יוליוס בר: אסטרטגית סין: לא רק סביב מתיחות הסחר

מאקרו

אסטרטגית סין: לא רק סביב מתיחות הסחר

למרות מכסים גבוהים, סביר להניח ששיחות סחר בין ארה״ב לסין אכן מתקיימות. המיקוד עשוי לעבור להתקדמות הטכנולוגית של סין (רכבים חשמליים ומחשוב ענן), לפיוס מול מגזר הטכנולוגיה, וליוזמות עירוניות שמחקות את ההצלחה של האנגג'ואו ושנזן. מחירי הנדל״ן בערים מדרג 1 (Tier-1) עולים ונראה כי שוק המניות הסיני מצוי עדיין בהערכת חסר, עם תשואת דיבידנד של 4.0% במדד Hang Seng‎ נתון שתומך בעמדת עודף משקל.

נראה כי הסגנון האגרסיבי של נשיא ארה״ב דונלד טראמפ במו״מ עם סין חזר אליו כבומרנג: שתי המדינות מטילות מכסים הדדיים על סחורות מיובאות בשיעורים של מעל ‎ 100%. עבור שתי הכלכלות, הפסקת סחר, שהיא המשמעות הסמויה של המכסים הללו, תהיה הרסנית. עם זאת, ב־18 באפריל אמר טראמפ כי סין "פנתה לקיים שיחות" ויצרה קשר "מספר פעמים". אף שטראמפ נוטה להגזים, סביר מאוד ששיח כלשהו אכן מתרחש. ב־20 באפריל, שגריר סין בארה״ב, שיה פנג, אמר: "מרשם טוב ברפואה הסינית המסורתית משלב כמה רכיבים שמחזקים זה את זה ויוצרים את ההשפעה הרפואית הטובה ביותר. באותו אופן, כדור הארץ מספיק גדול כדי להכיל גם את סין וגם את ארה״ב. עלינו לשאוף לדו־קיום בשלום במקום להתנגש חזיתית, ולעזור זה לזה להצליח במקום להיקלע לתרחיש של הפסד הדדי".

אם וכאשר חדשות על המכסים יתפוגגו או יהפכו חיוביות, השוק הסיני עשוי לחזור לעסוק בסיפורים שהיו במוקד עוד לפני פרוץ שטף החדשות על המכסים. אלה כוללים את הפיכת הטכנולוגיות המתקדמות של סין לרלוונטיות בשוק העולמי (כגון רכבים חשמליים וספקי שירותי ענן ‎), וכן תהליך פיוס בין הממשלה המרכזית למגזר הטכנולוגיה. מגמות אלו מעודדות ערים רבות לחקות את הצלחתן של האנגג'ואו ושנזן.

לבסוף, גם בזירת הנדל״ן נרשמים שיפורים. הן מחירי הדירות החדשות והן אלו בשוק היד השנייה עולים זה ארבעה חודשים ברציפות בערים מדרג 1 (בייג׳ינג, שנגחאי, גואנגג׳ואו ושנזן). מניות סיניות עדיין מתומחרות בהערכת חסר, עם מכפיל רווח ממוצע שמהווה כ־50% ממכפיל המניות המקבילות בארה״ב. תשואת הדיבידנד לשנה במדד Hang Seng‎ עומדת על רמה נדיבה של 4.0%. אנו ממשיכים להחזיק בעמדת עודף משקל בשוק המניות הסיני.

מארק מת'יוס, ראש מחקר אסיה, יוליוס בר
 

מניות: הביקורת על הפד מדרדרת את השווקים וגורמת לגל מימושים

הלחץ הפוליטי הגובר על הפדרל ריזרב מערער את יציבות השווקים, ומוסיף על החששות הקיימים מהמתיחות המסחרית – דבר שמשפיע לרעה על שוקי המניות בארה״ב. הסיכון לפגיעה בעצמאות הפד עלול לפגוע באמינות של קובעי המדיניות הכלכלית בארה״ב, עם השלכות רוחביות על הערכות שווי נכסים ועל הדולר האמריקאי. על רקע עלייה בסיכוני המיתון והמשך אי־הוודאות, אנו שומרים על גישה זהירה כלפי שוקי המניות בארה״ב. אנו ממליצים לנצל תיקונים חיוביים כדי לגוון את החשיפה אל עבר שווקים מחוץ לארה״ב – בעיקר באירופה, סין והודו.

שוקי המניות חוו לחץ מחודש ביום שני, בעקבות עלייה בחששות המשקיעים בנוגע לעתיד עצמאותה של הפדרל ריזרב. המתיחות אף החריפה לאחר שנשיא ארה״ב טראמפ הגביר את הביקורת על יו״ר הפד, ג׳רום פאוול, וזאת לאחר שנשא נאום בעל גוון נצי בשבוע שעבר שזעזע את השווקים. אף שהתגובה הראשונית של השווקים לפוסט שפרסם טראמפ ביום חמישי האחרון – בו כתב כי "פאוול צריך להיות מפוטר מיד" – הייתה מתונה יחסית, הרטוריקה שנמשכה ביום שני חידשה את הלחץ על נכסים אמריקאיים. מעבר להשפעה הישירה על שוקי המניות, האפשרות לפגיעה בעצמאות הפד מהווה איום רחב יותר על האמינות של קובעי המדיניות בארה״ב, סיכון שמשפיע לא רק על הדולר אלא גם על הערכות השווי של נכסים בשוקי ההון האמריקאיים. על רקע שחיקה באמון הצרכנים ועל פי הסקרים האחרונים גם פגיעה באמון המגזר העסקי, עולה משמעותית ההסתברות למיתון בארה״ב, אשר לפי כלכלני יוליוס בר עומדת כעת על 35%.

