הפועלים: החשש הוא לא מאינפלציה אלא מעלייה של סיכון המדינה

העלייה המקבילה בתשואות הלא צמודות והצמודות מצביעה על כך שהחשש הוא לא מאינפלציה, אלא הערכה של המשקיעים שסיכון המדינה עלה.

התנודתיות קצרת הטווח מצדיקה גם בעיני המשקיעים המקומיים פרמיית סיכון גבוהה.

יציאת הישראלים לחו"ל צפויה לפגוע בחברות הקמעונאיות המקומיות ברבעונים הקרובים.

מול הירידה במחיר הדלק אנו רואים המשך של עליות מחירים בתחום המזון, וכן מתרבות ההערכות שהממשלה תיאלץ להעלות מסים נוספים, מעבר למע"מ, בקרוב. אנו מותירים את תחזית האינפלציה על 3.2% לשנה הקרובה.

שוק הריביות מגלם יציבות בריבית בשנתיים הקרובות.

תשואת הסמן של איגרת החוב של מדינת ישראל לטווח של עשר שנים חצתה כבר במהלך השבוע החולף את רמת ה- 5.0%, שהם כ- 50 נקודות בסיס מעל איגרת החוב של ממשלת ארה"ב לתקופה דומה. בד בבד גם האיגרת חוב הצמודה למדד המחירים לצרכן הגיעה לתשואת שיא של יותר מעשור – 2.2%. העלייה המקבילה בתשואות הלא צמודות והצמודות מצביעה על כך שהחשש הוא לא מאינפלציה, אלא הערכה של המשקיעים שסיכון המדינה עלה. המשקיעים הישראלים בדרך כלל מרגישים בטוח עם החשיפה שלהם לאיגרות הממשלתיות, אבל צרכי גיוס ההון גדולים, ובהיעדר צעדים לצמצום הגירעון, אין ערובה שהתשואות לא יהיו גם גבוהות יותר. בסופו של יום למדינת ישראל track record מושלם בתשלום חובות, רמת חוב לא גבוהה במיוחד, מערכת גביית מס יעילה, יתרות מט"ח גדולות, וכנראה גם תמיכה של ממשלת ארה"ב אם המצב יחריף. עם זאת התנודתיות קצרת הטווח מצדיקה גם בעיני המשקיעים המקומיים פרמיית סיכון גבוהה.

הרכישות בכרטיסי אשראי ירדו באפריל בכאחוז. רמת הרכישות עדיין גבוהה בכ- 4% מזו של חודש ספטמבר אשתקד לפני פרוץ המלחמה. היקף הנסיעות של ישראלים לחו"ל נמצא במגמת עלייה, ובאפריל יצאו את הארץ כ- 600 אלף איש (בניכוי עונתיות). מספרים אלו צפויים לעלות באופן ניכר בחודשי הקיץ, לאור מיעוט האלטרנטיבות בארץ. יציאת הישראלים לחו"ל צפויה לפגוע בחברות הקמעונאיות המקומיות ברבעונים הקרובים.

מחיר הדלק ירד בתחילת החודש ב- 4.8%, הודות לירידה במחירי הנפט בעולם. מול הירידה במחיר הדלק אנו רואים המשך של עליות מחירים בתחום המזון, וכן מתרבות ההערכות שהממשלה תיאלץ להעלות מסים נוספים, מעבר למע"מ, בקרוב. אנו מותירים את תחזית האינפלציה על 3.2% לשנה הקרובה.

שוק הריביות מגלם יציבות בריבית בשנתיים הקרובות. החוזים על ריביות לשנתיים הקרובות התייצבו על רמה שקרובה לריבית בנק ישראל הנוכחית – 4.5%. אנו מעריכים שאם נראה שיפור במצב הגיאופוליטי בנק ישראל יוכל להפחית את הריבית לקראת סוף השנה, זאת לאחר שנראה את הבנקים המרכזיים של אירופה (כנראה השבוע) ושל ארה"ב (ברבעון האחרון) מפחיתים ריבית. התמחור בשווקים משקלל עתה להערכתנו גם תרחישים שליליים, לפיהם הריבית עשויה גם לעלות.  

נתוני האינפלציה לגוש האירו לחודש מאי הפתיעו כלפי מעלה, אך אלו לא צפויים לעצור את הפחתת הריבית השבוע. מנגד, בארה"ב הפד יעדיף לחכות לנתונים מוצקים יותר לגבי התמתנות האינפלציה והצריכה, בטרם יתחיל להוריד את הריבית. 

בשבוע האחרון נרשמו ירידות שערים במרבית שוקי המניות בעולם. בסיכום שבועי, בארה"ב מדד ה-S&P500 ירד ב-0.5% ומדד הנאסד"ק ירד ב-1.1%. באירופה מדד היורוסטוקס 50 ירד ב-1.0%. באסיה, מדד הניקיי ביפן ירד בשיעור 0.4%, ובסין מדד ה- CSI300ירד ב-0.6%. 

