מיטב : הזרים חוזרים למק"מ

השבוע, פורסם הפרוטוקול של הדיונים המוניטריים בבנק ישראל טרם החלטת הריבית, אשר בעקבותיה החליטו להעלות את הריבית ב-25 נ"ב לרמה של 3.25%. כידוע, בדיון בפורום המצומצם, ארבעה חברי הנהלה המשתתפים בדיון ממליצים לנגיד לגבי גובה ריבית בנק ישראל הרצויה למשק. הפעם לא הייתה תמימות דעים בנוגע לגובה הריבית.  כך, שלושה חברי ההנהלה המליצו להעלות את הריבית ב-25 נקודות בסיס, לרמה של 3.25%, וחבר הנהלה אחד תמך בהותרת הריבית על כנה.

הנושא הראשון שעלה בדיון הוא התפתחות האינפלציה והציפיות לה. המשתתפים ציינו כי סביבת האינפלציה עדיין נמצאת מעל הגבול העליון של טווח יעד האינפלציה שמרכזו הוא 2%. צוין כי האינפלציה בהסתכלות על 12 חודשים אחורנית עומדת על 4% וכי על אף העובדה שהאינפלציה בניכוי עונתיות הייתה נמוכה בחודשיים האחרונים אין עדיין להסיק לגבי נקודת המפנה בתהליך.

בדיון נדונה גם רמת הפעילות הכלכלית במשק. המשתתפים הסכימו כי מרבית האינדיקאטורים שנוספו החודש תומכים בהערכה שברבע הראשון וגם בחודש אפריל נמשך הגידול המהיר בפעילות הכלכלית, בביקושים ובתעסוקה. התמונה המאקרו-כלכלית המצטיירת עד כה לדעת המשתתפים בדיון היא של משק עם ביקושים גואים, ירידה באבטלה והתקרבות לסגירת פער התוצר ולתעסוקה מלאה.

סוגיות נוספות שעלו בדיון הן רמת הפעילות של המשק העולמי והסיכונים הנשקפים לכלכלת ישראל – אלה הקשורים למשבר החוב באירופה וכן הסיכונים הגיאו-פוליטיים והשלכותיהם הפוטנציאליות על תפקוד המשק הישראלי. בנוסף, חברי הפורום הביעו דאגה מפני האטה בפעילות של כלכלת ארה"ב ובאשר ליכולתה להתמודד עם הנטל הפיסקאלי הגדל, וכן התייחסו לסימני האטה במשקים המתעוררים – כולל התפתחויות אחרונות בסין.

בנוסף, במהלך הדיון הודגש כי למרות ההתמתנות בקצב עליית מחירי הדירות בחודשים האחרונים. הוא ממשיך להיות גבוה. כך ב-12 החודשים האחרונים עלו מחירי הדירות       ב-13.9%.

בהתחשב בשיעורי הצמיחה הגבוהים והתקרבות המשק לתעסוקה מלאה, שלושה חברי הפורום המליצו על העלאת ריבית במטרה לצמצם את שיעור האינפלציה.
לעומתם, חבר ההנהלה שהמליץ להשאיר את הריבית ללא שינוי ציין את אי הוודאות סביב המשך ההתאוששות של הפעילות הכלכלית בעולם ואת התגברותם של הסיכונים הגיאו- פוליטיים כגורמים עיקריים להמלצתו.
לאור מכלול הגורמים החליט הנגיד להעלות את הריבית לחודש יוני ב-25 נ"ב לרמה של 3.25% .

השקעות תושבי חוץ בישראל  - בחודש אפריל הזרים חזרו למק"מ

השבוע דיווח בנק ישראל על השקעות תושבי חוץ בישראל, ותושבי ישראל בחו"ל בחודש אפריל 2011. בחודש זה התמונה הראתה כניסה מחודשת של זרים למק"מ, והמשך יציאת כספים של תושבי ישראל למניות חו"ל.

תושבי חוץ רכשו החודש מק"מ בהיקף של חצי מיליארד דולר, בהמשך למימוש של מיליארד דולר בחודש הקודם. נזכיר, כי הריבית לחודש אפריל עלתה ב-50 נ"ב לגובה של 3.00% - מה שכנראה הביא להשקעה מחודשת של זרים במק"מ. ההשקעות נטו של תושבי חוץ במניות בבורסה המקומית הסתכמו בכ-260 מיליון דולר, גבוה מממוצע ההשקעות החודשי מתחילת השנה (כ-170 מיליון דולר).

מנגד, נרשמו החודש מימושים נטו של כ-1.3 מיליארד דולר באיגרות חוב ממשלתיות, בעיקר לא צמודות.

בצד ההשקעות של תושבי ישראל בחו"ל, נמשכה ההשקעה במניות זרות בחו"ל והחודש הסתכמו השקעות אלה בכ-554  מיליון דולר. באיגרות חוב, מימשו הישראלים בחו"ל השקעות ב-35 מיליון דולר בלבד.

כלומר, הזרים משקיעים במשק הישראלי במק"מ בעוד שהישראלים משקיעים בעולם במניות.

