הבנק השוייצרי יוליוס בר: "טרם הורגשה השפעתם האינפלציונית של המכסים החדשים"

טרם הורגשה השפעתם האינפלציונית של המכסים החדשים

נתוני האינפלציה של חודש יוני בארצות הברית היו מתונים וברובם תאמו את התחזיות. מהנתונים עולה כי קיימים סיכונים לעליית אינפלציה בעקבות המכסים החדשים שהוטלו, לצד סיכוני ירידה הנובעים מהיחלשות בביקוש. מאחר שהשפעה המלאה של המכסים טרם באה לידי ביטוי, רמת אי הוודאות לגבי האינפלציה בארצות הברית נותרת גבוהה. כל עוד לא תחול הידרדרות חדה בצמיחה, אי הוודאות המתמשכת, כפי שאוששה בדו"ח האינפלציה האחרון של חודש יוני, תביא את הפדרל ריזרב להותיר את המדיניות ללא שינוי. סבב נוסף של מכסים הצפוי להיכנס לתוקף ב־1 באוגוסט מוסיף סיכונים לעליית האינפלציה ומגביר את אי הוודאות, מה שמחזק את הגישה של המתנה וזהירות מצד הפד.

מדד מחירי הצרכן בארצות הברית עלה בקצב חודשי יציב, ברובו בהתאם לציפיות, והוביל לעלייה בשיעורי האינפלציה הכללית והליבה לעומת החודש הקודם. האינפלציה הכללית עלתה מ־2.4% ל־2.7%, ואילו אינפלציית הליבה,שאינה כוללת מחירי מזון ואנרגיה, עלתה מ־2.8% במאי ל־2.9% ביוני. מחירים של מוצרים שעלולים להיות מושפעים ממכסים גבוהים יותר, כגון הלבשה ואלקטרוניקה, עלו מעט. העלייה השנתית במחירי ריהוט לבית עמדה על 1.7%, מחירי ההלבשה עלו ב־0.4%, ומחירי מוצרי וידאו ואודיו עלו ב־1.1% בחודש. האותות המפוזרים הללו מצביעים על כך שהמכסים אכן גורמים לעלייה במחירים של מספר מוצרים.

רוחב האינפלציה כלומר שיעור הסלים במדד המחירים לצרכן עם אינפלציה הגבוהה מ־2.5%, עמד על 60%. לכן, נראה כי שיעור האינפלציה בפועל קרוב יותר ל־3% מאשר ליעד של הפד, העומד על 2%. במקביל, מחירי הדיור שהם המרכיב המשמעותי ביותר במדד הכללי המשיכו לעלות בקצב מתון ביוני, ובכך תרמו לייצוב הדינמיקה האינפלציונית בארצות הברית. בנוסף, יציבות במחירי השירותים מצביעה על היחלשות הדרגתית בביקוש, אשר מצמצמת את הלחצים האינפלציוניים.

ככל הנראה, הפדרל ריזרב יותיר את המדיניות ללא שינוי בהחלטה הקרובה ביולי, מאחר שהשפעת המכסים לא באה עדיין לידי ביטוי במחירים, ולכן אין הצדקה לחדש את מחזור הורדות הריבית שנעצר. כל עוד העלאת המכסים טרם גרמה לעליות מחירים חדות, רמת אי הוודאות לגבי האינפלציה נותרת גבוהה מאוד, מה שמאלץ את הפד להמשיך בגישת המתנה. סבב המכסים הבא, הצפוי ל־1 באוגוסט, רק מגביר את הסיכונים לאינפלציה ומחזק את ההצדקה לגישה זהירה מצד הפד. אנו צופים כי הפדרל ריזרב יחדש את מחזור הורדות הריבית בישיבה שצפויה באוקטובר 2025, כאשר תתקבל תמונה ברורה יותר לגבי השפעת המכסים על האינפלציה.