האינדיקטורים הכלכליים האחרונים בארה"ב, ובייחוד אלו של הצריכה הפרטית, היו מעורבים. מדד אמון הצרכנים של הקונפרנס בורד רשם במאי עלייה מפתיעה לאחר מספר חודשים של ירידה. עיקר העלייה בחודש האחרון נרשמה במדד הציפיות אך גם המדד למצב השוטף עלה. ההכנסה הפרטית של משקי הבית עלתה באפריל בדומה לצפיות ב-0.3%. ההוצאה הפרטית עלתה ב-0.2%, מעט נמוך מהצפי, ואילו ההוצאה הפרטית הריאלית ירדה בחודש האחרון ב-0.1%. שיעור החיסכון הפרטי מתוך ההכנסה הפנויה נותר יציב ברמה נמוכה של 3.6%. אומדן שני לנתוני הצמיחה של הרבעון הראשון הצביע על צמיחה נמוכה יותר. כלכלת ארה"ב צמחה ברבעון הראשון של 2024 ב-1.3%, לעומת 1.6% באומדן הראשון, והצריכה הפרטית גדלה ב-2.0% לעומת 2.5% באומדן הראשון (במונחים שנתיים). מספר דורשי דמי אבטלה ראשוניים עלה מעט בשבוע האחרון לרמה של 219 אלף, ומספר דורשי דמי אבטלה מתמשכים נותר יציב בקירוב ברמה של 1.791 מיליון.

העלייה במחירי הבתים בארה"ב נמשכת, בזמן שרמת העסקאות נמוכה מאוד. מחירי הבתים, על פי מדד קייס שילר למחירי הבתים ב-20 הערים הגדלות בארה"ב, עלו במרץ, בדומה לציפיות, בשיעור של 0.3%, וב-12 החודשים האחרונים הם עלו בשיעור של 7.4%. החוזים לרכישת בתים קיימים, אינדיקטור מוביל לעסקאות בדירות קיימות, ירדו באפריל בשיעור חד של 7.7% לרמתם הנמוכה ביותר מאז אפריל 2020, תחילת הקורונה. הירידה בעסקאות נרשמה על רקע העלייה המתמשכת במחירי הבתים כמו גם עלייה בריבית המשכנתאות. ריבית המשכנתאות הממוצעת ל-15 שנה בריבית קבועה נמצאת ברמה גבוהה של 6.90%.

מדד ה-PCE לחודש אפריל לא הפתיע ורמתו השנתית נותרה בקירוב ללא שינוי. הריבית לא צפויה לרדת בחודשים הקרובים. מדד ה-PCE, עלה באפריל ב-0.3%, בדומה לצפי, וב-12 החודשים הוא עלה ב- 2.7%. מדד הליבה של ה-PCE, עלה ב-0.2%, והקצב השנתי נותר ללא שינוי ברמה של 2.8%. בשבוע האחרון נרשמה ירידה קלה בתשואות האג"ח בארה"ב לטווח הקצר והבינוני, ועלייה קלה בציפיות להפחתת הריבית הראשונה. תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב לחמש שנים ירדה מרמה של 4.53% ל-4.47%, והתשואה לשנתיים ירדה מ-4.95% ל-4.87%. ירידה בריבית הפד צפויה רק לקראת סוף השנה, אם בכלל. ההסתברות להורדת ריבית ראשונה בספטמבר עלתה מעט ל-60% מ-55% לפני שבוע, והשווקים מגלמים בהסתברות של 89% הורדת ריבית בחודש נובמבר השנה (לעומת 79% לפני שבוע). 

גוש האירו: האינפלציה הפתיעה כלפי מעלה. אומדן ראשון למדד המחירים לצרכן הממוצע בגוש האירו לחודש מאי הצביע על כך שהקצב השנתי עלה מרמה של 2.4% ל-2.6%, מעבר לצפי לעליה של-2.5%. אינפלציית הליבה ב-12 החודשים האחרונים עלתה גם היא מעבר לציפיות לרמה של 2.9% מ-2.7% בחודש הקודם. העלייה החודש בלטה במחירי השירותים, הקצב השנתי של מחירי השירותים עלה בחודש האחרון לרמה של 4.1%, מרמה של 3.7% בחודש הקודם - קצב גבוה משמעותית מיעד המחירים של הבנק המרכזי האירופי. שיעור האבטלה הממוצע בגוש האירו ירד באפריל ל-6.4% מ-6.5%, ומדדי האמון הכלכליים הצביעו על שיפור מתון. 

תוני האינפלציה הגבוהים של חודש מאי לא צפויים לדחות את הורדת הריבית הצפויה השבוע. מרבית החזאים כמו גם הציפיות משוק ההון צופים שריבית הבנק המרכזי האירופי תרד ביום חמישי הקרוב, כך שריבית הפיקדונות תרד לרמה של 3.75% מרמה של 4.0%. מציפיות משוק ההון עולה שמלבד הפחתת ריבית השבוע, צפויה הפחתת ריבית נוספת ברבעון האחרון של השנה. 

הורדת דירוג האשראי לצרפת ולמספר מדינות נוספות מגוש האירו. חברת דירוג האשראיS&P הורידה בשבוע שעבר את דירוג האשראי של צרפת מרמה של AA לרמה של AA-. הורדת דירוג האשראי של צרפת נרשמה על רקע  הרמה הגבוהה של הגירעון והחוב הממשלתי. בחברת S&P צופים שעל אף הצמיחה הצפויה בצרפת הגירעון יוותר ברמה הגבוהה מ-3.0% וכי יחס החוב תוצר שעמד ב-2023 ברמה של 109%, יעלה לרמה של 112% עד שנת 2027. תשואת אג"ח ממשלת צרפת לעשר שנים עלתה לרמה של 3.14%, פער של כ-48 נקודות בסיס מעל תשואה של אג"ח מקבילה של ממשלת גרמניה. חברת הדירוג S&P הורידה בסוף השבוע שעבר את דירוג האשראי גם ללטביה וליטא מרמה של A+ ל- A, ואת הדירוג של אסטוניה מרמה של  AA-לרמה של A+.