יוליוס בר: תשואות איגרות החוב הממשלתיות של יפן ירדו בעקבות נסיגת מחירי הנפט

יפן: תשואות איגרות החוב הממשלתיות של יפן ירדו בעקבות נסיגת מחירי הנפט

מגדלנה טאו, מחקר אג"ח אסיה, יוליוס בר

איגרות החוב הממשלתיות של יפן (JGBs) עלו אתמול במונחי מחיר, על רקע ירידת מחירי הנפט הגולמי השבוע בעקבות התקוות להסכם בין איראן לארצות הברית. לפני כן, נרשמה באיגרות החוב הממשלתיות של יפן מכירת חיסול רחבה במהלך החודש האחרון, בקצב מהיר יותר מזה שנרשם אצל מקבילותיהן בעולם, בשל לחצי האינפלציה ביפן ועל רקע החששות כי הבנק המרכזי של יפן יפגר בתגובה הנדרשת למאבק באינפלציה. פתיחה מחדש של מצר הורמוז צפויה להפחית את ציפיות האינפלציה, לתמוך ביין היפני, ולהביא להשתטחות עקום התשואות של איגרות החוב הממשלתיות של יפן אל מתחת ל-100 נקודות בסיס, לעומת 133 נקודות בסיס כיום.

ככל שארצות הברית ואיראן התקרבו להסכם, היין התחזק מול הדולר האמריקאי, וסגר ב-25 במאי ברמה של 158.91 ין לדולר, ירידה של 0.17% בצמד דולר/יין, עם דעיכת האטרקטיביות של הדולר כמטבע מקלט בטוח. מחיר נפט מסוג ברנט ירד ביותר מ-7.44% לרמה של 96.14 דולר לחבית בסגירת המסחר אתמול, לאחר שגורמים אמריקאים אותתו כי ארצות הברית קרובה להסכם עם איראן לפתיחה מחדש של מצר הורמוז ולהשבת זרימת הנפט. הבוקר, 26 במאי, מחירי הנפט התאוששו לאחר דיווחים על תקיפות אמריקאיות באתרים באיראן, בעוד הדולר התחזק כאשר השוק חזר לנהוג בזהירות ביחס להסכם.

הדולר מתחזק מול מרבית מטבעות ה-G10 מאז תחילת הסכסוך במזרח התיכון. הסכם לפתיחה מחדש של המצר צפוי לצמצם את האטרקטיביות של הדולר כמטבע מקלט בטוח, עם ירידה בציפיות האינפלציה ברחבי העולם. אסיה, ובמיוחד יפן, צפויה ליהנות במידה רבה מפתיחת המצר מחדש, שכן 87% מהנפט ששונע דרך המצר בשנה שעברה הגיע לאסיה. עם זאת, הירידה בדולר עשויה להיות מוגבלת לנוכח לחצי האינפלציה בארצות הברית. מדד חוזי ההחלף הליליים של בלומברג (OIS) מצביע על הסתברות של 76.1%, נכון להיום בשעה 9:30 בבוקר לפי שעון סינגפור, לכך שהפד יבצע העלאת ריבית של 25 נקודות בסיס עד סוף השנה. התשואות הריאליות עשויות להישאר גבוהות גם אם מחירי הנפט ייסוגו, בשל חששות לגבי קיימות החוב והיצע וביקוש לאג"ח ממשלת ארצות הברית.

לפני החדשות הללו, המומנטום השלילי ביין דחף את הצמד דולר/יין קרוב לרמת 160 בתוך מספר שבועות, כולל בשבוע האחרון של אפריל, לפני שהתערבות מטבע חשודה הורידה את הצמד אל מתחת לרמה של 159. הסכם בין ארצות הברית לאיראן צפוי לתמוך באיגרות החוב הממשלתיות של יפן, לנוכח ירידה בציפיות האינפלציה והפחתת הלחץ על הבנק המרכזי של יפן להעלות את הריבית כבר ביוני.

איגרות החוב הממשלתיות של יפן נמכרו בחודש האחרון, כאשר התשואות עלו לאורך כל העקום. העלייה בתשואות איגרות החוב הממשלתיות של יפן הייתה חדה יותר מזו שנרשמה באג"ח ממשלת ארצות הברית, בשל גורמים מקומיים כגון לחצי מחירים מבניים, חששות פיסקאליים, וחשש שהבנק המרכזי של יפן מפגר במאבקו באינפלציה. החששות כי הממשלה תגדיל את היצע איגרות החוב הממשלתיות של יפן כדי לממן את התקציב הנוסף תרמו גם הם לעלייה בפרמיית הטווח.

עד יום שישי האחרון, עקום התשואות עבר תלילות דובית, כאשר הקצה הקצר נותר מעוגן יחסית, ואילו תנועות גדולות יותר נרשמו בקצה הארוך. מקטעי ה-10 שנים, 20 שנה ו-30 שנה רשמו את התנועות הגדולות ביותר, בטווח של 31 עד 38 נקודות בסיס. תשואת איגרת החוב הממשלתית של יפן ל-30 שנה חזרה כעת אל מתחת ל-4%, לאחר שחצתה את הרמה הפסיכולוגית של 4% ב-15 במאי 2026, כאשר משקיעים זרים נסוגו מאיגרות החוב הממשלתיות הסופר-ארוכות של יפן.

ראש ממשלת יפן, סנאאה טאקאיצ'י, הרגיעה מאז את השוק והבהירה כי התקציב הנוסף נועד לרכך את הפגיעה הנובעת מהמתיחות במפרץ, ולא כדי לתמרץ את הכלכלה. היא הוסיפה כי הממשלה תממן את התקציב הנוסף מבלי להגדיל את הנפקות האג"ח על בסיס לוח ההנפקות הקיים. גם חברות ביטוח החיים ביפן, שבעבר היו בין הרוכשות הגדולות ביותר, צמצמו את רכישותיהן, אף שאמרו כי יגדילו את החזקותיהן באג"ח בשנת הכספים 2026 ככל שהתשואות הארוכות יעלו.