Photo Marek Uliasz Dreamstime.com
לירן לובלין, מנהל מחלקת מחקר, IBI בית השקעות
13/03/2024
פרטנר איבדה 11,000 מנויים כולם מנויי פרה פייד. למעלה ממיליון לקוחות החברה פתוחים לשירותי דור 5 וזאת כחלק מהטבה שניתנה ללקוחות בעקבות המלחמה. ההכנסה הממוצעת בנטרול דמי הקישוריות ירדה ב 4 שקלים אל מול הרבעון הקודם ונותרה זהה לרבעון המקביל, הירידה נבעה בעיקר מהיעלמות מוחלטת של הכנסות רואמינג ברבעון 4 שאותה העריכה החברה בכ 5-10 מיליון ₪ לכל חודש לחימה גם לתוך 2024. שיעור הנטישה היה נמוך מאוד ועמד על 4.8%.
בגזרת מכירות ציוד הקצה ברבעון נרשמה עליה קלה אך עדיים מדובר ברמות נמוכות היסטורית של 131 מיליון ₪ בשיעורי רווחיות גולמית של כ 11.4% בלבד.
בנייח נרשמה סטגנציה בהיקפי המכירות וזאת על אף עליה במספר מנויי הסיבים. בסה"כ הכנסות ממכירת שירותי במגזר הקווי עמדו על 296 מיליון ₪ וה-EBITDA של המגזר על 93 מיליון ₪ כשזו הושפעה לרעה בעיקר על ידי עלייה בהוצאות התקנת הסיבים וקיטון ברווח הגולמי ממכירת ציוד.
לסיבים של פרטנר מחוברים כ-369 אלף מנויים עליה של 16 אלף מנויים מרבעון קודם מהם כ-78 אלף מנויים על תשתית בזק - שיעור חדירה (של מנויי תשתית פרטנר בלבד) של כ 27%
בטלויזיה, סך הלקוחות למועד הדו"ח ממשיך לרדת ועמד על 207,000 ירידה של 3,000 מול רבעון קודם, והצפי הוא להמשך ירידה גם בהמשך השנה. החדשות הטובות כאמור הן צפי לירידה ב-CAPEX מרמות של 650 מיליון ₪ לכ- 550 מיליון בשנת 2024 וזאת עקב סיום פריסת החלק הארי של רשת הסיבים.
תזרים מזומנים –סוגרים שנה חלשה במונחי תזרים הצפי לשנה הקרובה חיובי יותר
פרטנר מסיימת שנה מאכזבת בתחום התזרים עם תזרים חיובי של 97 מיליון ₪ בלבד שנבע בעיקר מקיטון בהון החוזר ברבעון הקודם בגין ירידה יזומה במכירות ציוד הקצה. ההשקעות של פרטנר ברכוש קבוע עמדו ברבעון על 159 מיליון ₪ והיו מעט נמוכות מהתחזיות המוקדמות שלנו. התזרים החופשי לאחר תשלומי ריבית היה שלילי ברבעון 4 ועמד על -62 מיליון ₪. אנו סבורים כי השפעת הקיטון ב-CAPEX תבוא לידי ביטוי בשנת 2024 בגידול בתזרים החופשי שיעמוד להערכתנו על למעלה מ 210 מיליון ₪ וגוזר תשואת תזרים על מחיר המניה הנוכחי של 7%.
השפעות המלחמה
בהנחה שהפגיעה בפעילות ההחברה כתוצאה מהמלחמה תהיה דומה לזו שנמדדה עד כה, אזי הירידה ברווח החברה לפני מס משירותי נדידה, בשל כל חודש לחימה, מוערכת בטווח של כ- 5-10 מיליוני ש“ח. כמו כן, חזוי כי החברה תכיר בתגמולים מביטוח בגין גיוס אנשי מילואים מקרב עובדי החברה.
