Schroders: תמריצים בארה"ב עלולים להזניק את את תשואות האג"ח הממשלתיות – ולהדביק שווקים ממונפים באירופה

קשה, כמעט בלתי אפשרי, להעריך את צעדיו הבאים של ממשל טראמפ, אך ניתן לומר כי אם ההקפאה בשיעור המכסים שהוטלו תהפוך לקבועה, קרי 12% מכס אפקטיבי, אזי ההשפעה על הכלכלה הגלובלית ניתנת לניהול, וכמובן הרבה פחות מאיימת מזו שנצפתה ב"יום השחרור". לכן ובהתאם לתרחיש הבסיס שלנו, אנו ממשיכים לחזות צמיחה עולמית מתונה השנה: צמיחת תמ״ג עולמית של ‎2.2% השנה ו-2.7% בשנה הבאה (2026). עם זאת, אנו מטילים ספק בכך שיעבור זמן רב עד שסיכונים חדשים יתחילו להופיע על גבי מכ״ם השוק. הגיאופוליטיקה נותרת בלתי-צפויה, וניסיונות להעניק תמריץ פיסקלי בארה״ב במהלך השנה עלולים לעורר טלטלה בשווקים. מכאן, שסיכון הקצה שלנו (מחוץ לבייסליין) נסוב סביב “משבר פיסקלי גלובלי”, במהלכו ירשמו זינוקים בתשואות אג״ח ממשלתיות ארה"ב, שידביקו שווקים ממונפים אחרים באירופה.

התחנה הבאה בארה"ב: המדיניות הפיסקלית לאחר קרוסלת המכסים 

התחזית לארה״ב נותרת בשלב זה יציבה, זאת על אף שתנודות חדות בסחר ובמלאים עיוותו לעת עתה את צמיחת התמ״ג ברבעון הראשון. כיוון שהביקוש המקומי הבסיסי כמעט שלא השתנה, אנו צופים צמיחה של ‎1.7 % ב-2025 והאצה ל-2.4% ב-2026 עם הפעלת תמריץ פיסקלי מצד ממשל טראמפ. 

עם זאת, מכסים גבוהים יותר צפויים להקפיץ את האינפלציה מעל לרף 3%, הן השנה והן בשנה הבאה, ולהותיר את הפד בעמדת המתנה לאורך כל 2025. היחלשות לחצי המחירים יכשירו את הקרקע להפחתה של 50 נקודות בסיס לרמה של 4% במהלך 2026, זאת תחת יו"ר פד' חדש. 

להערכתנו, כל עלייה של 10 נקודות אחוז בשיעור המכס הכולל תוסיף כנקודת אחוז אחת לאינפלציה ותפחית 0.5% בתמ״ג. יש לעקוב גם אחרי דינמיקת החוב הריבוני: ניסיון של טראמפ להפעיל תמריץ פיסקלי גדול עלול להקפיץ את תשואות האג"ח הארוכות, לפגוע בפעילות מקומית ולהדביק שווקים רופפים וממונפים אחרים, במיוחד באירופה.

במבט למגזר העסקי, חברות עם אופק עסקי ארוך-טווח, שיש בכוחן להפגין עמידות וגיוון שרשרת האספקה ולשמר יחסים עם הלקוחות גם במצב כלכלי מעורער יצלחו את הסערה. כמו-כן, חשיפה משמעותית לשוק המקומי בו הן פועלות צפויות להתמודד טוב יותר עם אתגרי המכסים והשינויים בנוף התחרותי. 

גוש האירו – גזר פיסקלי, מקל מוניטרי

תחזית גוש האירו השתנתה מהותית לאחר ההכרזה על תמריץ פיסקלי בגרמניה. ייתכן שהפעילות תיחלש בטווח הקצר אם אי-הוודאות המסחרית תמשיך להטיל את כובד משקלה. צפי אינפלציה משופר מוביל אותנו להערכה כי הבנק המרכזי של אירופה (ECB) יפחית את ריבית ל-2%, זאת כאשר התמריץ הפיסקלי יתפוס תאוצה. אנו מצפים שהצמיחה תאיץ מאחוז אחד השנה ל-2% ב-2026.

אנו מעריכים שגם בנק אנגליה יבצע הפחתה נוספת אחת במהלך חודש אוגוסט, ב-25 נקודות בסיס ל-4%. זאת, בעיקר בזכות ירידת מחירי האנרגיה שמפיגה חלק מהלחץ האינפלציוני. מגבלות ההיצע הבסיסיות משמען שהצמיחה תישאר איטית וסביבת הריבית בהתאם גבוהה יחסית. כדי שנגיע לשיעורי הירידה כפי שהשוק מצפה כעת, נדרשת הרעה משמעותית בשוק העבודה.

מבין שאר השווקים המתעוררים הגדולים, כלכלות המתמקדות בביקוש המקומי צפויות עדיין להצליח יחסית. הודו ממשיכה לסמן כל-הקריטריונים, והורדות ריבית אמורות להאיץ צמיחה. לעומתה, מדיניות מוניטרית מצמצמת מוסיפה להכביד על הפעילות בברזיל, אך עם התקרבות שיא האינפלציה ייתכן ששיעורי הריבית שם יתחילו לרדת עוד לפני סוף השנה.

באשר לסין, אם עסקת המכסים הראשונית שנחתמה עם ארה״ב תהפוך קבועה, הפגיעה בכלכלת סין צפויה להיות מוגבלת לכ-0.5% תוצר בלבד. ובכל זאת, אנו עדיין סבורים שצמיחת התוצר בפועל תתקשה לעלות על 4% השנה. ביחס לשווקים מתעוררים, אלו המתמקדים בביקוש מקומי אמורים עדיין להציג ביצועים יחסיים טובים – ובעניין זה אנו סבורים שהודו עונה על קריטריונים רבים ביחס לגישה זו. 

מכאן, הסיכונים הכלכליים נותרו גבוהים באופן חריג ואנו דוגלים בגישה של בררנות בבחירת השקעות – אך לעת עתה אין צורך באימוץ גישה דפנסיבית בתיק.