יוליוס בר: זינוק במחיר הנפט על רקע הסלמה במזרח התיכון - הזהב בתגובה מתונה לתקיפה הישראלית

זינוק במחיר הנפט על רקע הסלמה במזרח התיכון

הגיאופוליטיקה חוזרת למרכז הבמה. התקיפות הצבאיות של ישראל נגד איראן מעוררות חשש מהסלמה רחבה יותר באזור. מחירי הנפט מהווים מדד חם למצבים מסוג זה, ולכן הם זינקו בהתאם. המצב נותר בלתי יציב, והימים והשבועות הקרובים יבהירו עד כמה תתפתח ההסלמה. ההערכה שלנו היא כי ההתפרצות האחרונה של הסכסוך תעקוב אחר דפוס ידוע – עלייה זמנית במחירים ולאחר מכן חזרה לרמות קודמות. שוק הנפט כיום עמיד מאוד, והאספקה אינה נמצאת בסיכון. המאגרים מלאים, כושר הגיבוי של ההפקה גבוה, והיצוא ממדינות שמחוץ למזרח התיכון ממשיך לגדול. המצב נותר בלתי צפוי בעת הנוכחית, ולכן אנו מעלים את יעד המחיר בטווח הקצר ל־‎ USD 72.5. עמדתנו נותרת ניטרלית.

הגיאופוליטיקה שוב רותחת במזרח התיכון. ישראל ביצעה תקיפות צבאיות נגד איראן במטרה להגביל את מאמציה הגרעיניים של המדינה. כמובן שהמצב נותר בלתי יציב, והימים והשבועות הקרובים יבהירו עד כמה תתפתח ההסלמה, מה תהיה עוצמת הסכסוך, עד כמה בעלי ברית משני הצדדים ייטלו חלק, וכיצד יימשכו המגעים סביב תכנית הגרעין האיראנית. ההערכה שלנו היא שמחירי הנפט יעקבו אחר דפוס ידוע של אירועים גיאופוליטיים מסוג זה – עלייה זמנית ולאחר מכן חזרה לרמות קודמות. שיא העלייה ומשך הזמן שלה תלויים בעוצמת הסכסוך, אך בממוצע היסטורי נרשמה עלייה של פחות מ־20% ומשך של עד שלושה חודשים.

חששות מהפרעה לאספקת הנפט עולים, והסיכון לחסימה של מצר הורמוז – נקודת מעבר אסטרטגית במסחר העולמי בנפט – עולה למרכז הבמה. עם זאת, לדעתנו מדובר בתרחיש בעל הסתברות נמוכה. שוק הנפט העולמי כיום עמיד מאוד מבחינת היצע. המאגרים מלאים בעולם המערבי, ובמיוחד בסין, שבנתה מלאים גדולים בעשור האחרון. מדינות הנפט, ובעיקר סעודיה, מחזיקות בכושר גיבוי רחב – מעל 5% מהתפוקה העולמית – והחלו לאחרונה להחזיר אותו לשוק. היצוא ממדינות שמחוץ למזרח התיכון, ובמיוחד מדרום אמריקה, ממשיך לעלות.

חלק מהמגמות האחרונות בשוק הנפט עשויות להיעצר או להשתנות זמנית. העלייה במחיר הנפט מספקת הקלה לתעשיית הפצלים בארה"ב, שסבלה לאחרונה מירידה ברווחיות. עם זאת, עדיין לא ברור אם הירידה בפעילות הקידוחים והתפוקה תתהפך. מגמות אחרות בשוק נראות מאוששות. שוק הנפט המקביל – הסחר בנפט ממדינות הנתונות לסנקציות מערביות – צפוי להמשיך ולשגשג. תמיד קיימת דרישה לנפט מוזל מצד מדינות שאינן מערביות, כמו איראן ורוסיה. אף שהמצב בטווח הקצר נותר בלתי יציב ובלתי צפוי, התמונה המבנית של שוק הנפט נותרת יציבה. אנו מעלים את יעד המחיר לשלושה חודשים ל־‎ USD 72.5, בעוד שעמדתנו ויעדי הטווח הארוך נותרו ללא שינוי – ניטרלית ו־‎ USD 60.

נורברט רוקר, ראש מחלקת כלכלה ומחקר הדור הבא, יוליוס בר

הזהב בתגובה מתונה לתקיפה הישראלית

שוק הזהב הגיב בצורה מתונה יחסית לדיווחים על תקיפת ישראל באיראן. לנוכח חוסר הוודאות הרב, מוקדם לקבוע אם מדובר בזעזוע שיביא לעלייה ממושכת במחירים. מצב כזה עשוי להתממש אם לסכסוך תהיה השפעה כלכלית נרחבת – לדוגמה, דרך שיבוש באספקת הנפט – או אם הוא יתפשט ברחבי האזור. היסטורית, זהב לא שימש באופן עקבי כהגנה יעילה מפני זעזועים גיאופוליטיים. לעת עתה, התקיפה מחזקת את המומנטום החיובי בשוק הזהב, ואנו ממשיכים להחזיק בעמדה הקונסטרוקטיבית שלנו כלפי הסחורה.

הדיווחים על תקיפת ישראל באיראן תופסים את הכותרות מיום שישי בבוקר (13 ביוני 2025), והובילו לעלייה של קצת יותר מ־1% במחיר הזהב. מדובר בתגובה מתונה יחסית, בהתחשב בהשלכות הפוטנציאליות של הסכסוך ובנטייה המוכרת של סוחרי זהב קצרי־טווח להגיב במהירות ובחדות. להערכתנו, התגובה מונעת בעיקר מספקולנטים וממערכות מסחר אוטומטיות בשוק החוזים העתידיים, ולא מביקוש אותנטי לזהב כמקלט בטוח.

בעבר, זעזועים גיאופוליטיים לא הובילו לעלייה ממושכת במחירי הזהב, אלא אם כן הייתה להם השפעה כלכלית משמעותית – כמו במשברי הנפט של שנות השבעים. גם במקרה הנוכחי, מוקדם מדי לקבוע. אם יתעוררו שיבושים באספקת הנפט – בין אם ישירות כתוצאה מתקיפות ובין אם עקב מגבלות פוליטיות – או אם הסכסוך יתפשט, ייתכן שמחיר הזהב יגיב בעוצמה רבה יותר לאורך זמן. אחרת, בהתאם לדפוסים שנראו באירועים דומים בעבר, השוק עשוי לאבד עניין בהתפתחויות בשלב כלשהו.

בינתיים, אי הוודאות סביב המצב תמשיך לתמוך במחירי הזהב, במיוחד על רקע המומנטום החיובי שכבר שורר בשוק. גם הסביבה הבסיסית תומכת: הביקוש למקלט בטוח צפוי להישאר גבוה לנוכח אי הוודאות הכלכלית והפוליטית המתמשכת, ורכישות של בנקים מרכזיים צפויות להימשך, בשל רצונם להקטין את התלות בדולר האמריקאי כמטבע רזרבה. לנוכח זאת, אנו ממשיכים לדבוק בעמדה הקונסטרוקטיבית שלנו כלפי זהב.

קארסטן מנקה, ראש מחקר הדור הבא, יוליוס בר