יציבות מפתיעה בכלכלת ארה״ב

נקודות עיקריות:

בעולם:

ארה"ב: הנתונים הפתיעו מעלה והצביעו על יציבות מפתיעה בכלכלת ארה"ב.

איתותים על התקדמות במשא ומתן לעסקאות סחר בין ארה"ב למדינות נוספות, תמכה באופטימיות בשווקים.

כיוון לעתיד: ההשפעה של אי הודאות על השווקים בשבועות הקרובים צפויה להיות מתונה בהשוואה לאירועי תחילת אפריל, מכיוון שהשווקים הפנימו שבסופו של דבר טראמפ נסוג מאיומיו ונמנע מפגיעה חריפה בכלכלה.

בישראל:

מנתוני הרכישות בכרטיסי אשראי בארץ עולה, כי הצריכה הפרטית המשיכה ברבעון הראשון להפגין עוצמה. עם זאת, אנו צופים צמיחה מתונה יחסית בצריכה הפרטית השנה, בעיקר על רקע השחיקה בכוח הקניה של הציבור, לנוכח הגזירות הכלכליות.

השכר הממוצע במשק מוסיף לעלות בקצב מהיר יחסית, תוך האצה במגזר העסקי. לפיכך, ולנוכח שוק העבודה ההדוק ועדכון שכר המינימום באפריל, צפויה, להערכתנו, האצה נוספת בשכר, שעשויה לחלחל לאינפלציה.

כיוון לעתיד: ביום שישי צפויה הודעת דרוג של חברת S&P. להערכתנו, לא צפוי שינוי בדרוג של מדינת ישראל, שעומד על 'A', ולא באופק השלילי. עם זאת, צפויה להערכתנו התייחסות לחידוש הלחימה בעזה, זאת, לאחר שבחודש ינואר התייחסה החברה להסכם הפסקת האש.

ארה"ב

שוק העבודה נותר יציב באפריל, מספר המשרות החדשות היה גבוה מהצפוי ועמד על 177 אלף, ומעיד על נכונות החברות לשכור עובדים למרות אי הודאות והעלאת המכסים. אמנם, נתוני החודשיים הקודמים עודכנו מטה, אך בממוצע עמד קצב הגיוס בשלושת החודשים האחרונים על 155 אלף. שיעור האבטלה נותר יציב ברמה של 4.2% וצעדי ההתייעלות של הממשל לא השפיעו באופן משמעותי על הנתונים. נתוני שוק העבודה מספקים רמז ראשוני לגבי האופן בו מתמודדת הכלכלה עם העלאות המיסים ואי הודאות, והתוצאות החיוביות מפחיתות את הסיכון למיתון.  

התוצר התכווץ ב-0.3% ברבעון הראשון, מתון מהצפוי, ובניגוד לחששות לא מצביע על חולשה משמעותית בכלכלה. הנתונים מושפעים מגורמים חד פעמיים רבים כמו הקדמת רכישות לפני הטלת המכסים שהובילה לגידול חד ביבוא, מזג אוויר קשה שמיתן את הצריכה הפרטית ושביתה בבואינג ב-2024 שהגדילה את ההשקעות השנה. ההתכווצות נובעת ברובה מגידול של 41% ביבוא שהפחיתה 4.8% מהצמיחה, ובמקביל נרשם גידול של 2.3% שמיתן את הפגיעה בצמיחה. הצריכה הפרטית התרחבה ב-1.8%, לעומת 4% ברבעון הקודם וההשקעות התרחבו ב-9.8%, בעיקר בעקבות גידול בהשקעות במכונות וציוד. הצריכה הציבורית התכווצה אולם, מרבית הירידה נובעת מצמצום הוצאות הביטחון ולא מהתייעלות. הנתונים מפחיתים את החששות מהאטה חדה ולכן אינם תומכים בהפחתת ריבית מהירה.

מדד מנהלי הרכש בתעשייה ירד מעט באפריל ל-48.7 נקודות, לעומת 49 במאי, גבוה מהתחזיות, שיפור נרשם בסעיפי ההזמנות החדשות והתעסוקה, אם כי הם עדיין נמצאים בטריטוריה המצביעה על התכווצות. במקביל, נמשכת העליה בסעיפי המחירים, על רקע הטלת המכסים.

גוש האירו

נתוני הצמיחה ברבעון הראשון הפתיעו מעלה והתוצר בגוש התרחב בשיעור של 1.6%. הצמיחה בגרמניה היתה 0.8% בתמיכת התרחבות הצריכה הפרטית וההשקעות, בצרפת נרשמה התרחבות בשיעור של 0.4% שנתמכה בגידול במלאי ומנגד, נרשמה חולשה בביקוש המקומי. הצמיחה באיטליה הפתיעה מעלה ועמדה על 1.2%, בעקבות התאוששות בייצור התעשייתי, ומנגד, נרשם קיפאון בשירותים.

גלובלי

מדד מנהלי הרכש בייצור בסין לאפריל ירד ל-49 נקודות, שפל של 16 חודשים, ומצביע על צפי להתכווצות הפעילות הכלכלית כתוצאה מסנטימנט בעקבות מלחמת הסחר עם ארה"ב. למרות המאמצים של הממשל לתמוך בכלכלה, מלחמת הסחר צפויה להאט את הצמיחה. ירידה חדה נרשמה בהזמנות החדשות לרמת השפל, ומנגד סעיף התפוקה מצביע על המשך התרחבות. המדד במגזר השירותים התמתן ל-50.1 נקודות, לעומת 50.3 במרץ.