בסה"כ התוצאות של פרטנר לרבעון הרביעי היו חלשות על אף ההשפעות הצפויות של המלחמה. אנו מסתכלים קדימה לתוך 2024, שנה בה על פי הערכות החברה ההשקעה ברכוש קבוע צפויה לרדת בכ-100 מיליון ₪ ולעזור לפרטנר להציג תזרים חופשי מרשים יותר מזה של 2023. בנוסף, אנו סבורים כי המינוף הנמוך ויתרות המזומנים הגדולות של החברה (650 מיליון ₪) משאירות אופטימיות לחזרת הדיבידנד ב-2024 וזאת לאחר שנים ארוכות בהן בעלי ההון לא רוו נחת. חשוב לזכור כי במהלך שנת 2023 פרטנר עוברת טרנספורמציה ובחברות גדולות תהליכים כאלו לוקחים זמן. נכון שהיה צפי לתוצאות טובות כבר ב-2023 אך הנסיבות השתנו ואנו סבורים כי לפרטנר יש כיום את הכלים לייצר תוצאות וצמיחה מרשימות הרבה יותר.
דוח חלש ברקע למלחמה מנגד יש אופטימיות להמשך 2024
פרטנר פרסמה אתמול בערב את הדוח לרבעון הרביעי של שנת 2023. התוצאות היו חלשות, מתחת לצפי המוקדם שלנו והושפעו מירידה מהותית של חמישה שקלים בהכנסה הממוצעת למשתמש (4 בנטרול קש"ג) חולשה במכירות ציוד קצה ותזרים מזומנים שלילי. בצד החיובי התחזית לירידה של כ-100 מיליון ב-CAPEX לשנת 2024 מותירה אותנו אופטימיים לגבי הביצועים לשנה הקרובה.
פרטנר פרסמה אתמול בערב את הדוח לרבעון הרביעי של שנת 2023. התוצאות היו חלשות, מתחת לצפי המוקדם שלנו והושפעו מירידה מהותית של חמישה שקלים בהכנסה הממוצעת למשתמש (4 בנטרול קש"ג) חולשה במכירות ציוד קצה ותזרים מזומנים שלילי. בצד החיובי התחזית לירידה של כ-100 מיליון ב-CAPEX לשנת 2024 מותירה אותנו אופטימיים לגבי הביצועים לשנה הקרובה.
מגזר הסלולר – הירידה ב-ARPU היתה גבוהה מהציפיות
פרטנר איבדה 11,000 מנויים כולם מנויי פרה פייד. למעלה ממיליון לקוחות החברה פתוחים לשירותי דור 5 וזאת כחלק מהטבה שניתנה ללקוחות בעקבות המלחמה. ההכנסה הממוצעת בנטרול דמי הקישוריות ירדה ב 4 שקלים אל מול הרבעון הקודם ונותרה זהה לרבעון המקביל, הירידה נבעה בעיקר מהיעלמות מוחלטת של הכנסות רואמינג ברבעון 4 שאותה העריכה החברה בכ 5-10 מיליון ₪ לכל חודש לחימה גם לתוך 2024. שיעור הנטישה היה נמוך מאוד ועמד על 4.8%.
בגזרת מכירות ציוד הקצה ברבעון נרשמה עליה קלה אך עדיים מדובר ברמות נמוכות היסטורית של 131 מיליון ₪ בשיעורי רווחיות גולמית של כ 11.4% בלבד.
המגזר הנייח – צמיחה איטית וצפי לירידה בהשקעות ב-2024
בנייח נרשמה סטגנציה בהיקפי המכירות וזאת על אף עליה במספר מנויי הסיבים. בסה"כ הכנסות ממכירת שירותי במגזר הקווי עמדו על 296 מיליון ₪ וה-EBITDA של המגזר על 93 מיליון ₪ כשזו הושפעה לרעה בעיקר על ידי עלייה בהוצאות התקנת הסיבים וקיטון ברווח הגולמי ממכירת ציוד.
