גז טבעי: האם בועה מתפוצצת?

סחורות זהב וכסף

לא בהשקפה ראשונה ולא בהשקפה שנייה אנו מצליחים למצוא סיבה ברורה למכירה הפתאומית והחדה בשוקי הזהב והכסף ביום שלישי, מה שמוביל להסבר הסביר ביותר: מימוש רווחים על ידי סוחרי טווח קצר וספקולנטים בשוק החוזים. באופן כללי יותר, אנו רואים את הפוליטיקה והכלכלה האמריקאית כאלמנטים שגורמים לתנודות קצרות טווח בשוקי הזהב והכסף. המגמה לטווח הארוך בינתיים, עדיין נקבעת על ידי רכישות הבנקים המרכזיים, שאנו מצפים שימשכו גם במקרה של הסכם שלום פוטנציאלי לגבי אוקראינה. לפיכך, אנו שומרים על גישה חיובית כלפי הזהב וכסף.

לפעמים לא דרוש הרבה כדי להפתיע את השווקים. ולעיתים, ה"הפתעה" הזו לא תמיד נראית ממבט ראשון או שני. ביום שלישי, הזהב והכסף ירדו ב-2.2% ו-3.7%, בהתאמה. הלחץ על המחירים החל להתגבר אחרי שדונלד טראמפ, נשיא ארה"ב, הצהיר כי מכסי הסחר המוטלים על קנדה ומקסיקו ייכנסו לתוקף בתחילת מרץ. ממבט ראשון, ובתוך עידן של חוסר ודאות כלכלית וגיאופוליטית גובר, היה ניתן לצפות כי דבר זה יביא לעלייה במחיר הזהב, לפחות. ממבט שני, נראה כי השוק התמקד יותר בהשפעה האפשרית של אינפלציה עיקשת יותר כתוצאה מהמכסים, כלומר מדיניות מוניטרית מחמירה יותר. עם זאת, לא הדולר האמריקאי ולא תשואות האג"ח של ארה"ב הגיבו באותו אופן, מה שמשאיר את מימוש הרווחים על ידי סוחרי טווח קצר וספקולנטים בשוק החוזים כהסבר הסביר ביותר למכירה הפתאומית. על רקע המיקומים החד-צדדיים מאוד בשוק החוזים על הזהב והמצב החיובי מאוד בשוק, זה לא מגיע כהפתעה.

מדד אמון הצרכנים האמריקאי, שהיה חלש יותר מהצפוי, עצר את הירידות אחר הצהריים, והמחירים עלו. בעוד שהפוליטיקה והכלכלה האמריקאית תופסות כותרות באופן מתמיד בימינו, אנו רואים בהן בעיקר כאלמנטים שגורמים לתנודות קצרות טווח בשוקי הזהב והכסף ולא כקובעים את המגמה לטווח הארוך. הכלכלה האמריקאית עומדת על קרקע יציבה מאוד, וסביר להניח שהפדרל ריזרב לא ישנה הרבה את המדיניות המוניטרית השנה, מה שמספק רקע צפוי לזהב ולכסף. הפוליטיקה האמריקאית יכולה להיות פחות צפויה, וזה גם חל על השפעתה על שוקי הזהב והכסף. המגמה לטווח הארוך, בינתיים, עדיין נקבעת על ידי רכישות של בנקים מרכזיים, ואותן אנו מצפים שימשכו גם במקרה של הסכם שלום פוטנציאלי לגבי אוקראינה. לדעתנו, הסכמה על סיום מלחמת אוקראינה היא דבר אחד; תיקון הנזקים שנגרמו כתוצאה מהשימוש בדולר האמריקאי ככלי במלחמות גיאופוליטיות הוא דבר אחר.

הדבר נוגע במיוחד למתיחות בין ארה"ב לסין, כאשר בנק העם הסיני היה הרוכש הגדול ביותר של זהב בשנים האחרונות. אנו סבורים כי סביר להניח שסין ומנהיגיה הפוליטיים לא יראו בהסכם שלום פוטנציאלי באוקראינה סיבה מספקת להפסיק להוסיף זהב למאגרי המטבע שלה. ככל הנראה, הדבר נכון גם לגבי בנקים מרכזיים אחרים באסיה ובשווקים המתעוררים באופן כללי. לפיכך, אנו שומרים על גישה חיובית כלפי הזהב והכסף, ונראה לנו כי כל ירידה קצרה בטווח הקצר תהיה הזדמנות רכישה לטווח הארוך.

הכותב: קארסטן מאנק, ראש מחקר הדור הבא, יוליוס בר
 
גז טבעי: האם בועה מתפוצצת?

מחירי הגז הטבעי באירופה ירדו ביותר מ-20% בימים האחרונים. המצב המופרז של אופטימיות בשוק נראה סוף סוף מתפוגג. חששות מאספקת גז טבעי באירופה הוגזמו, ויותר חשוב מכך, התגובה למחירים הגבוהים כיום נראית כבר בתהליך. ייבוא גז טבעי נוזלי מהים מתחיל להתגבר, ובין גורמים נוספים, זה אמור לעזור בהחזרת רמות האחסון למצב נורמלי עם הזמן.

