יוליוס בר אנחנו ממליצים לקחת רווחים ממספר פוזיציות ארוכות-טווח

אסטרטגיית הכנסה קבועה: שינוי בדינמיקה?

פברואר סימן שינוי במגמה שהחלה כאשר הפדרל ריזרב החל במחזור הורדות הריבית בשנה שעברה. בארה"ב, נתונים חלשים מהמצופה וחשיבה מחדש על המצב הפיסקלי הובילו לירידה בתשואות, בעוד שבאירופה התפתחויות גיאופוליטיות ואירועי בחירות חיזקו את התשואות. אנחנו רואים גבול ברור למהלך הזה בשוק האג"ח לכן, אנחנו ממליצים לקחת רווחים ממספר פוזיציות אג"ח ארוכות-טווח מדולר אם התשואות ימשיכו לרדת, תוך שמירה על חשיפה עיקרית בתחום ה-3-7 שנים, שמחזיק מאוזן ונטול הטיה.

בשבועות האחרונים, נתונים מעט חלשים יותר בארה"ב, דאגות לגבי השפעת יוזמת DOGE על תעסוקת הממשל, והדיונים על ביטחון הצרכן לאור חוסר הוודאות בשל מדיניות הסחר, תרמו כולם לירידה בתשואות בארה"ב. בנוסף, חשיבה מחדש לגבי עד כמה הממשל של טראמפ עשוי להסתבר כפיסקאלי לא אחראי, תרמה גם היא למהלך הירידה. באופן ספציפי, תשואת האג"ח ל-10 שנים בארה"ב ירדה מ-4.8% באמצע ינואר מתחת ל-4.3% בתחילת השבוע הנוכחי. המצב באירופה התפתח בצורה שונה. שיחות על הפסקת אש באוקראינה ובחירות בגרמניה מנעו ירידה בתשואות האירופאיות, ובחלק מהמקרים אף הובילו לעלייה בפברואר. סטיית המגמה הזו השפיעה גם על פערי האשראי, עם קירוב האג"ח האירופאיות לאג"חים דולריים. אז מה אפשר לצפות בהמשך? בעוד שאינדיקטורים טכניים עשויים להצביע על המשך המגמה הזו, אנו יודעים שיש לה גבול, למעשה, אנחנו רק חווינו איזון לכוחות הדינמיים השונים שנראו קודם – וזה בהחלט לא דבר שלילי כשלעצמו. עם זאת, אנחנו עדיין מאמינים שהתשואות האמריקאיות יעלו מעל לרמות הנוכחיות בשנה הקרובה, לאור הציפיות שלנו ששוק העבודה בארה"ב לא ייחלש באופן מהותי.

עם הנחה זו, וכשהתשואה ל-10 שנים של אגרות חוב אמריקאיות קרובה לקצה התחתון של טווח המסחר שלה (4%), רמה שזיהינו כאות להורדת חשיפה לפוזיציות ארוכות-טווח - אנחנו ממליצים לקחת רווחים ממספר פוזיציות ארוכות-טווח, במיוחד אם התשואות ימשיכו לרדת, בעוד שהחשיפה העיקרית תישאר בתחום ה-3-7 שנים. מעבר לכך, למרות שפערי התשואות בארה"ב לא היו בולטים במיוחד וכנראה הושפעו מירידה חדה בתשואות האג"ח האמריקאיות, הוספת פוזיציות בקצה הסגמנט הזה נראית אטרקטיבית. בינתיים, לאירופה יש הרבה פערים להשלים והדרך אינה פשוטה. המדדים הפעילים הנוכחיים מראים שיפורים אך על בסיס נמוך.

אנחנו מאמינים שהבנק המרכזי האירופי ימשיך במחזור הורדות הריבית שלו. לפיכך, אנחנו ממליצים על חשיפה ארוכה יותר לאג"ח אירופאיות, וניתן להשתמש במהלכים האחרונים בכדי ליישם את התפיסה הזו בתיקי השקעות. אנחנו לא מאמינים שזעזועים בתשואות האירופאיות יימשכו בשלב הזה. בסופו של דבר, אנחנו לא צופים שתפוגת פערי האשראי של התשואות הגבוהות האירופאיות תימשך מעבר לנקודה הזו, וממליצים לבחור באשראי איכותי יותר. בניגוד לשוק המניות, פערי הערכת השווי בין ארה"ב לאירופה הרבה פחות בולטים בתחום האג"ח הקורפורטיביים.

