לראשונה מאז 2011: סין עוברת למדיניות "מרוככת במתינות"

מומחי הבנק השוויצרי לומברד אודייר התייחסו בסקירתם השבועית להודעה של המפלגה הקומוניסטית של סין על מעבר ממדיניות מוניטרית "זהירה" למדיניות "מרוככת במתינות", לראשונה מאז 2011. מהלך זה, בשילוב צעדים פיסקליים פרואקטיביים, נועד לעודד את הצריכה המקומית ולייצב את השווקים הפיננסיים. עם זאת, אין מדובר בשינוי מהותי במסגרת המדיניות, וניסיון העבר מראה כי מאמצי התמריץ של סין לא תמיד עמדו בציפיות המשקיעים. ההכרזה, שהתקבלה ב-9 בדצמבר, מוסיפה לסדרת צעדי תמריץ שיישמה סין בחודשים האחרונים. אלה כללו הפחתת ריבית, הקלות ברכישת דירות ותכנית חילופי חוב בגובה 10 טריליון יואן (כ-1.4 טריליון דולר) שנועדה לסייע לממשלות מקומיות בניהול תשלומים, כולל משכורות. בין סוף ספטמבר לתחילת אוקטובר, עלה מדד שנגחאי קומפוזיט ביותר מ-30%, הזינוק הגדול ביותר בארבע השנים האחרונות. עם זאת, התגובות בשווקים מאז היו מעורבות, ומניות סיניות לא הצליחו להגיע לשיאים חדשים, למרות צעדי התמריץ הנוספים.

הבעיות המבניות של סין נותרות בלתי פתורות. שוק הנדל"ן ממשיך לסבול מהיצע יתר של דירות לא מכורות או לא גמורות, מה שמפעיל לחץ על המחירים ומשפיע על בנקים ולווים. אף שההשקעות כאחוז מהתוצר המקומי הגולמי (תמ"ג) בירידה, הן עדיין גבוהות ביחס למרבית הכלכלות הגדולות, מה שמעיד על המשך עודפי השקעה. הקריאה של המפלגה הקומוניסטית ל"תמריצים מחזוריים יוצאי דופן" במטרה לעודד צריכה וביקושים מקומיים מדגישה את הצורך להתמודד עם בעיות מבניות אלה. עם זאת, יש ספקות האם הצעדים שהוכרזו אכן יצליחו להשיג את מטרותיהם.

לקראת מושב הפרלמנט השנתי בתחילת 2025, צפוי כי יעד הצמיחה של התמ"ג ייקבע סביב 5%. נוכח הסבירות למכסי יבוא נוספים מצד ממשל טראמפ הבא וביקוש מקומי חלש, אנו סבורים שסין תצטרך להרחיב עוד יותר את צעדי התמריץ כדי להתמודד עם הפגיעה הפוטנציאלית במסחר ולשמר את רמת הצמיחה הנוכחית של 4.5%. מאמצע ספטמבר אנו צופים הנפקת חוב ממשלתי נוסף בגובה 3 טריליון יואן. ועידת העבודה הכלכלית המרכזי שתתקיים ב-11-12 בדצמבר עשויה לספק אותות נוספים על מדיניות פיסקלית ומוניטרית. ייתכן שנראה הנחיות לצעדים נוספים לעידוד הביקושים המקומיים, בשווי של עד 1 טריליון יואן, שיכולים להשפיע על סנטימנט השוק ואסטרטגיות השקעה.

המעבר למדיניות מוניטרית "מרוככת במתינות" אינו מייצג שינוי משמעותי במסגרת המדיניות. אף שהרטוריקה של "הקלות יוצאות דופן" מעודדת משקיעים בינלאומיים, הניסיון מלמד כי לעיתים קרובות קיים פער בין תכניות בייג'ינג לציפיות המשקיעים. בנוסף, מדיניות פיסקלית כוללת לעיתים תוכניות מימון פנימיות שלא תמיד יש להן השפעה ישירה על הצמיחה. לדעתנו, הדבר מדגיש את היתרון של מדיניות מוניטרית ליציבות כלכלית רחבה על פני צעדים פיסקליים.

נוכח אתגרים מבניים מתמשכים ותגובות מעורבות בשוק, אנו ממליצים על גישה זהירה בהשקעה בנכסים פיננסיים סיניים. האפקטיביות של הצעדים שהוכרזו לאחרונה בטיפול באתגרים אלה תהיה מכרעת בקביעת מסלול הכלכלה והשווקים של סין. בהינתן התחזית הזהירה והפוטנציאל המוגבל לעלייה, אנו שומרים על החשיפה הנוכחית שלנו למניות סיניות דרך מדדי שווקים מתעוררים. אנו סבורים שעדיין מוקדם מדי להגדיל את רמות הסיכון בסין. ללא צעדי מדיניות מכריעים נוספים, הפוטנציאל לעליית מניות סיניות ביחס לעמיתיהן במדד MSCI לשווקים מתעוררים נותר מוגבל.