עיני השוק נשואות לנתוני ה-PCE - דויטשה בנק

‏

לאחר ביצועים חזקים בשנה שעברה, המניות בארה"ב חוות כעת ירידות. מדד S&P 500 ירד ב-2.1% משיאו ההיסטורי בעקבות נתוני מאקרו חלשים שפורסמו ביום שישי. הלחץ הנובע ממדיניות המכסים מכביד על שוקי המניות העולמיים – מדד DAX הגרמני ירד ב-2.4% משיאו ואילו מדד Topix היפני ירד ב-0.8% במהלך השבוע, בעקבות הכרזתו של טראמפ על מכסים בגובה 25% על תעשיות הרכב, התרופות והמוליכים למחצה, שעשויים להיכנס לתוקף כבר ב-2 באפריל.  

בגרמניה, בנוסף לאי-הוודאות בנוגע למכסים, המדינה מתמודדת עם האתגר המורכב של הקמת ממשלת קואליציה, כאשר מדגמי היציאה מאשרים את ניצחון השמרנים. הממשלה החדשה תידרש לא רק לטפל באיומי המכסים, אלא גם לספק תמיכה פיסקלית משמעותית לכלכלה – משימה שאינה מובטחת כלל.  

המכסים והסכם השלום בין רוסיה לאוקראינה צפויים להיות מנועי הצמיחה המרכזיים של שווקי המניות והסחורות בחודשים הקרובים. עונת הדוחות המתמשכת תוסיף גם היא למגמות השוק, כאשר השבוע צפויים לדווח 12% מחברות מדד S&P 500 ו-17% מחברות STOXX 600, כולל אחת השחקניות הגדולות בתחום המוליכים למחצה.  

על רקע אי-הוודאות, אנו ממליצים להמשיך ולהשקיע בצמיחה תוך שימוש בגישת "משקולת כפולה" (Barbell Approach):  

1. בנקים מול טכנולוגיה – השקעה בבנקים שירוויחו מעקומת תשואות תלולה לצד מגזר הטכנולוגיה הנהנה מצמיחה מואצת ב-AI.  

2. חברות ענק מול חברות קטנות – עבור מי שסבור כי הדומיננטיות של ארה"ב בתחום ה-AI התערערה בעקבות פריצת DeepSeek.  

3. ארה"ב מול אירופה – האסטרטגיה הזו מורכבת יותר וניצבת בפני מכשולים רבים, לכן ייתכן שיהיה עדיף להמתין עד ה-1 באפריל לפני כניסה להשקעה מסוג זה.  

ארה"ב: עיני השוק נשואות לנתוני ה-PCE

הנתונים הצפויים להתפרסם השבוע עשויים לחזק את ההערכה כי הפד ישאיר את הריבית ללא שינוי בהחלטתו הבאה (19 במרץ). ביום שישי יפורסמו נתוני הליבה של מדד PCE, מדד האינפלציה המועדף על הפד, עם צפי לעלייה חודשית של 0.29% (2.6% שנתי לעומת 2.8% בדצמבר). למרות שהאינפלציה עדיין נמוכה מ-3%, החלטות מפתח במדיניות פיסקלית, סחר והגירה יצרו ככל הנראה מספיק אי-ודאות כדי לגרום לפד לנקוט בגישה זהירה בטווח הקצר.  

לפני נתוני האינפלציה, ביום חמישי יפורסם אומדן שני לצמיחת התמ"ג ברבעון השני של 2024, כאשר לא צפויים שינויים מהקריאה הקודמת (2.3% רבעוני בקצב שנתי). מכיוון שהצריכה הפרטית הייתה מנוע הצמיחה המרכזי, נתוני אמון הצרכנים של ה-Conference Board שיתפרסמו ביום שלישי יספקו אינדיקציה לתחזיות הצרכנים קדימה.  

בנוסף, במהלך השבוע יתפרסמו אינדיקטורים אזוריים לפעילות הכלכלית: מדד ריצ'מונד של הפד (שלישי), מדד הייצור של הפד בקנזס סיטי (חמישי) ומדד מנהלי הרכש של שיקגו (שישי). נתונים אלו יוכלו לרמוז על מגמות במדד ה-ISM הארצי שיפורסם בשבוע הבא, במיוחד לנוכח הצהרותיו האחרונות של טראמפ בנושא סחר.

מסקנה: ההחלטות המרכזיות במדיניות פיסקלית, סחר והגירה ככל הנראה יצרו רמות גבוהות של אי-ודאות, מה שעלול להטות את הסיכון האינפלציוני כלפי מעלה. כתוצאה מכך, הפד צפוי להותיר את הריבית ללא שינוי בהחלטתו ב-19 במרץ.

2. גרמניה: תוצאות הבחירות המוקדמות ועוד

היום, כל העיניים נשואות לתוצאות הבחירות בגרמניה. הקמת ממשלה חדשה בהובלת השמרנים צפויה לדרוש משא ומתן אינטנסיבי על מדיניות בין המפלגות המעורבות. האפשרויות הסבירות ביותר כרגע הן קואליציה רחבה דו-מפלגתית עם ה-SPD או קואליציה תלת-מפלגתית הכוללת את מפלגת הירוקים, תלוי בהתפלגות הסופית של המושבים בפרלמנט.  