העלייה במחירים בשבועות האחרונים קשורה חלקית למדיניות האחסון האנרגטי של אירופה, שהיא צעד מדיניותי לא יעיל עם השפעות לוואי מזיקות. אנו שבים ומאשרים את דעתנו שלילית על השוק ונשארים בעמדת מכירה בשוק. מחירי הגז הטבעי באירופה ירדו ביותר מ-20% בשבוע האחרון. המצב המופרז של אופטימיות והשיח המוגזם על מחסור במשאבים נראה סוף סוף מקבל את תוקפו. אחד הגורמים המרכזיים בעליית המחירים האחרונה היה מדיניות האנרגיה של אירופה, והדרישה לעמוד ביעדי האחסון שנקבעו לשנה. דרישות העסקים בגרמניה להוריד את היעדים הללו וציפיות שהממשלה תקשיב לדרישות אלו הוסיפו להורדה אתמול, לצד המשא ומתן להפסקת האש במלחמת אוקראינה. הדיונים על היעדים הללו צברו תאוצה, והפוליטיקה צריכה לשים לב להודעה של השוק הגלומה בירידה במחירים. יעד האחסון שהוצג במהלך משבר האנרגיה מבוסס על הבנה מוטעית של דינמיקות השוק, מספק מעט אבטחת אנרגיה נוספת, אך מעלה שלא לצורך את מחירי הגז הטבעי ומגדיל את עלויות האנרגיה.

לצערנו, לא נערכה עד כה ביקורת ודיון נכון על הצלחות וכישלונות מדיניות האנרגיה במהלך משבר האנרגיה באירופה. מבחינה יסודית, התגובה למחירים הגבוהים כיום נמצאת כבר בתהליך. השתוקקותה של אסיה לגז טבעי נוזלי ירדה ממספר סיבות, כולל כלכלה רכה בסין ומחירי פחם נמוכים. מספר אניות שינו את מסלולן ושטות לעבר חופי אירופה. תחנות חדשות בצפון אמריקה ואפריקה מגבירות את הייצוא. זרימות צינור מבריטניה, גרמניה או אוסטריה לכיוון ספרד ואיטליה התהפכו, ומאגרי גז בים התיכון מתחילים למלא רמות נמוכות בצפון-מערב אירופה. המשא ומתן להפסקת אש עשוי במקרה הטוב להוביל רק לשחזור של זרימות הגז השולי שעברו דרך אוקראינה עד סוף השנה שעברה. מה שיותר חשוב, עונת החימום מתפוגגת בקרוב, סיכוני מזג האוויר הקר פוחתים, והפקת אנרגיה סולארית צפויה להתגבר באופן חזק לקראת מרץ ואפריל. הודות למגמות אלו, אנו מצפים לנורמליזציה של רמות האחסון לאורך השנה. אנו שבים ומאשרים את עמדתנו השלילית ונשארים בעמדות מכירה בשוק. בשובנו להביט אחורה, עד כה העמדה השנייה הייתה נכונה בזמן.

הכותב: נורברט רוקר, ראש כלכלה ומחקר הדור הבא, יוליוס בר
 
שווקים מתעוררים: קווית וקאטר עוזבות את מדד אג"ח השווקים המתעוררים של JP Morgan

אג"ח ממשלתיות של קווית וקטאר יוסרו ממדד אג"ח השווקים המתעוררים של JPMorgan במהלך ששת החודשים הקרובים, שכן כעת הן משויכות לשווקים "מפותחים". ייתכן כי איחוד האמירויות הערביות תצטרף ב-2026, מה שצפוי להקטין עוד יותר את המשקל של המזרח התיכון במדד. השינוי היה צפוי, וההשלכות על התפשטות ההפרשים במדד צפויות להיות מוגבלות. אנו שומרים על העמדה "עודף משקל" כלפי אג"ח ממשלתיות מהמזרח התיכון.

האג"ח הממשלתיות והחצי-ממשלתיות של קווית וקטאר יוסרו ממדדי האג"ח הממשלתיות של השווקים המתעוררים של JPMorgan, כולל סדרת מדד אג"ח השווקים המתעוררים (EMBI) הידוע. שתי המדינות עברו סיווג מחדש לשווקים מפותחים, מאחר שההכנסה הלאומית הגולמית לנפש (GNI) וכוח הקנייה שלהן היו מעל לספים של המדד במשך שלוש שנים רצופות. JPMorgan גם ציין כי יחס עלות המחיה של איחוד האמירויות הערביות (משקל 4.1%) חצה את סף המדד במשך שנתיים ברציפות, וייתכן שיבוצע דיון על הוצאתה ממדדי השווקים המתעוררים ב-2026, מה שעשוי להוריד את משקל המזרח התיכון ב-13.2% לעומת 20.1% כיום. לקטאר יש משקל של 3.2% במדד JPMorgan EMBI Global Diversified (EMBIGD), בעוד לקווית יש משקל של 0.6%. המדינות יוסרו מתוך המדד בסכומים נומינליים שווים במהלך החודשים הקרובים, כשההסרה תושלם בסוף חודש אוגוסט. מכיוון שההסרה של שתי המדינות כבר הייתה צפויה בשנה שעברה, צפוי רק שינוי קטן של 11 נקודות בסיס בהפרש הרע ביותר במדד EMBIGD. אנו שומרים על העמדה "עודף משקל" כלפי אג"ח ממשלתיות מהמזרח התיכון.