בהינתן המשך אי־הוודאות בזירה המדינית, אנו מעריכים כי סביבת התנודתיות הגבוהה תימשך, מה שיגביר את פרמיית הסיכון על מניות. בסביבה זו, אנו ממשיכים להמליץ להימנע מקנייה מוקדמת של ירידות בשוקי המניות האמריקאיים. תחת זאת, אנו ממליצים לנצל תיקונים קצרי טווח לצורך הקטנת חשיפה לארה״ב והגדלת הפיזור הגיאוגרפי לאזורים יציבים יותר כמו אירופה וסין. הודו, בזכות מיקומה הפוליטי־מסחרי הייחודי, נראית גם היא כמי שעשויה להרוויח מהשינויים הגלובליים הנוכחיים.

מת'יו ראצ'טר, ראש תחום מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר
 
 
הביטקוין והזהב הם נכסים אנטי־דולריים, מה זה אומר?

חופשת חג הפסחא הביאה עמה עימות נוסף בין נשיא ארה״ב דונלד טראמפ לבין יו״ר הפדרל ריזרב, ג׳רום פאוול. דרישתו של הנשיא להפחתת ריבית מיידית הובילה להיחלשות הדולר האמריקאי, במקביל לעלייה במחירי הזהב והביטקוין – שני נכסים הנחשבים לאנטי־דולר (anti US dollar). מעבר לכך, קיימים קווי דמיון רבים בין השניים, אך ההבדל המרכזי הוא שזהב הוא נכס מסוג "risk-off" בעוד שביטקוין הוא נכס "risk-on". זהו גם ההסבר לפער המשמעותי בתשואותיהם מתחילת השנה.

חג הפסחא עבר יחסית בשקט עד שנשיא ארה״ב טראמפ תקף שוב את יו״ר הפד פאוול, בדרישה נחרצת להפחתה מיידית של הריבית. כתוצאה מכך, הדולר נחלש, מה שהוביל לעלייה במחירי הזהב והביטקוין. הזהב הרחיב בכך את היקף העליות מתחילת השנה לרמה של מעל 30%, בעוד שהביטקוין הצליח לצמצם מעט את ההפסדים והוריד את התשואה השלילית מתחילת השנה לכ־6% בלבד. ההבדל הבולט בין השניים טמון בעובדה כי הזהב הוא נכס risk-off שנהנה בתקופות של טלטלה בשווקים הפיננסיים, בעוד שהביטקוין, כמו רוב מטבעות הקריפטו, הוא נכס risk-on שנוטה להיפגע במצבים כאלה.

עם זאת, לשני הנכסים יש מכנה משותף חשוב: שניהם נחשבים לאנטי־דולר ולכן, כאשר טראמפ מפעיל לחץ על פאוול, שני הנכסים נוטים להתחזק. ראשית, מכיוון ששניהם מתומחרים כנגד הדולר ולכן אם השטר הירוק נמצא בירידה אז הזהב והביטקוין נוטים לעליה,זאת בהנחה שהשאר נותר קבוע. שנית, הזהב נהנה ממעמדו ההיסטורי כנכס מוניטרי, ואילו הביטקוין נוצר במכוון ככזה. בזמן המשבר הכלכלי העולמי של 2008, נוצר הביטקוין במטרה לשמש ככסף יציב ובטוח, תפקיד שמיוחס כיום גם לזהב ומכאן ההשוואה בין השניים.

ההשוואות בין השניים נמשכות גם בצד ההיצע כאשר שניהם נחשבים לנכסים נדירים. במקרה של הזהב מדובר במגבלה גיאולוגית, ובמקרה של ביטקוין מדובר במגבלה טכנולוגית. במילים פשוטות, אירוע ה־halving של הביטקוין מהווה מקבילה לירידה האיטית בריכוזי עפרות הזהב. בנוסף, האנרגיה הדרושה לפתרון האתגרים הקריפטוגרפיים של ביטקוין מקבילה לאנרגיה הדרושה לחציבת זהב. שני הנכסים מגובים, לפחות במידה מסוימת, בכמות האנרגיה האדירה הדרושה להפקתם, עובדה שמקנה להם בסיס לשמש כאמצעי לשימור ערך.

חוץ מתקופות של עלייה בשנאת סיכון בשווקים הפיננסיים, אנו סבורים שלביטקוין ולזהב יש גם קווי דמיון רבים בכל הנוגע ליכולת הגידור שלהם. זה כולל סיכונים מערכתיים בשווקים הפיננסיים, מגמות של  התרחקות מהדולר (de-dollarisation), ופיחות של מטבעות. העימות בין טראמפ לפאוול משקף שילוב של שני האחרונים, שכן עצמאות הפדרל ריזרב והמעמד של הדולר האמריקאי כנכס חוף מבטחים עלולים להיפגע אם הנשיא יפעיל לחץ מופרז על היו״ר.

קרסטן מנקה, ראש תחום מחקר "הדור הבא", יוליוס בר