יוליוס בר: גנומיקה: קיצוץ במימון בארה"ב מעורר דאגה וחוסר ודאות

האינפלציה בארצות הברית נמוכה מהצפוי על רקע העלאת המכסים

מדד הליבה להוצאות הצריכה הפרטית עלה במעט בחודש מאי, והחזיר את קצב הדפלציה השנתי לרמה של 2.7%. האינפלציה נותרת ברמה מתונה יחסית, כאשר עליית המחירים של מוצרים מסין מתקזזת חלקית עם הירידה במחירי הטיסות ושירותי ניהול תיקי השקעות. המכסים ימשיכו להעלות בהדרגה את האינפלציה בארצות הברית, אך היקף ההשפעה עדיין לא ברור. אנו מורידים את תחזית האינפלציה שלנו לשנת 2025, ומעלים אותה לשנת 2026.

ההתמתנות בעלייה באינפלציה מפחיתה את הסיכון לצמיחה בארצות הברית. הדינמיקה בשוק העבודה מצביעה על המשך גיוסי עובדים בקצב חזק. בהתאם לכך, אנו מעדכנים את תחזית המדיניות המוניטרית שלנו וצופים סדרה של הפחתות ריבית בשיעור של ‎25‎ נקודות בסיס, שיחלו באוקטובר ויובילו לירידה ביעד הריבית של הפד מרמה של ‎4.5%‎ ל־‎3.5%‎ עד מרץ 2026. לאחר מכן אנו צופים כי הפד יבחר להשהות את תהליך ההפחתות, שכן האינפלציה צפויה להישאר קרובה לרמה של ‎3%‎ הגבוהה מיעד ה־‎2%‎ של הפד.

בחודש מאי, מדד הליבה של הדפלטור להוצאות צריכה פרטית עלה מעט מעבר לציפיות, עם עלייה חודשית של ‎0.2%‎ לעומת אפריל, מה שהחזיר את שיעור האינפלציה השנתי לרמה של 2.7%, ‎בדומה לרמה שנרשמה בחודש מרץ. עם זאת, העלייה הכוללת באינפלציה נותרה מתונה, דבר שמרמז על כך שהשפעת עליית המכסים על רמות המחירים בארצות הברית נותרת מוגבלת בשלב זה. הסיבה לכך היא שעליית המחירים של מוצרים מסין שעליהם הוטלו מכסים מתקזזת חלקית עם ירידת מחירים בשירותים מסוימים, ובהם טיסות ושירותי ניהול תיקי השקעות. תמונה דומה עלתה גם מנתוני מדד המחירים לצרכן שפורסמו מוקדם יותר לחודש מאי. במקביל, השפעת המכסים על רמות המחירים בארצות הברית נותרת מאוד לא ודאית. הנתונים האחרונים מצביעים על כך שהשפעת המכסים תתרום לעליית אינפלציה הדרגתית, ובכך תימנע עלייה חדה ומהירה.

על רקע זה, אנו מעדכנים את תחזיות האינפלציה שלנו: תחזית מדד המחירים לצרכן לשנת 2025 יורדת מ־‎3.3%‎ ל־‎3.0%‎, ובמקביל תחזית 2026 עולה מ־‎2.9%‎ ל־‎3.0%‎. תחזית הליבה של הדפלטור להוצאות צריכה פרטית מתעדכנת מ־‎3.1%‎ ל־‎3.0%‎ לשנת 2025, ומ־‎2.8%‎ ל־‎3.0%‎ לשנת 2026. העלייה המתונה באינפלציה מסייעת להפחית את הסיכונים לצמיחה, כפי שנראה גם בדוח ההוצאות האחרון שהציג האטה בצריכה הפרטית ובצמיחת ההכנסה האישית בחודש מאי. במקביל, הדינמיקה בשוק העבודה מצביעה על המשך יצירת משרות, בהתאם לאותות של כוונות גיוס חזקות מצד המעסיקים.

