המכסים ייושמו בהדרגה ובעוצמה מתונה מהאיומים הראשוניים של טראמפ – ההשפעה תורגש רק במחצית השנייה של 2025 או בתוך 2026.
תשואות האג"ח הממשלתיות ל-10 שנים יתייצבו סביב 4.5% ב-12 החודשים הקרובים.
שווקי המניות ימשיכו להפגין צמיחה, למרות התמחור הגבוה, תוך מיקוד בעלייה ברווחיות.
מומחי הבנק השוויצרי לומברד אודייר התייחסו בסקירתם לכהונתו השנייה של דונלד טראמפ, אשר נפתחה ברצף של צווים נשיאותיים עם השפעה צפויה על סחר בינלאומי, אנרגיה, תעשייה, מדיניות פיסקלית ויחסי חוץ, מה שעשוי להוביל להגדלת ההשקעות ולהוצאות ממשלתיות משמעותיות.
ממשל טראמפ מאתגר את הסדר העולמי שהתגבש לאחר 1945, אך נכון לעכשיו, היוזמות החדשות עולות בקנה אחד עם הרטוריקה של קמפיין הבחירות ואינן משנות את התחזית הבסיסית שלנו לכלכלה ולשווקים בארה"ב. היקף הצווים הנשיאותיים שהונפקו בשבוע הראשון הותיר את המשקיפים המומים, אך בפועל רובם אינם מפתיעים ואינם כוללים פרטים רבים, מה שמקשה על ניתוח העלויות וההשפעות הכלכליות.
התחום שבו ניכרת גישה אגרסיבית מהצפוי הוא מדיניות ההגירה, עם הצהרות על גירוש מהגרים בלתי חוקיים, שלילת אזרחות לילידי ארה"ב שנולדו למהגרים ואף פריסת כוחות צבא לאבטחת הגבול עם מקסיקו. צעדים אלו צפויים לעמוד בפני אתגרים משפטיים, אך מספקים מסר ברור לבסיס הפוליטי של הנשיא.
באופן כללי, אנו צופים כי האג'נדה הכלכלית של טראמפ, המבוססת על דה-רגולציה והפחתת מסים, תמשיך לתמוך ביתרון היחסי של הכלכלה האמריקאית. הכלכלה בארה"ב ממשיכה לצמוח מעל הפוטנציאל שלה, ואנו מעריכים כי התוצר המקומי הגולמי הריאלי יצמח ב-2.4% בשנת 2025. עם עלייה בהכנסות הריאליות ושוק עבודה יציב, מגמת הדיסאינפלציה צפויה להימשך, ורמות הריבית בארה"ב יישארו גבוהות יחסית לשאר המדינות המפותחות. יחד עם זאת, תשומת הלב של המשקיעים מתמקדת כעת במדיניות המכסים של הממשל. לצד מדיניות הגירה שעלולה ליצור מחסור בכוח אדם, מכסי ייבוא עשויים להוביל לעלייה באינפלציה בארה"ב ולפגוע בצריכה – אשר מהווה את מנוע הצמיחה המרכזי של הכלכלה האמריקאית.
טראמפ רמז על אפשרות להטיל מכסים של 25% על יבוא מסוים מקנדה וממקסיקו, ו-10% על יבוא מסין, אך ציין כי יעדיף להימנע מכך. בנאום בפורום הכלכלי העולמי הוא הציע תמריצים לחברות שייצרו מוצרים בארה"ב, תוך ביקורת על מדיניות המיסוי של האיחוד האירופי. הממשל הורה למשרדי המסחר, האוצר, נציגות הסחר האמריקאית ומשרד ניהול התקציב לנתח את השפעות המכסים עד ה-1 באפריל, ואנו מעריכים כי המכסים ייושמו בהדרגה ובעוצמה מתונה מהאיומים הראשוניים, מה שעשוי לדחות את השפעותיהם הכלכליות למחצית השנייה של 2025 או אף ל-2026.
