מדד Nikkei ניקיי 225 יעשה היסטוריה ? ואיך וורן באפט קשור לזה

"התמ"ג של יפן התכווץ ברבעון השלישי של 23' בקצב שנתי של 2.9%. זוהי התכווצות ראשונה בפעילות הכלכלית  מזה שנה. היא משקפת את השבריריות של ההתאוששות הכלכלית עקב אי וודאות באשר לקצב העלייה בלחצים האינפלציוניים ביפן, וחששות מפני מצבה של הכלכלה הגלובלית. הצריכה הפרטית היתה חלשה, ובהוצאות של חברות ועסקים נרשמה ירידה. בנוסף לכך היבוא גדל מהר יותר מאשר היצוא מה שהשפיע לרעה על התמ"ג כולו".

במילים אלו מסכמים כלכלני אתר נתוני המקרו הגלובלי Tradingeconomics.com את מה שמתרחש בכלכלה היפנית בחודשים האחרונים. אלו משפטים שלא כל כך מתיישבים עם המראה שניבט בשנתיים האחרונות מחלון הראווה של הכלכלה היפנית – הבורסה של טוקיו ומדד ניקיי 225. 

לפי הסנטימנט החיובי שמאפיין את שוק המניות היפני – כלכלת יפן אמורה היתה לצמוח במהירות ולא להתכווץ או לקפוא במקום. בשני הרבעונים הראשונים של 23' הכלכלה היפנית אמנם הראתה צמיחה בקצב שנתי ממוצע של כ-4%, אבל רובה של הצמיחה הזו נובעת משיבה לפעילות מלאה בתקופת ה"פוסט-קורונה". לפי הערכות ממשלת יפן כלכלת המדינה צפויה לצמוח בשנת הכספים  2023 (שתסתיים בסוף מרץ הקרוב) בקצב של 1.6%. בשנה שלאחר מכן מצפה הממשלה לצמיחה איטית יותר, רק 1.3%.   

הדיון סביב נתוני המקרו של יפן לא כל כך מטריד את המשקיעים בבורסה של טוקיו או במניות יפניות שנסחרות מחוץ למדינה. כך לפחות עולה מהגרף של המדד המוביל בבורסה, ניקיי 225, שגם אתמול (יום ג') רשם עוד זינוק נחשוני של 2.9%, בדרך לשיא של 34 שנים. המדד היפני התרומם ב-1,066 נקודות וננעל על 37,963 נקודות. בכך השלים המדד היפני זינוק של 13% מתחילת השנה הנוכחית. לניקיי נחוצות כעת רק עוד 952 נקודות – כ-2.5% - כדי לחצות בפעם הראשונה את שיא כל הזמנים שלו – 38,915 נקודות – שנקבע בדצמבר 89'. הרף הזה – שמסמל יותר מכל את שיאה של בועת הנדל"ן והפיננסים ביפן בסוף שנות ה-80' - מעולם לא נראה קרוב יותר.

נתוני המקרו של יפן אמנם לא מלהיבים במיוחד, אבל חשוב לזכור שהם מגיעים אחרי שלושה עשורים של סטגנציה בכלכלה השלישית בגדלה בעולם. מבחינת היפנים, גם צמיחה של 1% בתוצר היא כמעט סיבה למסיבה. אחת הסיבות לכך היא התהליכים הדמוגרפיים השליליים ביפן שמקשים עוד יותר על מנועי הצמיחה. בפועל, הצמיחה בתוצר לנפש גבוהה מעט יותר משיעור צמיחת התמ"ג.

יפן סובלת מזה כעשור מהתכווצות דמוגרפית. אם ב-2011 מספר האנשים ביפן הגיע ל-127.7 מיליון נפש, כיום המספר הזה עומד רק על 125.7 מיליון - 2 מיליון פחות. שיעור הילודה ביפן עומד על כ-1.2 ילדים לאשה, רחוק מאוד משיעור של 2.1 ילדים לאשה שנחוץ כדי לשמר את גודל האוכלוסייה במקום. 

מול שיעור הלידות הנמוך נמצאת תוחלת החיים הגבוהה ביפן – כ-84 שנים בממוצע לנשים וגברים - הגבוהה ביותר מבין מדינות העולם. שני התהליכים הללו יחד גורמים להזדקנות האוכלוסייה, דבר שעלול לגרום בעתיד לגירעונות עתק בגופי הפנסיה היפניים.

והנה, למרות כל אלו, הבורסה ביפן מגלה סימני חיות מפתיעים. למעשה, כאשר בוחנים את הביצועים בשנתיים האחרונות, הבורסה של טוקיו היא מהמובילות בעולם המתועש. מאז פברואר 22' השלים מדד ניקיי היפני זינוק של 37%. לשם השוואה, מדד S&P500 טיפס באותו זמן ב-14% בלבד. וזאת על אף שהכלכלה האמריקאית מציגה ביצועים עדיפים לעומת הכלכלה היפנית, במיוחד בכל מה שקשור לחברות הטכנולוגיה הגדולות.

בהיעדר פתרונות לשחיקת ערך הכסף – היפנים חוזרים לבורסה

מצבה של כלכלת יפן אולי נראה יציב יותר בהשוואה לעבר, אבל נדמה שמה שדוחף את הבורסה בחודשים האחרונים הן סיבות אחרות. ראשית אלו הם המחירים הנוחים יחסית שבהן נסחרות המניות היפניות. גם לאחר הקפיצה של השנתיים האחרונות מכפיל הרווח הממוצע במדד ניקיי נע סביב 16-17. זאת לעומת מכפיל של 23-24 שבו נסחר מדד S&P500 האמריקאי. העלאת תחזיות הרווח לחברות הכלולות במדד ניקיי משפרת עוד יותר את יחסי התמחור הללו. 

