הגז הטבעי האירופי זינק לשיאים חדשים

גז טבעי: שובר שיאים

המרוץ במחיר הגז הטבעי באירופה נראה קרוב למחיר של 60 יורו. הנרטיב המסביר את ההתאוששות הוא חוסר אספקה וביקוש חזק. עם זאת, מאגרי הגז הטבעי של אירופה נמצאים בתוך הנורמה העונתית, ובאופן חשוב יותר, התגובה למחירים הגבוהים היום כבר מתחילה להיראות. ייבוא גז טבעי נוזלי בים מתחיל לעלות. הזינוק במחירי הגז הטבעי האירופי צפוי להיות קצר מועד, כשהוא מונע על ידי תחושת אופטימיות מופרזת בשוק. תוך כדי ההבנה שיתכן ונשמעת כמו תקליט שבור - אנו חוזרים על הדעה שלילית שלנו ומציגים פוזיציה שנייה קצרה בשוק.

הגז הטבעי האירופי זינק לשיאים חדשים, ונראה שזו רק שאלה של זמן עד שיסומן קו ה-60 יורו. מאגרי הגז באירופה מתרוקנים במהרה, הביקוש חזק עקב מזג האוויר הקר ותחזיות רוחות רגועות, ומילוי המאגרים בצורה מספקת במהלך חודשי הקיץ הקרובים עשוי להיות בסיכון. עם זאת, הסברים אלו אינם מתיישבים עם המצב הפונדמנטלי, לפחות מנקודת המבט שלנו. מאגרי הגז של אירופה כיום נמצאים בתוך ממוצע ה-10 שנים, שבסיסנו נראה כמדד הראוי יותר להשוואה, במיוחד לאור המאגרים המלאים באופן חריג בשנים האחרונות. מזג האוויר בחורף היה בתוך הנורמה, ולא קל כפי שהיה בשנים האחרונות. הביקוש לגז בממלכה המאוחדת ובצרפת, ששתי המדינות מספקות נתונים בזמן אמת, היה סביב ומעט מתחת לממוצעים של השנים האחרונות עד כה החורף. אכן, השימוש בגז בתחנות כוח היה חזק ופיצה על חוסרים בייצור רוח, אך השפעה זו על מאזן השוק הייתה פחותה. התגובה למחירים הגבוהים כיום כבר מתחילה להתפתח. תיאבון אסיה לגז טבעי נוזלי נמצא במצב נמוך עקב מספר סיבות, וכמה ספינות שינו את מסלולן ושטו לכיוון חופי אירופה.

טרמינלים חדשים בצפון אמריקה ובאפריקה מגדילים את היצוא. זרימות צינורות מישראל, צרפת או אוסטרליה לכיוון ספרד ואיטליה הפכו, ומאגרי גז בים התיכון מתחילים למלא את הרמות הנמוכות במערב אירופה. יותר חשוב מכך, עונת החימום מסתיימת בקרוב, סיכוני מזג האוויר הקר מתפוגגים, וייצור האנרגיה הסולארית צפוי לעלות עונתית ותחזק לכיוון מרץ-אפריל. תחושת השוק נראית אופטימית במיוחד ועשויה להיות בסיכון מהפיתול ההפוך. שינויי פוליטיקה גיאופוליטיים אפשריים באירופה ומלחמת אוקראינה נראים לחלוטין מוזנחים. אנו חשים במתיחות גוברת בין דחיפת המחיר למגמות הפונדמנטליות. כתוצאה מכך, פתחנו פוזיציה קצרה שנייה הפעם בחוזים של סתיו 2025. יש להודות, שהנרטיב שלנו והדעה השלילית שלנו על הגז הטבעי האירופי עשויים להישמע כמו תקליט שבור גם לקוראים שלנו. סיכונים עיקריים כוללים תקלות חמורות בתשתיות, התערבויות מדיניות משבשות, ומצב שוק אופטימי שנמשך בצורה חריגה. האחרון הפך בעיה מרכזית עבורנו לאחרונה.

