מידרוג בהערת ענף על רכישת ישראכט ע"י דלק

רואה בעסקת ישראכרט כעסקה המאופיינת בסיכון אשראי נמוך אשר תתרום לגיוון פרופיל התיק של דלק

 

 
מידרוג בהערת ענף על רכישת ישראכט עי דלק / תמונה: Dreamstimeמידרוג בהערת ענף על רכישת ישראכט עי דלק / תמונה: Dreamstime
 

אדם כהן
LinkedinFacebookTwitter Whatsapp
26/01/2025

קבוצת דלק בע"מ

מידרוג תבחן את השפעות עסקת ישראכרט ככל ותתממש, על פרופיל תיק האחזקות והפרופיל הפיננסי של החברה וזאת גם כתלות בהתפתחויות חיוביות נוספות בשנה החולפת בקשר עם המוחזקות ובקשר עם רמת הנזילות של הקבוצה.

קבוצת דלק בע"מ ("דלק" או "החברה") (מדורגת A3.il באופק יציב) הודיעה ביום 25.12.2024 כי הגישה בקשה לרכישת מניות ישראכרט בע"מ (מדורגת Aa2.il באופק יציב) בדרך של הקצאה פרטית אשר כתוצאה ממנה תחזיק הקבוצה את גרעין השליטה של ישראכרט בשיעור מצרפי שלא יפחת מ-40%. העסקה כפופה להשלמתם של תנאים מתלים, שהינם אישור הממונה על התחרות, המפקח על הבנקים וכן קבלת אישור האסיפה הכללית של ישראכרט שמועד כינוסה נקבע ליום ה- 20.2.2025. הצעתה זו של קבוצת דלק גוזרת שווי חברה כולל לישראכרט לפני הכסף של 3,650,000 ₪ (בכפוף להתאמות לרבות חלוקת דיבידנדים). ביום 05.01.2025 דווחה ישראכרט על ביטול הסכם ההשקעה הקיים עם מנורה ועל חתימת הסכם השקעה חלופי עם דלק קבוצה. 

ההשקעה של דלק, בסך מוערך של כ-1.3 מיליארד ש"ח לאחר התאמות (לרבות חלוקת דיבידנד מיוחד ), תבוצע בתמורה להקצאת מניות רגילות של ישראכרט. מניות אלו יקנו לדלק 37.05% מהון המניות המונפק של ישראכרט במועד השלמת העסקה. יחד עם המניות שכבר מוחזקות על ידי דלק, תעמוד אחזקתה הכוללת בישראכרט על כ-40% מהון המניות המונפק והנפרע. 

ישראכרט, חברת כרטיסי האשראי המובילה בישראל, רשמה הכנסות של כ-3.15 מיליארד ₪ ב-12 החודשים שהסתיימו ב-30 בספטמבר 2024, ובעלת היקף תיק אשראי של כ-9.54 מיליארד ₪ (צרכני ועסקי).

להערכתנו, עסקת ישראכרט ככל ותצא לפועל, תתרום לגוון פרוטפוליו ההשקעות של החברה, אשר כיום כ-90% מתוכו מתמקד בתחום האנרגיה (קידוחים והפקה בארץ ובחו"ל). ההשקעה בישרכארט מאופיינת בסיכון אשראי נמוך יחסית, המתבטא ברמת הדירוג בקבוצת ה- Aa. בנוסף, אנו מעריכים כי החברה תשמור גם לאחר העסקה על רמות מינוף מתונות (חוב נטו לשווי מוחזקות סביב 28%-30% לאחר מקדמי רגישות על שווי החברות המוחזקות שנלקחו על ידי מידרוג). 

החל ממועד המעקב האחרון חלו מספר תמורות בקשר עם המוחזקות, הכוללות את השלמת עסקת ENI באיתקה, וכן מימוש יתרת מניות הפניקס. שתי אלו בעלות השפעה חיובית על פרופיל הנזילות החזק של החברה. אנו מניחים כי עיבוי הנזילות ישמש, בחלקו, גם למימון עסקת ישראכרט. 

ב-6 באוקטובר 2024, הודיעה Ithcaca Energy plc. ("איתקה") על השלמת העסקה לצירוף נכסי הנפט שבבעלותENI UK  בתמורה להקצאת 38.5% ממניותיה. עסקה זו צפויה לגוון את מקורות ההפקה של איתקה ולהגדיל את היקף ההפקה היומית של איתקה לכ-110 שווה ערך אלפי חביות נפט בשנת 2025. העסקה שהגדילה את היקף עתודות ה-2P לכ-368 BOE, אפשרה לאיתקה לבצע מימון מחדש, הכולל הגדלת מסגרות האשראי המבוססות על עתודות הנפט(RBL)  לכ-1.5 מיליארד דולר בסוף 2024. כחלק מתהליך המימון מחדש, איתקה הנפיקה סדרת אג"ח חדשה בהיקף של כ-750 מיליון דולר, בעזרתה, ביצעה פירעון מוקדם של כ-625 מיליון דולר עבור סדרת האג"ח הקיימת והארכת מועד פרעון החוב (bullet) לסוף 2029. בעקבות האמור לעיל העלתה Moody’s את דירוג המנפיק של איתקה מ-B1  ל-Ba3  באופק יציב , דבר המשפיע לחיוב על פרופיל סיכון אשראי המוחזקות של הקבוצה.

כמו כן במסגרת עסקת ENI הצהירה איתקה על יכולתה לבצע שתי חלוקות דיבידנד הנאמדות לכ-500 מיליון דולר בכ"א מהשנים 2024 ו-2025, בהתאמה. מדיניות הדיבידנד של איתקה כאמור תומכת בנראות והיקף הדיבידנדים של דלק קבוצה לאורך שנות התחזית. 

בעקבות האמור לעיל, בשנת 2024 רשמה החברה קבלת דיבידנדים בסך כולל של כ-1.7 מיליארד ש"ח )כ-1.15 מיליארד ש"ח מאיתקה וכ-500 מיליון ש"ח מניו-מד). בנוסף, החברה מימשה מניות הפניקס בסכום של כ-560 מיליון ש"ח. כתוצאה מכך, ובהתבסס על הערכתנו, סיימה החברה את שנת 2024 עם יתרות נזילות של כ-1.65 מיליארד ש"ח. כמו כן, לחברה עומס פרעונות נוח (כ-375 וכ-462 מיליון ש"ח בשנים 2025 ו-2026, בהתאמה) לאחר מהלכי מימון מחדש, החלפת חוב ופריסת חוב - מהלכים אותם הובילה הנהלת הקבוצה ומשפיעים לחיוב על הגמישות הפיננסית של הקבוצה.

השפעת עסקת ישראכרט על דירוג דלק קבוצה תיבחן על ידי מידרוג לאורך זמן, בהתחשב גם במגמות שנעריך לגבי יחסי המינוף והנזילות בקבוצה וכתלות באירועים נוספים בקבוצה.

x