ההשפעה המיידית תלויה בקצב היישום ובמלאי הסחורות שצברו היבואנים האמריקאים. בנוגע לאינפלציה, השילוב בין מדיניות הגירה אגרסיבית למכסים מתונים יותר צפוי להותיר את ההשפעה הכוללת מאוזנת, כאשר מחירי אנרגיה נמוכים עשויים גם הם לתרום לריסון הלחצים האינפלציוניים. טראמפ קרא לאחרונה ליצרניות הנפט להוריד מחירים כדי להחליש את הכלכלה הרוסית ולזרז את סיום המלחמה באוקראינה, אך נכון לעכשיו, תוכניות האנרגיה של הממשל אינן מגובשות דיין כדי להצדיק התאמות בתחזיות מחירי הנפט שלנו.
אי-הוודאות סביב המדיניות האמריקאית עשויה להוביל להמשך תנודתיות בשווקים, כאשר רמות הריבית כבר משקפות חלק מהחששות מאז דצמבר 2024, במיוחד באג"ח לטווחים הארוכים. עליית תשואות אג"ח האוצר האמריקאי בסוף 2024 ותחילת 2025 פגעה בתמחור המניות וצמצמה את מרווח הביטחון שלהן בפני הפתעות שליליות. עם זאת, נתוני אינפלציה נמוכים מהצפוי בדצמבר חיזקו את מגמת הדיסאינפלציה והרגיעו את השווקים. אנו מעריכים כי תשואות האג"ח הממשלתיות ל-10 שנים יתייצבו סביב 4.5% ב-12 החודשים הקרובים, מה שעשוי להפחית את הלחץ על תמחור המניות. בהתאם לכך, אנו ממשיכים להעדיף אג"ח קונצרניות, שלהן פוטנציאל תשואה גבוה יותר מאג"ח ממשלתיות באותם מח"מים, תוך ניצול היציבות היחסית של מרווחי הסיכון. אג"ח קונצרניות אמריקאיות צפויות להמשיך וליהנות ממדיניות כלכלית מעודדת צמיחה, בעוד שהאג"ח הממשלתיות יישארו חשופות לאיומים של גירעון תקציבי וצרכי מימון גוברים.
בשוקי המניות, הסנטימנט התאושש עם פתיחת עונת הדו"חות של הרבעון הרביעי, בהובלת מגזר הפיננסים. בדומה למה שהתרחש בכהונתו הראשונה של טראמפ ב-2017, אי הוודאות הפוליטית עשויה להתפוגג עם הזמן, ושוקי המניות יתמקדו בצמיחת רווחים כמקור תשואה עיקרי. למרות רמות תמחור גבוהות שיצמצמו את פוטנציאל העליות בהשוואה לשנה שעברה, אנו צופים כי הצמיחה ברווחי החברות תהיה הכוח המניע העיקרי בשוקי המניות ב-2025, עם תשואות דו-ספרתיות נמוכות בשווקים המפותחים. בשווקים הגלובליים, אנו מעדיפים מניות יפניות וכן מניות בדרום קוריאה ובטאיוואן, לאור מגמות הצמיחה באזורים אלו. ההודעה האחרונה של חברת הבינה המלאכותית הסינית DeepSeek על פיתוח מודל AI בעלות נמוכה משמעותית מהמתחרים האמריקאיים הובילה לירידות במניות הטכנולוגיה בארה"ב, אך הסקטורים האחרים הפגינו עמידות, כאשר מדד S&P 500 (ללא מניות טכנולוגיה) אף רשם שיאים חדשים.
למרות התחזקות הדולר האמריקאי ולחצים על מחירי הנפט, אנו מעריכים כי הזהב ימשיך להוות נכס מבוקש על ידי בנקים מרכזיים, כאשר הביקושים לשימוש כמקלט בטוח צפויים להימשך. אף שהתשואות הצפויות על זהב ב-2025 עשויות להיות מתונות יותר ביחס לשנה החולפת, הוא צפוי להמשיך ולשמש ככלי גידור יעיל בתקופות של אי-ודאות אינפלציונית. בהינתן תנאי השוק הנוכחיים, אנו נוקטים בגישה גמישה, המאפשרת לנו להסתגל לשינויים משמעותיים במדיניות הכלכלית ולהשיג יתרון בשווקים הגלובליים.