הכותב: דאריו מסי, ראש תחום ניתוח הכנסה קבועה, יוליוס בר
 

ההצגה הגדולה: עסקת ארה"ב אוקראינה

העסקה בין ארצות הברית לאוקראינה קיבלה תשומת לב רבה בתקשורת. אוקראינה אכן עשירה במשאבים מינרליים קריטיים, אך כיום העולם לא חסר בסחורות אלו, ויש לראות אם אספקת המשאבים של המדינה תוכל להתחרות בשווקים הגלובליים. חשוב לציין, מהפרטים הידועים עד כה, שארצות הברית לא מקבלת גישה מועדפת או זרמי מזומנים כלשהם, אלא את הבמה להציג את עצמה כמעצבת עסקאות. השפעתה של העסקה על שווקי הסחורות נראית זניחה. באופן כללי, יש מספיק מכנה משותף על מנת לאפשר הפסקת אש בין אוקראינה לרוסיה בטווח הקצר, אך מטרות מנוגדות מאתגרות את הישימות לטווח הארוך של כל הסכם. התפתחויות גיאופוליטיות אלו באירופה רלוונטיות במיוחד לגז טבעי.

גיאופוליטיקה וסחורות תמיד יוצרות כותרות חדשות. השבוע לא היה שונה. העסקה בין ארה"ב לאוקראינה קיבלה סיקור רחב בתקשורת. שתי המדינות יקימו את מה שנקרא "קרן להשקעות שיקום" כדי לאסוף ולחזור להשקיע הכנסות ממחצבי משאבים באוקראינה. מהפרטים הידועים עד כה, העסקה אינה מזכירה גישה מועדפת למשאבים עבור חברות אמריקאיות ולא שיתוף הכנסות עם ממשלת ארה"ב. במקום זאת, ההסכם, שעדיין לא נחתם, מהווה את הצעד הראשון לקראת שיקום ובנייה מחדש של המדינה ההרוסה ממלחמה. הצלחת העסקה תלויה בהשקעות שניתן למשוך לתחום המשאבים. אוקראינה אכן עשירה במשאבים ומחזיקה במינרלים קריטיים שונים, כולל ליתיום, מתכות נדירות, גרפיט ואפילו אורניום. עם זאת, כיום העולם לא חסר בסחורות אלו. דוגמה לכך היא שמחירי הליתיום והמתכות הנדירות קרסו מאז השיאים של 2022, בחלקם מכיוון שצמיחת ההיצע עלתה על צמיחת הביקוש לאחרונה. ייתכן שאוקראינה מחזיקה במשאבים אלו ויכולה להציע אלטרנטיבה לאספקות סיניות, אך מדינות אחרות כמו ברזיל ואוסטרליה מציעות גם הן, כשההבדל הוא שבמערכת המכרות שם הרבה יותר מבוססת.

נותר לראות אם משאבי אוקראינה יהיו רווחיים מבחינה כלכלית ואם אספקותיה יוכלו להתחרות בשווקים הגלובליים. מעניין לציין כי האטרקטיביות של מינרלים אלו קשורה בחלקה לתפקידם במעבר האנרגיה, נושא שממשל טראמפ לא מתלהב ממנו במיוחד. ייתכן שההצלחה המהירה תהיה בשיקום ייצור הגז הטבעי של אוקראינה. עם זאת, המדינה הייתה מייבאת נטו למרות אספקת הגז המקומית שלה לפני המלחמה. אז מה אנחנו חושבים עד כה? אוקראינה מקבלת מסגרת שיכולה לעזור למשוך השקעות לשיקום. ארצות הברית מקבלת את ההצגה שמחזקת את דימוי טראמפ כמוביל עסקאות. העסקה תצליח רק אם תושג הפסקת אש, מצב הביטחון ישתפר, והמשאבים יתבררו כמתחרים בשוק. התנאי הראשון נראה סביר מאוד. התנאים האחרים דורשים זמן וסבלנות, שאינם בדיוק תכונות של פוליטיקה בהשראת תעשיית ההצגות של טראמפ. השפעת העסקה על שווקי הסחורות נראית זניחה. באופן כללי, יש מספיק מכנה משותף על מנת לאפשר הפסקת אש בין אוקראינה לרוסיה בטווח הקצר, אך מטרות מנוגדות מאתגרות את הישימות לטווח הארוך של כל הסכם. בתוך תחום הסחורות שלנו, ההתפתחויות הגיאופוליטיות באירופה רלוונטיות במיוחד לגז טבעי.

הכותב: נורברט רוקר, ראש תחום כלכלה ומחקר הדור הבא, יוליוס בר