הארכת מח"מ? - כבר לא

לפני חודש וחצי הבענו עמדה בדבר כדאיות הארכת מח"מ באג"ח הממשלתי השיקלי והצמוד כאחד. נציין שגם בחלומות האופטימיים שלנו לא ציפינו שהמהלך, שנראה לנו נכון ביותר, יצדיק את עצמו כל כך מהר ובאגרסיביות כזו שנצטרך לחשוב עליו מחדש .

הרהורי כפירה במח"מ הארוך :

הניתוח אשר תמך בהארכת מח"מ התבסס על שלושה פרמטרים עיקריים:.1 מרווח התשואות בין אג"ח 10 שנים ישראל/ארה"ב ..2 תלילות העקום השיקלי /צמוד..3 מדיניות הריבית של הנגיד .

 אבל..

שלושת הפרמטרים יחדיו מציג יםתמונה של ירידה משמעותית בכדאיות אחזקת אג"ח ארוך.

מרווח האג"ח מול ארה"ב מהווה מזה שנים אמדן טוב לתשואה "הרצויה" באג"ח הישראלי הארוך, בהתאמות המתחייבות

יחד עם זאת, ירידת התשואה החריגה בארה"ב וההגעה לרף כה נמוך מביאה אותנו להטיל ספק בהיותו "בנצ'מרק" ראוי כרגע לצורך בחינת התשואה בשחר המקביל. התקופה האחרונה הוכיחה שאמנם הקורלציה חיובית אך העוצמות נמוכות משמעותית.

תגובת האג"ח הארוך בישראל לירידת/עליית תשואות בארה"ב נמוכה משמעותית מזו של אג"ח ארה"ב בפועל.

ירידת התשואות לרמה נמוכה באופן היסטורי, תוך מעבר חד מנכסי סיכון אל "חוף מבטחים" מתמחרת מיתון בשנים הקרובות בארה"ב. תרחיש זה אינו מופרך אך אנו מטילים ספק בהיותו תרחיש מרכזי ובוודאי בהתממשות כל הפחדים כולם, קרי, שקיעתה שלארה"ב אל "עשור אבוד" דוגמת יפן כפי שפרשנים רבים ממהרים לספר. המרחק לשם, לעניות דעתנו, הוא כרחוק מזרח ממערב.

גם תחת ההנחה של המשך צמיחה איטית בארה"ב, רמת התשואות ל-10 שנים נמצאת מחוץ לרמת שיווי משקל בר קיימא ובכל תרחיש, למעט "תרחיש יפן", היא צפויה לעלות, ובחדות. כשזהו המצב, השקעה בארוכים ללא הגנות נראית פחות כדאית.

תלילות העקום - כאמור הירידה בתלילות הפחיתה מכדאיותו של המח"מ הארוך

להערכתי, גם אם תהיה הורדת ריבית התשואות לא יירדו לאורך זמן אל מעבר לרמות הנוכחיות. העלייה בתלילות תתבטא בירידת תשואות במח"מ הקצר ובסטגנציה במח"מ הארוך. 

מדיניות מוניטרית

דיבורים על הורדת ריבית תמיד היו הדבר החביב על משקיעי המח"מ הארוך. למרות האמירה בשורות למעלה, הספקולציה עצמה עשויה להניב רווחי הון בארוכים בטווח זמן קצר. מהלך קצר, בלתי צפוי, אך עשוי להיות רווחי.

 מה כן כדאי באג"ח הממשלתי ?

• לבעלי עצבים חזקים – לא למהר לסגור את כל הפוזיציה הארוכה, לדלל חלקית.
• לשמרנים - לעבור למח"מ בינוני3-4 שנים – עליית תשואות תכאב פחות והתשואה השוטפת הוגנת.
• נקודה למחשבה: ממשלתי משתנה 817 נסחר ב-0.4% מעל למק"מ ומניב תשואה כמעט כמו שחר במח"מ 3 שנים. המשך התנתקות כה גדולה מהמק"מ היא נחלת העבר להערכתנו וגם אם הסנטימנט השלילי בנייר יימשך )המשך פדיונות בקרנות ריבית משתנה?), כלכלית, מכל כיוון שלא תסתכלו עליו, הוא נייר כדאי, בוודאי כחלופה למק"מ.

שורה תחתונה

שקלים :מתחילים לרדת מהארוך. עוברים אל ממשלתי משתנה 817 שנסחר בעיוות מסוים לדעתנו ומייצרים מח"מ סינטטי של 3-4 שנים .

 צמוד : מורידים מח"מ, אל עבר 4-5 שנים .

אם התלילות תמשיך לרדת לא מן הנמנע לקצר את המח"מ יותר כדי ליהנות מהפתעות אינפלציה שעשויות להיווצר במשק שלנו מחד ולא להיחשף לסיכוני מח"מ מאידך.

הכותב הינו מנכ"ל אלומות ספרינט קרנות נאמנות

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.