על רקע סיכוני צמיחה מתונים ועלייה איטית במחירים בעקבות המכסים, אנו מעדכנים את תחזיתנו למדיניות המוניטרית בארצות הברית. אנו צופים סדרת הפחתות ריבית מתונות בשיעור של ‎25‎ נקודות בסיס שיחלו באוקטובר השנה, אשר יובילו את יעד ריבית הפד לרמה של ‎3.5%‎ עד מרץ 2026. לאחר מכן אנו צופים כי הפד יבחר בהפסקה, שכן האינפלציה צפויה להישאר ברמה של כ-3%‎, הרחוקה מיעד ה־‎2%‎ של הפד. לנוכח סיכוני צמיחה מתונים ושוק עבודה יציב יחסית, התחזית הקודמת שלנו להפחתות ריבית אגרסיביות של ‎50‎ נקודות בסיס נראית כעת פחות סבירה. אנו מעריכים כי המדיניות המוניטרית תתרכך בעיקר בשל דעיכת הסיכונים האינפלציוניים, ורק במידה פחותה בשל עלייה בסיכונים לצמיחה ולעלייה באבטלה.

דיוויד קול, הכלכלן הראשי, יוליוס בר

קיצוץ במימון בארה"ב מעורר דאגה וחוסר ודאות סביב תחום הגנומיקה

ארצות הברית מפסיקה את המימון לקבוצת בריאות עולמית המספקת חיסונים ללא תשלום למדינות בעלות הכנסה נמוכה. במקביל, מנהיגים בתעשיית התרופות הביולוגיות הביעו חשש מהקיצוץ המוצע בתקציב המוסד הלאומי לבריאות (NIH), שהינה סוכנות פדרלית האחראית על מחקר רפואי וציבורי.

לדברי שר הבריאות האמריקאי רוברט פ. קנדי, ממשל טראמפ מפסיק את המימון ל־Gavi, קבוצת חיסונים עולמית המעניקה זריקות חינם למניעת מחלות כמו מלריה ודלקת קרום המוח. בהצהרה מצולמת שהוצגה באירוע גיוס תרומות של Gavi שנערך לאחרונה בבריסל קנדי, שידוע בביקורת שלו נגד חיסונים, האשים את הסוכנות בזלזול במדע ובכישלון להצדיק את מיליארדי הדולרים שקיבלה מארה"ב מאז 2001. בפרט Gavi, ספגה ביקורת על המלצותיה השנויות במחלוקת בנוגע לחיסונים נגד נגיף הקורונה. מבלי לספק הקשר נוסף או ראיות, קנדי גם הביע חשש כלפי תוכנית החיסונים נגד דיפתריה־טטנוס־שעל(DTPw),  שמטרתה להגן מפני שלוש מחלות זיהומיות הקטלניות בעיקר עבור ילדים. ארה"ב הייתה התורמת הגדולה ביותר של Gavi והיוותה כמעט רבע מהכנסות הארגון. לפיכך, לקיצוץ יהיו השלכות משמעותיות על ילדים במדינות העניות בעולם, וייתכן שיביאו לעלייה בתחלואה ובתמותה ממחלות שניתן למנוע באמצעות חיסונים.

במקביל, הקיצוץ המוצע בתקציב המכון הלאומי לבריאות (NIH) בשיעור של כ־40% לפחות מ־28 מיליארד דולר בשנת 2026, הגביר את הדאגה שהביעו גורמים בתעשיית התרופות הביולוגיות בנוגע להשפעתו על קידום המדע והחדשנות. כתוצאה מכך, חברות ביוטכנולוגיה בשלבים מוקדמים צפויות להתמודד עם לחצים מוגברים בגיוס משאבים פיננסיים, במיוחד בהשוואה לחברות עם תוכניות בשלבים מתקדמים ובעלות פוטנציאל מסחרי ברור.