ישראל

המדד המשולב של בנק ישראל למצב המשק עלה במרץ ב-0.25%, ונתוני החודשים האחרונים עודכנו כלפי מעלה. כך, בממוצע לרבעון הראשון של השנה רשם המדד המשולב גידול בקצב שנתי של כ-5%, בהשוואה לרבעון הקודם, לאחר כ-2% ברבעון האחרון אשתקד. כלומר, בחצי השנה שהסתיימה במרץ, מדובר על התרחבות בקצב שנתי ממוצע של כ-3.5%, קצב יחסית מתון.

מנגד, הצריכה הפרטית המשיכה ברבעון הראשון להפגין עוצמה, עם גידול בקצב שנתי של כ-6% ברכישות בכרטיסי אשראי (לעומת רבעון קודם), לאחר עליה של כ-13.5% ברבעון האחרון אשתקד, במידה רבה על רקע הקדמת הרכישות בטרם העלאת המע"מ (במחירים קבועים, ישראלים, בארץ בלבד). כלומר, בין הרבעון השלישי של 2024 לרבעון הראשון השנה נרשם גידול בקצב שנתי של כ-10%. זאת, תוך עליה חריגה ברכישת שירותי טיסות, תיירות ואירוח, וכן, עליות בולטות בענפים הלבשה והנעלה, מוצרי חשמל ואלקטרוניקה ורהיטים. עם זאת, כפי שציינו בסקירות קודמות, אנו צופים צמיחה מתונה יחסית בצריכה הפרטית השנה, בעיקר על רקע השחיקה בכוח הקניה של הציבור, לנוכח הגזירות הכלכליות.

השכר הממוצע במשק מוסיף לעלות בקצב מהיר יחסית, תוך האצה במגזר העסקי. כך, עלה השכר בחודשים דצמבר 2024-פברואר 2025 בקצב שנתי של 3.7%, בהשוואה לשלושת החודשים שקדמו להם,  כאשר במגזר העסקי מדובר על כ-6% (כ-4% בחודשים קודמים). על-פי אומדנים ראשונים לחודש מרץ, נראה כי חלה האצה בעליית השכר. יתרה מכך, באפריל עודכן שכר המינימום בשיעור של 6.25%, לפיכך, צפויה, להערכתנו, האצה נוספת בשכר, שעשויה לחלחל לאינפלציה.

להלן הנתונים הצפויים להתפרסם השבוע: ארה"ב: מדד מנהלי הרכש (5/5), פד (7/5),  גוש האירו: מדד מנהלי הרכש (6/5), מכירות קמעונאיות (7/5); ישראל: מגמות בעסקים - 4/25 (7/5).

אג"ח ממשלתי בחו"ל 

הנתונים שפורסמו השבוע לא צפויים להוציא את הפד מעמדת ההמתנה בה הוא נמצא, ובהודעת הריבית השבוע צפוי הנגיד לחזור על המסר לפיו רמת הריבית הנוכחית מאפשרת לפד להמתין ולבחון את השלכות מדיניות הממשל על האינפלציה והפעילות הכלכלית, על רקע אי הודאות הגבוהה. 

השווקים מצפים ליותר משלוש הפחתות ריבית עד סוף השנה ל-3.5%, להערכתנו, ציפיות אלה מגלמות צפי לפגיעה כלכלית משמעותית, ואינן עקביות עם הנתונים הכלכליים. בנוסף, ציפיות הריבית מתעלמות מהסיכון האינפלציוני, לפיכך, אנו מעריכים שהפחתת הריבית תהיה מתונה יותר. 

נתוני שוק העבודה שפורסמו ביום שישי הובילה לעליית תשואות לכל אורכו של העקום, ובסיכום שבועי עלו התשואות ב-7 נ"ב לכל אורכו של העקום. להערכתנו, עליה בציפיות הריבית מגלמת סיכון לעליית תשואות של אג"ח ממשלת ארה"ב.

שוק האג"ח הממשלתיות בישראל 

התנודות בעקום השקלי מוסיפות להיות מתונות מאד, ובמהלך השבוע עלו התשואות ל-10 שנים ב-3 נ"ב, תוך ירידה קלה בפער מול האג"ח האמריקאיות לכ-14 נ"ב, והתשואות לשנתיים שמרו על יציבות. באותה עת, נותרו התשואות הריאליות לשנתיים ברמה יחסית גבוהה - כ-1.9%, לעומת 1.8% בסוף 2024 ו-1.2% בסוף 2023. 

שוק האג"ח הממשלתי נתמך בהיצע נמוך יחסית, כאשר היקף גיוסי האג"ח הסחיר למאי עומד על כ-2.8 מיליארד ₪ לשבוע, בדומה לאפריל, ולעומת כ-3.7 מיליארד ₪ בינואר-פברואר. עליה בעצימות המלחמה עשויה לחייב הגדלת התקציב, ולהוביל לעליה מסוימת בגיוסי האג"ח, אולם, להערכתנו, לא תהיה לכך השפעה מהותית על השוק.

הריביות המגולמות בשוק החוזים מוסיפות לדעתנו להיות נמוכות מדי, כאשר הריבית לסוף 2025 עומדת על כ-3.86% לעומת כ-4% בתחילת אפריל. באותה עת, הריבית לסוף 2026 עומדת על כ-3.5%, בהשוואה לכ-3.85% לפני חודש. אנו ממשיכים לצפות שתי הפחתות ריבית עד סוף השנה ל-4%.

סחורות 

הדולר ממשיך להירגע מהסערה בשווקים בתחילת אפריל ותוסף ב-0.6%, השקל, נותר יציב בתמיכת העליות בשוקי המניות.