גורם שני שדוחף את המדדים הן פעולות שביצעו באחרונה ממשלת יפן וראשי הבורסה של טוקיו על מנת לעודד את הציבור היפני לחזור להשקיע במניות. הפעולות הללו נועדו להנגיש את המניות לציבור החוסכים היפני שהתנזר מהן שנים ארוכות. הן חלק מתוכנית של הממשל להעביר את הציבור ממוד "חיסכון" למוד "השקעה". אחד מרכיבי התוכנית הזו למשל הוא מתן אפשרות לייצר תיק השקעה במניות פטור ממס שאליו ניתן להזרים מדי שנה סכום ששקול לכ-25 אלף דולר (3.6 מיליון ין).  

ישנה עוד סיבה מדוע החוסכים גילו "לפתע" את הבורסה. קוראים לה: אינפלציה. הבנק המרכזי של יפן נוקט במשך שנים בריבית אפסית. למעשה, מאז 2016 הריבית הרשמית ביפן היא שלילית בגובה של מינוס 0.1%. הריבית האפסית נועדה להמריץ את הכלכלה היפנית שסבלה שנים מדפלציה (אינפלציה שלילית). 

אבל בשנתיים האחרונות הגלגל התהפך. לחצי האינפלציה שהחלו מייד עם היציאה מסגרי הקורונה לא פסחו על יפן. בתחילת 23' כבר הגיע קצב האינפלציה ביפן ל-4.2%. במהלך השנה הקצב התמתן מעט אבל הוא עדיין נע סביב 2.5%. כאשר ערכו של הכסף מתחיל להישחק והפקדונות בבנקים לא מספקים מענה הולם, אחד הפתרונות של הציבור הוא להשקיע במניות. זאת משום שמקובל לחשוב שלפחות חלק מהחברות – כמו בנקים או חברות קמעונות - יכולות להגדיל את רווחיהן בתקופות של אינפלציה. 

במקביל לעידוד החוסכים, הבורסה היפנית מנסה לתמרץ חברות להפוך את מניותיהן לאטרקטיביות יותר להשקעה בעיקר דרך הגדלת הדיווידנדים או רכישה חוזרת של מניות. חברות שאינן נוקטות בפעולות כאלו ונסחרות למשל מתחת לשווי ההון העצמי שלהן בספרים מסתכנות במחיקתן מהמסחר.

באפט סימן את הדרך, והמשקיעים נוהרים

אחד שאיתר זה מכבר את הפוטנציאל הגלום בשוק היפני הוא גורו ההשקעות הגדול בעולם, וורן באפט. באפט החל לבנות את הפוזיציה שלו ביפו כבר בשנת 2020, בעיצומו של משבר הקורונה. יפן היתה מהנפגעות העיקריות במגפה העולמית. 

מתוך זהירות ורצון לפזר את השקעותיו בחר באפט להשקיע בחמישה קונגלומרטים יפניים שכל אחד מהם הוא חברת השקעות מפוזרת בעצמו: סומיטומו, מיטסוי, מיצובישי קורפוריישן, מארובני, ואיטוצ'ו. מדובר בקונגלומרטים שכוללים בין השאר מפעלי תעשיה בתחום הרכב והאלקטרוניקה, חברות טכנולוגיה, חברות אנרגיה, חברות בניה  וחברות בתחום הפיננסים.

במהלך 2020 רכשה חברת ההשקעות של באפט, ברקשייר האת'וואיי, 5% מהמניות בכל אחד מ-5 הקונצרנים. ברקשייר שבה בשנה האחרונה לשוק ורכשה מניות נוספות והגיעה בממוצע להחזקה של 8.5% בכל אחד מהקונצרנים. ברקשייר אף חשפה כי בכוונתה להגיע להחזקה של עד 9.9% בכל אחת מחברות ההחזקה היפניות. החזקה בשיעור של 10% ומעלה תהיה כרוכה בקבלת הסכמה מדירקטוריון החברה, דבר שלעת עתה אין בכוונת ברקשייר לעשות. גם כך ההשקעה של ברקשייר ביפן, שבינתיים השביחה בעשרות אחוזים, מהווה את הנתח השני בגדלו בתיק ההשקעות שלה אחרי ארה"ב. 

השילוב של כל הגורמים הללו, יחד עם הריבית האפסית-שלילית שלא אמורה לעלות בקרוב, הוביל בחודשים האחרונים להתעניינות מוגברת סביב שוק המניות של יפן, הן בתוך המדינה והן מחוץ לה. הסנטימנט החיובי גורם לגידול מתמשך בזרם הכספים שמושקע בבורסת טוקיו ודחף את מדדי המניות בה אל על. 

השאלה הגדולה שעדיין טרם ניתנה לה תשובה היא האם היסודות שעליהם נשענת הכלכלה היפנית חזקים דיים כדי לעמוד בסיכונים שניצבים מולה. בינתיים המשקיעים מהמרים שזה אכן המצב. למעשה, לפי ההתלהבות של החודשיים האחרונים, נראה שהם מצפים כי השיא הישן מדצמבר 89' יישבר ממש בקרוב.