לסיבים של פרטנר מחוברים כ-369 אלף מנויים עליה של 16 אלף מנויים מרבעון קודם מהם כ-78 אלף מנויים על תשתית בזק - שיעור חדירה (של מנויי תשתית פרטנר בלבד) של כ 27%
בטלויזיה, סך הלקוחות למועד הדו"ח ממשיך לרדת ועמד על 207,000 ירידה של 3,000 מול רבעון קודם, והצפי הוא להמשך ירידה גם בהמשך השנה. החדשות הטובות כאמור הן צפי לירידה ב-CAPEX מרמות של 650 מיליון ₪ לכ- 550 מיליון בשנת 2024 וזאת עקב סיום פריסת החלק הארי של רשת הסיבים.
תזרים מזומנים –סוגרים שנה חלשה במונחי תזרים הצפי לשנה הקרובה חיובי יותר
פרטנר מסיימת שנה מאכזבת בתחום התזרים עם תזרים חיובי של 97 מיליון ₪ בלבד שנבע בעיקר מקיטון בהון החוזר ברבעון הקודם בגין ירידה יזומה במכירות ציוד הקצה. ההשקעות של פרטנר ברכוש קבוע עמדו ברבעון על 159 מיליון ₪ והיו מעט נמוכות מהתחזיות המוקדמות שלנו. התזרים החופשי לאחר תשלומי ריבית היה שלילי ברבעון 4 ועמד על -62 מיליון ₪. אנו סבורים כי השפעת הקיטון ב-CAPEX תבוא לידי ביטוי בשנת 2024 בגידול בתזרים החופשי שיעמוד להערכתנו על למעלה מ 210 מיליון ₪ וגוזר תשואת תזרים על מחיר המניה הנוכחי של 7%.
השפעות המלחמה
בהנחה שהפגיעה בפעילות ההחברה כתוצאה מהמלחמה תהיה דומה לזו שנמדדה עד כה, אזי הירידה ברווח החברה לפני מס משירותי נדידה, בשל כל חודש לחימה, מוערכת בטווח של כ- 5-10 מיליוני ש“ח. כמו כן, חזוי כי החברה תכיר בתגמולים מביטוח בגין גיוס אנשי מילואים מקרב עובדי החברה.
מסקנות והמלצות
בסה"כ התוצאות של פרטנר לרבעון הרביעי היו חלשות על אף ההשפעות הצפויות של המלחמה. אנו מסתכלים קדימה לתוך 2024, שנה בה על פי הערכות החברה ההשקעה ברכוש קבוע צפויה לרדת בכ-100 מיליון ₪ ולעזור לפרטנר להציג תזרים חופשי מרשים יותר מזה של 2023. בנוסף, אנו סבורים כי המינוף הנמוך ויתרות המזומנים הגדולות של החברה (650 מיליון ₪) משאירות אופטימיות לחזרת הדיבידנד ב-2024 וזאת לאחר שנים ארוכות בהן בעלי ההון לא רוו נחת. חשוב לזכור כי במהלך שנת 2023 פרטנר עוברת טרנספורמציה ובחברות גדולות תהליכים כאלו לוקחים זמן. נכון שהיה צפי לתוצאות טובות כבר ב-2023 אך הנסיבות השתנו ואנו סבורים כי לפרטנר יש כיום את הכלים לייצר תוצאות וצמיחה מרשימות הרבה יותר.
מתחילת השנה המניה איבדה כ-10% מערכה ואנו סבורים כי הפוטנציאל להרעה מהותית בפעילות הוא מוגבל ובמחיר הנוכחי המניה מציגה יחס סיכון סיכוי אטרקטיבי להמשך השנה.
עדכנו את התחזיות אור השפעות המלחמה והירידה הצפויה ב-CAPEX. המודל שלנו גוזר מחיר יעד של 21 ₪ למניה והמלצנו נותרת על תשואת יתר.