רכישות מטבע חוץ

בנק ישראל פרסם השבוע את יתרות מטבע החוץ שבידו לחודש מאי 2011. מהפרסום עולה כי סך יתרות מטבע החוץ שהבנק מחזיק מסתכמות בכ-76.8 מיליארד דולר. 606 מיליון דולר פחות מהחודש הקודם.

הקיטון נובע בעיקר משערוך שנעשה ביתרות מטבע החוץ אשר כתוצאה, נגרעו כ-700 מיליון דולר מהיתרות.
החדש, רכשו בבנק ישראל במהלך המסחר סך של 200 מיליון דולר, בהשוואה ל-1.5 מיליארד דולר בחודש אפריל. היקף ההתערבות בחודש זה היה נמוך משמעותית מהממוצע החודשי העומד על 1.2 מיליארד דולר, מאז מועד תחילת ההתערבות.
מתחילת שנת 2011, רכש בנק ישראל כ-4 מיליארד דולר.

מה עוד היה השבוע במאקרו?

השכר הממוצע למשרת שכיר של עובדים ישראלים עלה  בחודש מארס ב-1.3% (נתונים שוטפים, מנוכי עונתיות). כלומר במונחים ריאליים (לאחר ניכוי אינפלציה) על השכר הממוצע למשרת שכיר ב-0.8%. מתחילת שנה עלה השכר הממוצע למשרת שכיר בניכוי עונתיות ואינפלציה ב-0.2%.

משרד  האוצר פרסם נתונים לגבי הפעילות ברבע הראשון, בענף הנדל"ן למגורים. בין הדברים שעלו נזכיר את:

(1) ירידה של 12% במספר העסקאות ברבע הראשון של השנה לעומת הרבע האחרון אשתקד. יציבות בהשוואה לרבע הראשון ב-2010.

(2) ירידה של 19% ברכישת דירות חדשות ברבע הראשון של השנה בהשוואה לרבע הקודם.

(3) מחירי הדירות החדשות ברבעון הראשון היו נמוכים  ב-1% בממוצע בהשוואה לרבעון האחרון ב-2010.

(4) ירידה חדה ברכישת דירות להשקעה ברבע הראשון של השנה, הן בהשוואה לרבע הקודם והן בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד.

(5) נמשכה הירידה זה הרבע השלישי ברציפות ברמת המינוף של רוכשי הדירות להשקעה.
 

אינדיקטורים למשק הישראלי
 
שוק האג"ח

שבוע המסחר האחרון בבורסה של תל-אביב, אשר היה קצר השבוע עקב חג השבועות, התנהל במגמה מעורבת, כאשר האפיק הממשלתי הציג ביצועים עודפים על האפיק הקונצרני ואיגרות החוב הקצרות הציגו חוזקה לעומת הארוכות. נראה שהרצון לנוע לכיוון נכסים בטוחים נשמר, גם השבוע.
 
האפיק הממשלתי השקלי התנהל במגמה מעורבת. האיגרות הקצרות הציגו השבוע רווחי הון (לדוגמא, איגרת ממשלתית שקלית 0313 הנפדית בעוד כשנתיים הוסיפה לערכה 0.2%) והאיגרות הארוכות רשמו הפסדי הון (לדוגמא, איגרת ממשלתית שקלי 0122 הנפדית בעוד כעשר שנים רושמת הפסד הון של 0.2%). כך, שבסיכום השבועי העקום השקלי הפך תלול יותר ב-9 נ"ב ותלילות העקום הממשלתי השקלי (פער בין איגרת שקלית ל-10 שנים לאיגרת ממשלתית שקלית לשנתיים) הגיעה לרמה של 1.57%.

על רקע דברים אלה, ולקראת מדד המחירים לצרכן לחודש מאי שיתפרסם בשבוע הבא (הערכת מיטב – 0.6%), המסחר באפיק הממשלתי הצמוד התנהל ביציבות כך שמחירי איגרות החוב נותרו כמעט ללא שינוי לאורך כל העקום. אמנם מחיר הנפט בשבוע האחרון עלה ב-0.9% אך פיחות בשיעור דומה בשער הדולר קיזז השפעה זו.

ציפיות האינפלציה לשנתיים הנגזרות משוק ההון ירדו במהלך השבוע ב-6 נ"ב לרמה של 3.18%. הציפיות ל-10 שנים דווקא התרחבו ב-5 נ"ב והגיעו לרמה של 2.84%. כאמור, שינויים אלה הגיעו בעיקר מהתייקרויות והוזלות במחירי איגרות החוב השקליות.

האפיק הקונצרני התנהל במגמה שלילית. מדדי התל-בונד הקונצרנים השילו מערכם כ-0.2% בממוצע. מדד התל בונד השקלי רשם פיחות זעיר בערכו בהשוואה לשבוע הקודם.
פער התשואה לפדיון בין התל-בונד 20 לבין איגרות החוב הממשלתיות המתאימות התרחב השבוע ב-15 נ"ב והגיע לרמה של 139 נ"ב.

להערכתנו, ציפיות האינפלציה הנמוכות בטווחים הארוכים (כ-2.84%) שומרות על אטרקטיביות ההשקעה באיגרות החוב הצמודות, במיוחד על רקע שלושת המדדים הקרובים (סה"כ 1.2%).

נכתב ע''י רון אייכל,
מיטב בית השקעות