היום יתפרסמו נתונים כלכליים חשובים, כולל מדד IFO Business Climate לחודש פברואר ונתוני יבוא/יצוא של גרמניה לחודש ינואר. מדד ה-IFO עלה בינואר ל-85.1, לעומת 84.7 בדצמבר – הרמה הנמוכה ביותר מאז מאי 2020. מחר יפורסם הנתון הסופי של צמיחת התמ"ג הגרמני ברבעון הרביעי של 2024, לאחר שהנתון הראשוני הצביע על התכווצות של 0.2%- ברבעון האחרון של השנה – תוצאה גרועה יותר מהתחזיות הקונצנזואליות.  

על פי לשכת המסחר והתעשייה הגרמנית (DIHK), כלכלת גרמניה צפויה להתכווץ ב-0.5%- בשנת 2025, מה שיהווה את שנת ההתכווצות השלישית ברציפות – התקופה הארוכה ביותר של חולשה כלכלית במדינה מאז מלחמת העולם השנייה.  

ביום רביעי יפורסם מדד אמון הצרכנים של GfK לחודש מרץ, ואילו נתוני מכירות הקמעונאיות לחודש ינואר יפורסמו ביום חמישי, לאחר שבדצמבר נרשמה הירידה החודשית החדה ביותר מאז אוקטובר 2022. ביום שישי יתפרסמו נתוני השינוי במספר המובטלים בגרמניה לצד נתוני האינפלציה (CPI) לחודש פברואר, כאשר הצפי הוא לעלייה של 0.3%+ במדד המחירים לצרכן לעומת ירידה של 0.2%- בחודש ינואר.

מסקנה: השווקים עשויים להגיב בחיוב אם תוקם ממשלה חדשה במהירות, לאור הצורך הדחוף ברפורמות מבניות לשיקום הכלכלה הגרמנית. תשומת לב רבה תופנה לשאלה האם הממשלה החדשה תשקול להקל על מגבלת החוב החוקתית.

3. יפן: הציפיות להעלאת ריבית מתחזקות

האינפלציה ביפן עלתה בתחילת השנה, כאשר מדד ה-CPI הארצי עמד על 4% בינואר, לעומת 3.6% בדצמבר. האינפלציה הליבתית עלתה ל-3.2%, לעומת 3.1% בחודש הקודם.  בעקבות נתוני אינפלציה גבוהים מהצפוי, הציפיות להעלאת ריבית נוספות התחזקו, כאשר תשואת אג"ח ממשלת יפן ל-10 שנים עלתה ל-1.42% – הרמה הגבוהה ביותר מאז 2009.  

השבוע יפורסמו ביום שישי מגוון רחב של נתונים כלכליים:  

מדד המחירים לצרכן של טוקיו (Tokyo CPI) לחודש פברואר – צפי לעלייה שנתית של 3.2%.

מכירות קמעונאיות לינואר – צפי לעלייה שנתית של 3.8%. 

ייצור תעשייתי ראשוני לינואר – צפי לעלייה שנתית של 3.2%. 

התחלות בנייה לינואר – צפי לירידה שנתית של 2.8%-.

מדד ה-CPI של טוקיו יזכה להתעניינות מיוחדת, שכן הוא משמש כאינדיקטור מוביל לאינפלציה הארצית. כל הפתעה כלפי מעלה עשויה להגביר את הציפיות להעלאת ריבית נוספת, מה שעשוי לחזק את הין היפני (JPY).  

מסקנה: בעקבות העלאת הריבית של הבנק המרכזי של יפן (BoJ) מוקדם יותר השנה, לחצים אינפלציוניים גבוהים מהצפוי עשויים להוביל להעלאת ריבית נוספת בקרוב. אנו צופים עוד שתי העלאות ריבית במהלך השנה, עם תחזית לשיעור ריבית של 1% עד סוף השנה.

4. סין: האם מדד ה-PMI של המגזר היצרני יתאושש?

מדד ה-NBS Manufacturing PMI לחודש ינואר ירד לרמה של 49.1, המצביעה על התכווצות בפעילות הייצור. בניגוד לתגובת השוק, אנו לא מופתעים מכך, שכן חגיגות ראש השנה הסיני חלו מוקדם יותר והיו ארוכות ביום נוסף בשנת 2025, מה שהשפיע על פעילות הייצור. עם זאת, האמון בשוק נותר גבוה, שכן חלה עלייה חדה בענפי הצריכה במהלך החג, כולל בענפי התיירות, בתי הקולנוע ותחומים נוספים, מה שעשוי להשליך אופטימיות גם על מגזר הייצור.  

מדד ה-PMI של המגזר היצרני לחודש פברואר צפוי להתפרסם ביום שבת, וצפוי להראות התאוששות מסוימת. גם מדד ה-PMI של מגזר השירותים צפוי להתחזק, לאור נתוני צריכה טובים מהצפוי בתקופת החג.  

אינדיקטורים מובילים אלו עשויים לאשר מחדש את הביטחון שלנו בכלכלה הסינית בטווח הבינוני, במיוחד כאשר השפעות חבילות התמריצים מתחילות להתממש, וצפויות חבילות תמריצים נוספות בעתיד.  

מסקנה: מדדי ה-PMI של פברואר צפויים להשתפר ולתמוך במניות הסיניות. אנו סבורים כי הסנטימנט החיובי בשוק עשוי להימשך בטווח הקרוב, בין היתר בשל האופטימיות סביב פיתוחי הבינה המלאכותית (AI) בסין, בעקבות ההתקדמות של DeepSeek.