מבחינת ביצועים השקעתיים, מדד הגנומיקה של יוליוס בר עלה בכ־1% מתחילת השנה, בהשוואה לירידה של 1.6% במדדים מקבילים דוגמת מדד הביוטכנולוגיה של נאסד"ק. זאת לעומת עלייה של 4.4% במדד S&P 500 באותה תקופה. זהו נתון המדגיש את האתגרים המתמשכים בתחום ההשקעה הזה. נוכח חוסר הוודאות הקיים וההשפעות האפשריות של הקיצוץ במימון, אנו שומרים על עמדה ניטרלית בנושא הגנומיקה.

דמיאן נג, אנליסט מחקר "הדור הבא", יוליוס בר

הבנק המרכזי במקסיקו קיצץ את הריבית ל־8.5% ומאותת על קיצוצים נוספים בהמשך

הבנק המרכזי של מקסיקו המשיך את מחזור ההקלות והחליט ברוב קולות על קיצוץ של 50 נקודות בסיס, לריבית של 8.0%. תחזית האינפלציה עודכנה כלפי מעלה, אך הבנק עדיין צופה כי האינפלציה תתכנס ליעד של 3% עד הרבעון השלישי של 2026. בישיבות הקרובות צפויים קיצוצים קטנים יותר, בשל חששות כלכליים. המרווחים באג"ח קונצרניות וריבוניות נותרו צרים.

הבנק המרכזי של מקסיקו המשיך את מחזור הורדת הריבית והחליט ברוב קולות על קיצוץ של 50 נקודות בסיס לריבית של 8.0% בישיבתו אתמול, בהתאם לציפיות השוק והקונצנזוס. ארבעה חברי ועדה תמכו במהלך, בעוד חבר אחד הצביע בעד השארת הריבית ללא שינוי. בהודעתו הנלווית, ציין הבנק כי תחזיות הצמיחה הגלובלית עודכנו כלפי מטה, כולל בארה"ב, בשל מתחים מסחריים, בעוד שהאינפלציה ירדה בכלכלות המרכזיות והסביבה נעשתה פחות תנודתית.

בזירה המקומית, התשואות על אג"ח ממשלתיות מקסיקניות ירדו, הפזו התחזק, והפעילות הכלכלית התגברה באפריל על אף שהסיכון למכסים נוספים מהווה גורם לחץ שלילי משמעותי. תחזיות האינפלציה והציפיות לאינפלציה לסוף שנת 2025 עודכנו כלפי מעלה ונשארו מעל היעד של 3%. באופן דומה, הבנק המרכזי עדכן כלפי מעלה את תחזיות האינפלציה לטווח הקצר ביחס לפגישתו הקודמת, אך עדיין צופה התכנסות ליעד האינפלציה ברבעון השלישי של 2026, בכפוף לסיכונים.

הערכות הבנק המרכזי רומזות על קצב מתון יותר של הורדות ריבית בישיבות הבאות, בשל חששות כלכליים, והן מדגישות את מחויבות הבנק להשגת יעד האינפלציה. הבנק השאיר פתח להאטה בקצב ההקלות או אפילו להפסקה זמנית. אנליסטים עדיין מעריכים כי שיעור הריבית יעמוד על 7.5% בסוף השנה, אך כעת גוברת ההסתברות כי מחזור ההקלות יואץ רק כאשר הפדרל ריזרב ישוב גם הוא להוריד ריבית.

המרווחים באג"ח קונצרניות מקסיקניות עומדים כיום על 231 נקודות בסיס, שהינם מתחת לרמתם טרום תקופת "יום השחרור" (240 נקודות בסיס). אנו ממשיכים להחזיק בדירוג "Hold/Opportunistic" למקסיקו, בהתבסס על רפורמות חוקתיות שמחלישות את מנגנוני האיזון והבלמים, אתגרי ההתכנסות הפיסקלית, והיחסים הלא ודאיים עם ארה"ב, שעלולים לפגוע בהעברות הכספים ובצמיחה הכלכלית, ובכך לפגוע בפרופיל האשראי של המדינה.

איריני צקרידו, אנליסטית אג"ח, יוליוס בר