אבידן מלמד ואלי לוי
24/05/2011
שבוע נוסף של דשדוש נרשם בשוק המניות המקומי, תוך ירידה ניכרת ברמת סטיות התקן הגלומות באופציות המעו"ף לרמות של 13%. נזכיר, שבתחילת השבוע שחלף הסטיות עמדו ברמות של 16.5%. להערכתנו הסיבה לדשדוש הינה פקיעת אופציות המעו"ף ביום חמישי הקרוב, אשר יכולה לגרור איתה עליה ניכרת בסטיות התקן. בארה"ב, זינק מדד הפחד (vix) ב- 12% בסיום המסחר ביום שישי האחרון. הסיבה לזינוק זה הינה הורדת דירוג החוב של יוון בשלוש דרגות ל- B+ ע"י סוכנות הדירוג פיץ' שאף הורידה את דירוג אופק החוב של איטליה מיציב לשלילי.
סיכום מדדים שבועי:
מדד המעו"ף עלה ב- 0.19% ,מדד ת"א 75 ירד ב-1.53%, מדד היתר 50 ירד בכ-2% ומדד הנדל"ן ירד ב-0.22%.
ישראל- מבט קדימה:
בשבוע שחלף התפרסמו שני נתוני מאקרו בנוגע למשק המקומי האחד מעודד ואילו השני מאכזב:
הנתון המעודד הינו אומדני הצמיחה של הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה לרבעון הראשון של 2011.האומדנים מצביעים על צמיחה חיובית בשיעור של 4.7% ,נתון מעודד בהחלט ביחס לכלכלות העולם. עיקר הצמיחה נובעת מסעיף הצריכה הפרטית, אשר הוסיפה לעלות ב6.8% ברבעון שחלף . גם היקף סחר החוץ עלה בצורה ניכרת, 16% ביצוא ו15.9% ביבוא. הנתון המאכזב הינו מדד מנהלי הרכש אשר נותר חודש שני ברציפות מתחת לסף 50 הנקודות (49.2 נקודות), נתון המעיד על אפשרות של התכווצות עתידית בפעילות התעשייתית.
בהסתכלות לטווח הבינוני, אנו צופים שהחולשה שפסחה עד כה על שוק המניות המקומי תיתן את אותותיה מכמה סיבות:
1. אי השקט בסביבה הגיאופוליטית ימשיך להעיב על המשק המקומי. חילוקי הדעות הגלויים בין הממשל האמריקאי לראש ממשלת ישראל תורמים אף הם את חלקם להעכרת האוירה בשוק ההון.
2. הורדת דירוג החוב של יוון בשלוש דרגות לB+ ע"י סוכנות הדירוג פיץ והחשש כי משבר חוב באירופה טרם בא אל קיצו ויגרור אחריו מדינות כגון: ספרד, אירלנד, יוון ואיטליה.
3. שוק המניות האמריקאי. להערכתנו, שוק המניות בארה"ב עומד בפני סיום מגמת העליות שאפיינו אותו בתקופה האחרונה וכבר ניתן לראות כי המדדים המובילים בארה"ב מגלים חולשה ומתקשים לעלות למרות נתוני מאקרו טובים בחודש האחרון.
לסיכום: להערכתנו, בטווח הבינוני (שלושה חודשים) מדד המעו"ף צפוי להימצא ברמות נמוכות יותר מהרמות הנוכחיות וזאת מהסיבות שפירטנו לעיל. כמו כן, ייתכן שהמדד יתקן כלפי מעלה בשבועיים הקרובים אחרי המימוש האחרון. אולם, הדבר ייצור הזדמנות על מנת להקטין אחזקות באפיק המנייתי בהדרגה עד לשיעור אחזקה של 50% מהאחזקה המוגדרת בתיק הלקוח.
שוק האג"ח:
- מדד המחירים לחודש אפריל עלה ב- 0.6%, מתחת לציפיות בשוק שעמדו על כ- 0.8% בממוצע
- הנגיד צפוי לעלות את הריבית ב- 0.25% ל- 3.25% בהחלטה הקרובה
- התשואות בארה"ב עומדות על 3.15%, פער התשואות למול השחר ל- 10 שנים עומד על 210 נקודות
- מחיר הנפט נותר ללא שינוי מהותי משבוע שעבר
- למרות עליות השערים באפיק השקלי, עדיין אנו מעדיפים את האפיק השקלי על פני הצמוד
- באפיק הצמוד מומלץ להתמקד במח"מ הקצר, בשילוב עם אגרות חוב במח"מ ארוך
- באפיק השקלי מומלץ להתמקד במח"מ הבינוני-ארוך
אירופה: נראה שהצרות באירופה לא נגמרות, הפחתת דירוג נוספת ליוון והורדת תחזית הדירוג של איטליה בעוד דירוגה נותר ללא שינוי (A+). בתגובה לכך תשואות אגרות החוב של מדינות ה- PIIGS ממשיכות לעלות.
