רון אייכל
27/06/2011
בעד העלאת הריבית נגד העלאת הריבית האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים הייתה גבוהה מיעד האינפלציה ועומדת על 4.0%. האינפלציה לא צפויה לעמוד השנה ביעד הממשלתי. לאחר פרסום מדד נרשמה ירידה משמעותית בציפיות האינפלציה, מעבר להשפעה המיידית של המדד. כתוצאה, מעבר למח"מ של שנה, הציפיות נמוכות מ-3%. האינדיקטורים הרלוונטיים לשוק הנדל"ן מצביעים על כך שהפעילות ממשיכה להיות ערה והמחירים ממשיכים להתייקר. האינדיקטורים הכלכליים שהתפרסמו החודש פחות חיוביים למשק הישראלי, ביניהם הייצוא השירותים והסחורות, והייצור התעשייתי שהתכווצו. המשק הישראלי צפוי לצמוח השנה בכ-5%. כלומר, פער התוצר נמוך מאוד ועלול ליצור לחצים אינפלציוניים. העלאת ריבית תגדיל הסיכוי לייסוף השקל כתוצאה מהרחבת פער הריביות צפוי להביא לפגיעה ביצואנים. במהלך חודש מאי נחלש השקל מול הדולר בשיעור של כ-1.2%. מחירי הסחורות בעולם בירידה.
כזכור, בנק ישראל בחר להעלות את הריבית לחודש יוני ב-25 נ"ב לרמה של 3.25%. הגורמים שהכריעו להחלטה זו היו:
(1) סביבת האינפלציה. זו הייתה מעל הגבול העליון של טווח יעד האינפלציה. האינפלציה ב-12 חודשים האחרונים הסתכמה ברמה של 4%. הצפיות לאינפלציה ל-12 החודשים הקרובים כפי שהן נמדדות משוק ההון, ומממוצע תחזיות החזאים נותרו גם החודש מעט מעל הגבול העליון של היעד. זאת, למרות שברקע היו מספר התפתחויות ממתנות באינפלציה - התיסוף שחל בשקל בחודשים האחרונים והירידה שנרשמה במחירי הסחורות.
(2) מרבית האינדיקטורים שנוספו החודש תומכים בהערכה שברבע הראשון ובחודש אפריל נמשך הגידול המהיר בפעילות הכלכלית, במיוחד בייצוא אך גם בביקושים המקומיים, וכן בתעסוקה. נתוני החשבונאות הלאומית לרבעון הראשון מתיישבים עם צמיחה גבוהה מהתחזית האחרונה של חטיבת המחקר בבנק ישראל (4.5% לשנת 2011). נתוני התעסוקה מצביעים על המשך ההתרחבות והתקרבות לרמה של תעסוקה מלאה. עם זאת, ישנם עדיין מספר סיכונים המגבירים את רמת אי הודאות ביחס לקצב הצמיחה בעולם וההשלכות על המשק הישראלי.
(3) הקצב השנתי של עליית מחירי הדירות ממשיך להיות גבוה, אם כי התמתן מעט; ב-12 החודשים האחרונים עלו מחירי הדירות ב-13.9%.
(4) ריביות הבנקים המרכזיים במשקים המפותחים המובילים עדיין נמצאות ברמות נמוכות וצפויות להישאר כך גם בחודשים הקרובים. על רקע האצת האינפלציה במשקים המתפתחים, מספר בנקים מרכזיים המשיכו גם החודש בהעלאות ריבית.
אין ספק כי החלטה זו הצביעה על כך כי בבנק המרכזי היו מעוניינים להעלות את הריבית, על רקע הצמיחה הנאה במשק, גם אם סביבת האינפלציה לא חייבה לעשות זאת באופן מיידי. מעבר לכך, העיתוי היה נוח מאוד מבחינת הבנק הואיל והשקל נסחר ברמה הגבוהה מ-3.5 שקלים לדולר. כך, שגם ייסוף בשער החליפין לא הביא את השקל לרמה המסכנת את היצוא.
ביחס להחלטת הריבית הקרובה, אנו סבורים כי בבנק ישראל יבחרו להותיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 3.25%, זאת, עקב הגורמים הבאים:
(1) האינפלציה. אמנם, ב-12 החודשים האחרונים גבוהה מהגבול העליון של יעד האינפלציה ועומדת על 4.1%. עם זאת, ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון – ירדו בחדות בחודש האחרון והם כעת נמצאים על גבול היעד העליון בטווח של שנה, ובתוך היעד בטווחים היותר ארוכים. במבט קדימה ל-12 החודשים הקרובים אנו צופים כי המחירים לצרכן יתייקרו בשיעור של 3.1%.
(2) דיור - מחירי חוזי שכר הדירה המתחדשים המהווים אינדיקציה למחירי הדירות רשמו התייקרות של 1.0%. יתר על כן, מחירי הדירות לפי עסקאות מס רכוש רשמו התייקרות של 1.5% (בחודשים מארס-אפריל), בהמשך לעלייה של 1.0% בפברואר-מארס. אי לכך, האינדיקטורים הרלוונטיים לשוק הנדל"ן מצביעים על כך שהפעילות ממשיכה להיות ערה והמחירים ממשיכים להתייקר – 15.3% ב-12 החודשים האחרונים. יתר על כן, מחירי הבתים עולים בשיעור הגבוה ממחירי השכירות ובכך גדל העיוות בשוק (בעבר, בבנק ישראל התייחסו לפער זה).
(3) השקל נחלש בחודש מאי כנגד הדולר ב-1.2%.
(4) המשק הישראלי ממשיך לרשום גם השנה קצבי צמיחה נאים למדי. ברבע הראשון של 2011 נרשמה צמיחה של 4.8%. גם מסקר החברות של ב"י ומהמדד המשולב מקבלים תמונה חיובית על המשק המקומי. עם זאת, נתון ייצוא הסחורות לחודש מאי בחודשים היה שלילי. כך, גם הייצור התעשייתי. כלומר, הכלכלה הישראלית מאבדת מן המומנטום.
(5) המשך פעילות ערה בתחום המשכנתאות ובהיקפי המשכנתאות שנלקחו.
כאמור, לאור דברים אלו, התמתנות הלחצים האינפלציוניים, במיוחד בכל האמור למחירי הסחורות ופרסומם של מספר אינדיקטורים פושרים למצב המשק, אנו צופים כי בבנק ישראל יבחרו להותיר את הריבית בסוף החודש ללא שינוי.
מבט לחודשים הקרובים
לאור נתוני הפעילות במשק והצפי להמשך השנה, וגם על רקע הצפי לפעילות העולמית (להרחבה, ראו את הסקירה העולמית של ה-19/9) אין ספק כי ריבית הבנק המרכזי צריכה להמשיך ולעלות. עם זאת, עוצמת השינוי ואף העיתוי יהיו תלויים בהתפתחויות השוטפות בתחום האינפלציה, הדיור וגם שער החליפין.
בהתאם אנו צופים כי זו תגיע לרמה של 3.75% בסוף השנה ולכדי 4.25% בעוד שנה מהיום, לקראת סיום העלאות הריבית.
בכל האמור למהלכים המרסנים את הפעילות בשוק הנדל"ן והמשכנתאות צפוי כי בבנק ישראל ימתינו עוד מספר חודשים, עד אשר תתבהר ההשלכה של הגבלת המשכנתאות בריבית משתנה על שוק המשכנתאות.
נכתב ע''י רון אייכל,
מיטב בית השקעות
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
