נויברגר ברמן: "המכסים עולים, אך גם ההזדמנויות..."

למרות התנודתיות שנגרמה ממדיניות המכסים הראשונית של טראמפ, ההערכה היא שמדובר בצעד פתיחה ולא בקו מדיניות קבוע והשווקים חוזרים להתמקד בצמיחה יציבה ובדינמיקת אינפלציה משתפרת. בארה״ב מתקרב לסיום "החוק הגדול והיפה", ובאירופה חלה תפנית חדה לעבר השקעות ממשלתיות נרחבות בביטחון ובתשתיות, מה שתומך בצמיחה מעל הממוצע בטווח הקצר, גם אם צפוי להשפיע בעתיד על רמות החוב ותשואות האג"ח.

מגמות אלו תומכות בהתרחבות בשוקי המניות: בין ינואר ליוני 2025, מניות "שבע המופלאות" הניבו תשואה של 2.6% בלבד, לעומת 6.2% במדדS&P 500. מניות בינלאומיות הניבו בתקופה זו תשואות עודפות משמעותיות על פני המניות האמריקאיות. גם מניות של חברות קטנות בארה"ב, שעד כה פיגרו, צפויות ליהנות במחצית השנייה של השנה מהשפעות פרו-עסקיות של החוק החדש, מהקלות רגולטוריות ואולי אף מירידת ריבית שתוזיל את עלויות החוב שלהן ותשפר את ביצועיהן.

ציפינו לביצועים חזקים יותר של שווקים מחוץ לארה״ב, במיוחד על רקע תמריצים באירופה והערכנו כי משקיעים רבים חשופים יתר על המידה לנכסים אמריקאיים. לכן נקטנו בגישה זהירה כלפי הדולר, לנוכח חוסר ודאות כלכלית, גירעונות מתרחבים וסיכון לזרימות הון לאירופה.

ניתוק הקורלציה בין הדולר לנכסי סיכון מדגיש את הצורך בפיזור מחודש של תיק ההשקעות: הקצאה פשוטה לדולר או אג"ח אמריקאיות כבר אינה מספקת את היציבות של העבר. משקיעים אמריקאיים עשויים להרוויח מהשקעות לא מגודרות באירופה וביפן ומשקיעים זרים מגידור גבוה יותר לדולר. בנוסף, זהב וסחורות מהווים אמצעי גידור מול סיכונים גיאופוליטיים ואינפלציוניים.

למרות חוסר הוודאות סביב מדיניות המכסים והחשש להשפעה על הצמיחה והאינפלציה, הנתונים הכלכליים האחרונים, ובראשם שוק העבודה, מצביעים על כך שהכלכלה הרחבה נותרה עמידה בשלב זה. ייתכן שמדדי המחירים לצרכן יתמתנו פחות בתקופה הקרובה, אך תרחישים קיצוניים כמו מיתון או ירידות חדות ברווחיות החברות נראים כיום פחות סבירים. תרחישי קצה כמו מכסים עונשיים, ירידות חדות ברווחי החברות, או סיכונים ממשיים למיתון נראים לנו פחות סבירים מבעבר, לכן אנו שומרים על חשיפה עודפת לנכסי סיכון. שינוי אפשרי של ארה"ב לעבר מדיניות יציבה ומעודדת צמיחה עשוי להוות זרז מרכזי להתאוששות כלכלית במהלך השנה עד שנה וחצי הקרובות.