הכותב: איריני צקרידו, אנליסטית הכנסה קבועה, יוליוס בר
 
יפן: מדד המחירים לצרכן תומך בהעלאת ריבית, בנק יפן מדבר על תשואות אג"ח

בנק יפן נמצא בדילמה. הוא זקוק להעלות את הריבית כדי להילחם באינפלציה גבוהה, אך הוא גם מודאג מהריבית הגבוהה שתפגע בהוצאות הצרכנים. בשל הדינמיקה השוקלת של שוק העבודה ביפן, אינפלציה מואצת השנה היא בלתי נמנעת, דבר שמצדיק המשך של נרמול מדיניות מוניטרית. צמצום מוקדם מהצפוי בהפרש הריביות עם ארה"ב יסייע לחיזוק הין היפני בטווח הקצר, אך הריביות הנמוכות וההפרש הרחב בתשואות ימשיכו להכביד על הין היפני. נותר לראות אם אזהרת נגיד בנק יפן תסייע להוריד את התשואות על אג"ח ממשלת יפן לזמן ממושך.

הוולאטיליות עלתה עבור USDJPY ואג"ח ממשלת יפן (JGB) בשבוע שעבר, כאשר תשואת האג"ח לעשר שנים הגיעה לשיא של 15 שנה בעקבות נתוני מדד המחירים לצרכן החמים של ינואר. התנועה החדה כלפי מעלה בתשואות האג"ח (+9 נקודות בסיס בחודש, שהגיעה ל-1.47% ב-18 בפברואר 2025) התמתנה לאחר אזהרה ביום שישי האחרון מצד נגיד בנק יפן, קאזואו אודה. התשואות ירדו לאחר שאודה הזהיר כי מקבלי ההחלטות יכולים להתערב בשוק אם התשואות יעלו בצורה חדה. שר האוצר של יפן גם הזהיר כי עליית תשואות האג"ח הממשלתיות עלולה להקשות על המצב הכלכלי הקשה ממילא של המדינה. בהתחשב בכך שבנק יפן מחזיק ב-52% מכלל אג"ח ממשלת יפן, החוזים על האג"ח זינקו לאחר דברי אודה בפרלמנט. האינפלציה של ינואר הייתה מדאיגה, כאשר מדד המחירים לצרכן למעט מזון טרי עלה ב-3.2% בשנה, העלייה הגדולה ביותר מאז יוני 2023, מה שמעמיס על תקציבי משקי הבית. מחירי המזון הטרי עלו בקצב המהיר ביותר בעשרים שנה, כאשר מחירי בשר חזיר עלו ב-6.6% בשנה עקב עליית עלויות חומרי הגלם ומחירי הירקות גם עלו. גם מחירי המזון המעובד חוו עלייה. מחירי המזון הבסיסיים במדינה חוו גם הם זינוק עצום, כאשר מחירי האורז עלו ב-70.9% בשנה. למעט מזון טרי ואנרגיה, מדד המחירים לצרכן הכללי עלה ב-2.5% בשנה.

באופן מובהק, ין חלש ומחסור בכוח עבודה הם הגורמים שמובילים לעליית מחירי המזון למשקי הבית, כשלחברות יש השפעה להעביר את העלויות הגבוהות לצרכנים. עם זאת, גם כאשר השתתפות נשים וקשישים בשוק העבודה עולה, מחסור בכוח עבודה ביפן צפוי להימשך בטווח הקצר עקב הדמוגרפיה המתבגרת. הפער בין הצעת העבודה לביקוש לה ימשיך להתרחב בהדרגה, מה שיוביל לעליית שכר כאשר חברות מתחרות על כוח אדם. המצב הזה הוביל לקריאות להעלאת הריבית, שכן דינמיקות של עליית שכר ואינפלציה מתחזקות יותר ויותר. על פי ההתפתחויות האחרונות, הכלכלן שלנו הביא את מועד העלאת הריבית קדימה. הוא רואה כעת את העלאת הריבית הראשונה ביוני השנה והשנייה בדצמבר, כאשר שיעור הריבית יגיע ל-1.00% בסוף השנה במקום 0.75% כפי שנראה קודם. מאחר שהחיסרון של יפן בהפרשי ריביות יפחת מוקדם מהצפוי, הוא שינה את תחזית USDJPY לשלושה חודשים מ-155 ל-150. תשואת אג"ח ממשלת יפן לעשר שנים חזרה מתחת ל-1.4% במשך יומיים רצופים מאז אתמול, לצד ירידה בתשואות אגרות החוב של ממשלת ארה"ב (-3.7 נקודות בסיס ל-2.301%) עם התפשטות עקום התשואות.

הכותבת: מגדלנה טאו, אנליסטית הכנסה קבועה אסיה, יוליוס בר