בעקבות מלחמת הסחר של טראמפ: אירופה נערכת להורדת ריבית

לקראת פגישת הבנק המרכזי האירופאי היום:

השפעת מלחמת הסחר של ארה"ב ממשיכה לפגוע בכלכלה של גוש האירו, ולכן רוב האנליסטים והמשקיעים מצפים שה-ECB  יוריד את הריבית ב-0.25% היום. הירידה באינפלציה במאי מחזקת את ההערכה הזו. אנחנו מעריכים שגם אם תהיה הורדת ריבית, הבנק ימשיך להתנהל בזהירות ולקבל החלטות לפי הנתונים הכלכליים שמתפרסמים בהמשך.

האינפלציה בגוש האירו כבר נמצאת בירידה מזה זמן, במיוחד במחירי אנרגיה ומוצרים, שירדו מתחת ליעד של 2% של הבנק המרכזי. הבעיה העיקרית הייתה במחירי השירותים כמו שכירות, ביטוחים, חינוך ועוד – שהמשיכו לעלות בקצב מהיר. אבל גם זה מתחיל להירגע ובחודשים האחרונים יש סימנים לירידה. האינפלציה בתחום הזה ירדה ל-3.2% במאי. גם השכר עולה בקצב מתון יותר ויש אינדיקציות שהאינפלציה תמשיך לרדת. אם לא הייתה אי ודאות פוליטית מארה"ב, אפשר היה להגיד שהאינפלציה כבר חזרה לרמות תקינות.

לגבי שוק האג"ח האירופאי: הפוקוס בשווקים עבר לחשש שהממשל האמריקאי מאבד שליטה על הוצאותיו הציבוריות, ולירידה בביקוש לאג"ח לטווח ארוך עקב שינויים במשטר קרנות הפנסיה. עם זאת, לא סביר שזה יהיה המצב בגוש האירו השנה, שכן צרפת ואיטליה שואפות לצמצם את הגירעונות שלהן והמדיניות הכלכלית החדשה של גרמניה צפויה להיכנס לתוקף בעיקר בשנה הבאה. לכן, מלחמת המכסים צפויה להישאר גורם מרכזי בשוק האג"ח האירופי: ההפוגה בת 90 הימים לא מבטלת את אי הוודאות, אשר פוגעת בהשקעות עסקיות ובהוצאות צרכנים ומובילה לצמיחה חלשה ומתמשכת. אנו מעריכים שהתשואה המתאימה לאג"ח הגרמני ל-10 שנים לשנת 2025 היא בטווח של 2%–2.5%, אך השפעת השווקים הגלובליים תמשיך לגרום לתנודתיות גבוהה ולתשואה זמנית שתישאר מעל 2.5%. לדעתנו, הסיכונים כלפי מטה לצמיחה עולים באופן ניכר, שלא כמו בארה"ב, כשכעת מתחילים להצטבר נתונים כלכליים הממחישים את ההשפעה השלילית של המכסים על הפעילות. בנוסף, שיעור האינפלציה הבסיסית מציג מגמת ירידה, מה שעשוי לחזק את האטרקטיביות של אג"ח בגוש האירו כמקלט בטוח ביחס לשווקים מרכזיים אחרים.

להערכתנו, האתגר של ה-ECB הוא לנתח באופן מוצלח את מדיניותה המערערת של ארה"ב מבחינת השפעתה על היצוא, ההשקעות והסיכון לתגובה מצד גוש האירו. המדד המוביל הטוב ביותר לכך הוא שער האירו מול הדולר, אך זה לבדו אינו מספיק לניהול מדיניות צפי. למעשה, רמת חוסר הוודאות עדיין גבוהה מאוד, וקשה להגיע להסכם בתוך חודשים ספורים. אנו סבורים שה-ECB צריך להימנע ממדיניות צפי מפורשת, ולהתמקד בגישה החדשה שלו, המבוססת על ניתוח נתונים שוטף.