הכותב: נורברט רוקר, ראש כלכלה ומחקר הדור הבא, יוליוס בר
 
 
מניות אירופיות: מרוץ טקטי או ביצועים יציבים?

לאחר תקופה ארוכה של ביצועים חלשים, המניות האירופיות זינקו בתחילת 2025, נתמכות על ידי ירידה בפסימיות של המשקיעים. הקיימות של מרוץ זה נותרת לא ברורה, שכן עדיין קיימים אתגרים מבניים לצמיחה, אם כי קטליזטורים בטווח הקצר כמו הבחירות בגרמניה והתפתחויות גיאופוליטיות עשויים לספק תמיכה נוספת. בעוד שאנו ממשיכים להעדיף מניות אמריקאיות להשגת תשואות לטווח הארוך, המנהיגות הרחבה בשוק הופכת את החשיפה הסלקטיבית למניות אירופיות לכדאית יותר ויותר. אנו ממשיכים להעדיף את המניות הגרמניות, שמתאימות היטב לנושא שלנו לשנת 2025 של העדפת מניות מחזוריות.

המניות האירופיות הציגו מרוץ חזק מאז תחילת השנה, כאשר מדד ה-Stoxx 600 עלה ב-8.1% במונחים דולריים (תשואה כוללת), עלייה משמעותית בהשוואה לעלייה של 3.5% במדד S&P 500. מדד DAX של גרמניה הוביל את העלייה, עם עלייה של 10.9%. העלייה החזקה משקפת שינוי חד במגמת הרגשות כלפי האזור. בתחילת השנה, המניות האירופיות היו במצב של חוסר העדפה מוחלט, עם פסימיות נרחבת של המשקיעים והנחות ערך שיא בהשוואה למניות אמריקאיות – אפילו על בסיס סקטור-נייטרלי (הנחה של 25% לעומת הנחה של 15% בממוצע ב-20 השנים האחרונות). הנרטיב השוקי השורר היה של שלטון אמריקאי, דבר שהשאיר את המניות האירופיות בעיקר מוזנחות. עם זאת, כאשר המיקומים בשוק הופכים קיצוניים, גם חדשות חיוביות marginally עשויות להוביל לסיבוב חזק, כפי שנראה בשבועות האחרונים. טרם ברור אם מדובר רק בהתרוממות טקטית, שמונעת מהפיתול של הרגשות השליליים, או בתחילתה של תקופה יציבה יותר של ביצועים טובים.

כמה קטליזטורים קרובים עשויים לספק עוד דחיפה קדימה, כולל הבחירות בגרמניה, שעשויות להוביל לשינויים פוליטיים בעד צמיחה, ושיחות מחודשות על הסכם שלום פוטנציאלי בין אוקראינה לרוסיה, עם ציפיות גוברות לפני פסגת הביטחון במינכן שתתקיים בסוף השבוע. עם זאת, למרות שיבתה של אירופה כמושכת טקטית, אנו נשארים זהירים בלהכריז על שינוי ארוך טווח בביצועים, שכן האזור עדיין חסר מניעים מבניים לצמיחה. בניגוד לכך, מניות אמריקאיות מציעות את הציפיות הטובות ביותר לתשואות ארוכות טווח, במיוחד לאור החשיפה הגבוהה שלהן לנושאים של צמיחה ארוכת טווח כמו אינטליגנציה מלאכותית יצרנית. עם זאת, כאשר צמיחת הרווחים מתפשטת, אנו רואים ערך בהשקעה סלקטיבית בשוקי המניות האירופיים, במיוחד בגרמניה. מעבר לקטליזטור האפשרי של הבחירות, המניות הגרמניות שוקלות בכבדות את התעשיות הרגישות כלכלית, דבר שמתואם היטב לנושא שלנו לשנת 2025 של העדפת מניות מחזוריות.

הכותב: מתיו רכטר, ראש מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר