אבידן מלמד ואלי לוי
08/08/2011
פתיחת שבוע סוערת המלווה בנפילות חדות בכל המדדים המובילים בת"א, תוך כדי זינוק חד בסטיות התקן הגלומות באופציות המעו"ף לרמה של 34%, רמה שלא נראתה בשנתיים האחרונות. כמובן, שהנפילות בשוק המקומי הינן בגלל הורדת הדירוג המושלם לארה"ב לרמה של AA+ והחשש כי דירוג החוב של ישראל ירד בהתאם.
בהסתכלות קדימה, אין ספק שהגורמים אשר יקבעו את גודל הירידה בטווח הקצר הם לא הנתונים הכלכלים והדוחות הכספיים, אלא הפסיכולוגיה והפאניקה של ציבור המשקיעים. רק לפני שנתיים וחצי חווה ציבור זה משבר עצום וההפסדים משנת 2008 שעדין צרובים בזיכרון, דבר שיכול לגרור גל פדיונות אצל הגופים המוסדיים אשר יצטרכו למכור בכל מצב. כמו כן, בהסתכלות על מקרי העבר בהם המדד ירד מעל 4% ביום עולה כי לרוב המדד המשיך לרדת גם בהמשך החודש והירידה החדה באותו היום לא הייתה המילה האחרונה. כיוון שלדעתנו השוק לא יושפע בטווח הקצר (חודש) מנתונים כלכלים אלא דווקא מפסיכולוגית השוק, ננתח את מדד המעו"ף עד להיכן שיוכל לרדת בשיטה הטכנית (בגרף הגדול כל בר מייצג שבוע ובגרף הקטן כל בר מייצג יום):
ראשית כפי שניתן לראות בגרף, רצועת המסחר העולה שאפיינה את השוק לפני כשלושה חודשים נפרצה כלפי מטה, תוך יצירת תעלת מסחר יורדת ויצירת תבנית M המייצגת תבנית דובית. כמו כן, ניתן לראות שהשלמת התבנית צפויה להיעצר בשלב ראשון, ברמת 1048 הנקודות, אשר משמשת רמת תמיכה חזקה. זוהי גם רמת פיבונאצי של 38.2% לגל העליות בשנתיים האחרונות אשר התחילה ברמה של 670 נקודות. ירידה מתחת לרמה זו על בסיס סגירה (דבר שבהחלט יכול להתרחש במידה וגל הפדיונות והפאניקה בציבור תמשך) תוביל את המדד לירידה. כפי שניתן לראות בגרף הקטן הירידה יכולה להיות עד לרמות של 999 נקודות בשלב ראשון וירידה מתחת לרמה זו תוביל לרמת התמיכה האחרונה אשר מצויה ב- 945 נקודות.
שוק האג"ח:
- התשואות באגרות חוב ל10 שנים בארה"ב התרסקו שוב בשבוע שעבר והגיעו לרמה של 2.56%
- מחיר חבית נפט בארה"ב צנח ל- 87.26 דולר
- כ- 300 אלף ישראלים הפגינו נגד יוקר המחיה אתמול
- הריבית לחודש ספטמבר תוותר ללא שינוי
- אנו ממשיכים להמליץ על משקל עודף לטובת האפיק השקלי על פני הצמוד
- באפיק הצמוד מומלץ להתמקד במח"מ הקצר
- באפיק השקלי מומלץ להתמקד במח"מ הבינוני
ארה"ב: אתמול סוכנות הדירוג P&S הורידה את דירוג החוב המושלם של ארה"ב שעמד על AAA לרמה של AA+. אין ספק שאירוע היסטורי זה ישפיע על מצב הרוח בשווקים, אבל יש לזכור שזאת אותה סוכנות דירוג שהעניקה דירוג מושלם של AAA גם לאגרות החוב מגובות משכנתאות סאב-פריים שקרסו ב- 2008. מדינות רבות בעולם הודיעו בתגובה שלא ייחסו חשיבות להורדת הדירוג ולא ישנו את הגישה כלפי החוב בארה"ב. הסינים לעומת זאת יצאו בכותרות שמכיוון שהם נחשבים לאחד הנושים הגדולים ביותר הם דורשים מארה"ב משמעת פיסקלית. כמו כן, הם מזכירים כי סוכנות הדירוג המקומית שלהם הורידה את הדירוג של ארה"ב לפני יותר משנה.
מנגד, ביום שישי פורסמו נתוני אבטלה מעודדים: נוצרו כ- 154 אלף משרות בסקטור הפרטי, הרבה מעבר לתחזיות בשוק. האבטלה ירדה ב- 0.1% ל- 9.1% בעקבות הירידה המשמעותית של אנשים המחפשים עבודה.
ירידות השערים החדות בשוק האג"ח הקונצרני:
מדדי התל-בונד פותחים את השבוע בירידות חדות של כ- 2.5% בממוצע וזאת לאחר תקופה ממושכת של ירידות. יש להבין שהירידות היום נובעות בעיקר מפדיונות של מעל מיליארד ש"ח ביום אחד. אין ספק שיש פאניקה מוצדקת, ישנם מספר משברים במקביל שמאיימים לגרור את הכלכלה העולמית למיתון:
1. משבר החובות באירופה: איטליה וספרד אשר גדולות מדי לקרוס ולכן גדולות מדי כדי להציל
2. חששות מכניסה למיתון בארה"ב שתוביל לפגיעה בביקושים העולמיים
3. האטה בקצב הצמיחה בשווקים המתעוררים שתוביל לירידה בביקושים העולמיים
סיבות אלו מובילות לשינוי תפיסתי בבניית תיק ההשקעות. אנו ממליצים להגדיל את החשיפה לאגרות חוב קונצרניות, תוך ניצול הזדמנויות שנוצרו, הכוונה היא באגרות החוב בדירוג AA ומעלה אשר ירדו בחדות ונסחרות במרווח של מעל 150 נקודות מעל אגרת החוב הממשלתית הדומה. לגבי אגרות החוב בדירוג נמוך יותר לא ניתן לחזות מה יהיה הכיוון בטווח הקצר והדבר יושפע מהפדיונות בקרנות הנאמנות והפחד בשווקים.
האפיק השקלי: עדיפות קלה לאפיק השקלי על פני הצמוד. תשואות אגרות החוב ל- 10 שנים בארה"ב עומדות על 2.56%. פער התשואות בין אגרת החוב הממשלתית שקלית לאגרת חוב ל-10 שנים בארה"ב זינק בשבוע שעבר ועומד על כ- 2.50%, בעיקר בעקבות עליית התשואות בארה"ב. חשיפה לאפיק השקלי מומלצת דרך המח"מ הבינוני. על מנת לנצל את עיוות המס** הקיים יש לבצע את החשיפה ללקוחות פרטיים דרך קרנות נאמנות או תעודות סל.
ריבית משתנה: מתחילת השנה עלתה הריבית ב- 1.25% ל- 3.25%. בהתאם לציפיות, בנק ישראל הותיר את הריבית לחודש אוגוסט ללא שינוי. אנו מורידים את תחזית הריבית לסוף השנה ולהערכתנו היא תעמוד על 3.5%. בין הסיבות להורדת התחזית: פגיעה בקצב עליית המחירים, משבר החובות באירופה, משבר החוב בארה"ב.
האפיק הצמוד: שני המדדים הקרובים צפויים להיות גם כן חיוביים ולעלות בכ- 0.6% ביחד. כפי שציינו המדד יושפע בעיקר מסעיף הדיור. סעיף זה משפיע הרבה יותר בעקבות עדכון משקלו ל- 25% מהמדד בתחילת השנה. אנו מאמינים שקצב האינפלציה שהיה בשנה האחרונה לא יחזור על עצמו. להערכתנו, ציפיות האינפלציה נותרו עדיין גבוהות לכל אורך הטווחים ולכן אנו ממשיכים להמליץ על עדיפות לאפיק השקלי על פני הצמוד. באפיק הצמוד, אנו ממליצים להתמקד במח"מ הקצר-בינוני. את החשיפה לאפיק הצמוד במח"מ קצר (עד מח"מ 3) אנו ממליצים ע"י אגרות חוב קונצרניות בדירוג A ומעלה ובמח"מ הבינוני דרך האפיק הממשלתי.
מט"ח: אנו ממליצים על חשיפה של כ- 10% מתיק האג"ח לאגרות אשר נסחרות במט"ח או צמודות למט"ח. את החשיפה אנו ממליצים לבצע כך: 5% לטובת הדולר, ב- 5% הנותרים יש לבצע פיזור של אגרות חוב הנסחרות במטבעות הבאים: דולר קנדי/ פרנק שווצרי/ דולר אוסטרלי/ריאל ברזילאי.
נכתב ע''י אבידן מלמד ואלי לוי,
More בית השקעות
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