בארץ: בשבוע שעבר, פרסמה הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה אומדן ראשון לתוצר המקומי הגולמי לרבע הראשון של שנת 2011. במחירים קבועים ולאחר ניכוי עונתיות, התרחב התמ"ג ברבע הנדון בשיעור שנתי של 4.7%. זאת, בהמשך לעלייה של 7.6% ברבעון האחרון של 2010 והתרחבות של 4.8% ברבעון השלישי של אותה שנה. מדד המחירים לחודש אפריל עלה ב- 0.6% מתחת לציפיות בשוק שעמדו על כ- 0.8% בממוצע. המדד הושפע במיוחד מהתייקרות בסעיף המזון שעלה ב- 0.6% ועלייה של 0.8% בסעיף הדיור שלא עוצר גם בחודש אפריל ועלה בעקבות עלייה בשכירות.
החלטת הריבית הקרובה:
נגד העלאת הריבית: המימושים במחירי הסחורות ובמחיר הנפט, הנמכת תחזיות הצמיחה בעולם, מדד חודש אפריל כמו חודש מרץ עלה מתחת לציפיות החזאים וירידת ציפיות האינפלציה לכל הטווחים.
בעד העלאת הריבית: התחזקות הדולר, ציפיות האינפלציה עדיין גבוהות ובטווח הקצר עדיין מעל 3% ונתוני הצמיחה החיוביים שפורסמו בשבוע שעבר.
להערכתנו, רוב הסיכויים שהנגיד יבחר לעלות את הריבית ב- 0.25% ל- 3.25%.
האפיק השקלי: עדיפות לאפיק השקלי על פני הצמוד. תשואות אגרות החוב ל- 10 שנים בארה"ב עומדות על 3.15%, ירידה קלה משבוע שעבר. פער התשואות בין אגרת החוב הממשלתית שקלית לאגרת חוב ל-10 שנים בארה"ב עומד על כ- 2.1%. חשיפה לאפיק השקלי מומלצת דרך המח"מ הבינוני-ארוך. על מנת לנצל את עיוות המס הקיים יש לבצע את החשיפה ללקוחות פרטיים דרך קרנות נאמנות או תעודות סל.
להלן מספר אגרות חוב מומלצות (בהשוואה לאגרות חוב עם מאפייני מח"מ ודירוג זהים):
אג"ח | מחיר | מח"מ | תשואה ברוטו | מרווח ממשלתי | דירוג | הצמדה |
שלמה 12 | 99 | 2.97 | 6.13% | 1.84% | A | שעבוד של צי רכבים |
פרטנר ה | 100.6 | 4 | 5.97% | 1.42% | AA- | שקלי קבוע |
הוט ב' | 102.91 | 4.72 | 6.58% | 1.87% | A+ | שקלי קבוע |
דיסקונט הת 11 | 101.11 | 7.04 | 6.77% | 1.65% | A+ | שקלי קבוע |
ריבית משתנה: עלייה של 1% מתחילת השנה בריבית ל- 3% בהחלט מאותת על הנחישות של נגיד בנק ישראל במלחמה באינפלציה. המדדים בחודשים הקרובה צפויים להיות גבוהים ויובילו לעליות נוספות בריבית. אנו מעריכים שהנגיד יבחר לעלות את הריבית בהחלטה הקרובה ל- 3.25%. להערכתנו, הריבית תעלה ל- 4% עד סוף השנה. לאחר תקופה ארוכה שבה המלצנו להשקיע באפיק דרך אגרות החוב הממשלתיות אנחנו משנים את ההמלצה וכעת מומלץ לכניסה לאפיק דרך אגרות חוב קונצרניות. השינוי בא בעקבות עלייה חדה במרווחים בעקבות ריבוי הנפקות. אנו ממליצים על חשיפה של כ- 7.5% מהתיק לאפיק זה.
האפיק הצמוד: אנו מעריכים שציפיות האינפלציה במח"מ 3-6 ירדו ואנו ממשיכים להמליץ להתמקד במח"מ הקצר, ניתן לשלב אגרות חוב צמודות במח"מ ארוך. את החשיפה לאפיק הצמוד במח"מ קצר (עד מח"מ 3), אנו ממליצים ע"י אגרות חוב קונצרניות בדירוג A ומעלה ובמח"מ הארוך דרך האפיק הממשלתי.
מט"ח: אנו ממליצים על חשיפה של כ- 10% מתיק האג"ח לאגרות אשר נסחרות במט"ח או צמודות למט"ח. את החשיפה אנו ממליצים לבצע כך: 5% לטובת הדולר, ב- 5% הנותרים יש לבצע פיזור של אגרות חוב הנסחרות במטבעות הבאים: דולר קנדי/ פרנק שווצרי/ דולר אוסטרלי.
נכתב ע"י אבידן מלמד ואלי לוי,
More בית השקעות
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
