמצאת בטווח של בין מרץ לבין יולי.
הסטטיסטיקה בעבר מראה שהזמן הנכון להיכנס לשווקים הוא חודשיים-שלושה לפני הורדת ריבית. המשמעות של מה שעכשיו אמרתי היא שאם המשקיעים מעריכים שהורדת הריבית תגיע בין מרץ ליולי 2024, הדבר הנכון מבחינתם הוא להתחיל להיכנס לשווקים – עכשיו!
וזה בדיוק מה שהמשקיעים עושים. לפי נתוני Lipper Alpha Refinitive אוקטובר היה החודש הראשון מזה שישה חודשים שבהם המשקיעים הוציאו כסף מקרנות כספיות בארה"ב, בהיקף של 36.5 מיליארד שקלים. קרנות Fixed Income פודות כספים כבר שלושה חודשים ברציפות, והחודש פדו עוד 36 מיליארד שקלים.
הסכומים האלה מראים בדיוק את מה שאמרתי. המשקיעים לא נכנסים 'All In', אלא במנות. סכומים אמנם לא מבוטלים אבל עדיין כאלה שמעידים על כך שהמשקיעים מושכים כספים מהאפיקים הסולידיים יותר, ועוברים לאפיקי סיכון. ככל שהתמונה תתבהר, כך אני מעריך שנראה את הכיוון הזה גובר.
מן הסתם, אם נראה סטייה משמעותית של הנתונים לכיוון כלשהו, הדברים עלולים להשתנות. בינתיים, זה לא המצב.