דייוויד קול, הכלכלן הראשי, יוליוס בר
 

לקראת הבחירות לבית העליון ביפן: תשואות האג"ח לטווח הארוך מזנקות שוב

עקומת התשואות של איגרות החוב הממשלתיות של יפן המשיכה לעלות, בעיקר בשל חששות מהתגברות הסיכונים הפיסקליים במידה ומפלגות האופוזיציה ינצחו. אף שתשואות גבוהות יותר בקצה הארוך של העקומה אינן משפיעות מיידית על הכלכלה הריאלית, עלייה ממושכת בתשואת איגרת החוב ל־10 שנים תייקר את עלויות הגיוס, בזמן שבו מגזר היצוא של יפן כבר מתמודד עם אתגרים בשל איומי המכסים מארצות הברית. בנק יפן (BoJ) עד כה ממעיט בחשיבות הזינוק בתשואות ה"סופר־ארוכות", אך סביר כי הוא עוקב מקרוב אחר ההתפתחויות. אנו צופים כי בנק יפן יותיר את הריבית ללא שינוי החודש, חרף האינפלציה הגבוהה.

תשואת איגרת החוב הממשלתית היפנית ל־30 שנה (JGB) זינקה שוב בתחילת השבוע. הפעם, הזינוק בתשואה נובע מחשש כי הקואליציה השלטת עלולה להציג תוצאות חלשות בבחירות לבית העליון הצפויות להתקיים ב־20 ביולי 2025. שער החליפין USD/JPY ומדדי המניות ביפן ירדו, בעוד שהתשואות עלו לאורך כל העקומה. 

לפי דיווח בתקשורת המקומית, סקר דעת קהל שבוצע על ידי רשת JNN מצביע על כך שהמומנטום עובר ומתרחק מהקואליציה השולטת בהשוואה לשבוע קודם לכן. הסקר הצביע על כך שהקואליציה צפויה לזכות בפחות מ־50 מושבים, הדרושים לשם שמירה על רוב. הסקר הדגיש כי המפלגה הליברלית־דמוקרטית (LDP) צפויה לזכות רק ב־8 מתוך 32 מחוזות הבחירה החד־מושביים, כאשר מפלגות האופוזיציה מובילות ב־15 מהם. מפלגות האופוזיציה קוראות להפחתת מס המכירה ולהגברת ההוצאות, ואם ינצחו אז אי הוודאות הפיסקלית תישאר בעינה, לצד תשואות אג"ח גבוהות יותר. פרמיות הטווח עולות ברחבי העולם (בארצות הברית, בריטניה ואירופה), ככל שהממשלות מוציאות יותר מהכנסותיהן ממסים. שר התחייה הכלכלית של יפן, ריוסיי אקזאווה, אמר כי החששות הפיסקליים לא יעצרו את הממשלה מלהקצות תקציבים נחוצים לשם מימוש יעדיה הכלכליים. תשואת האג"ח ל־10 שנים ביפן נגעה ברמתה הגבוהה ביותר מאז 2008, כאשר משקיעים מוכרים אג"ח לקראת מועד הבחירות 

התנודתיות בשוק האג"ח מגיעה לאחר תקופה קצרה של יציבות, בעקבות צעדים של משרד האוצר להפחית את היצע האג"ח לטווח ארוך ובנק יפן האט את קצב צמצום ההרחבה הכמותית. דווקא גל המכירות באג"ח ל־10 שנים ממחיש הפעם כי במקרה של שחיקה של המשמעת הפיסקלית הזינוק בתשואות לא יהיה מוגבל רק לאג"ח ארוכות מאוד. תשואת האג"ח ל־10 שנים עלתה ב־9 נקודות בסיס, בעוד שתשואת האג"ח ל־30 שנה עלתה ב־10.3 נקודות בסיס בשבוע.

מגדלין טאו, אנליסטית אג"ח אסיה, יוליוס בר

 
מצב מניות אינדונזיה בעקבות חתימת הסכם סחר עם ארצות הברית

ב-15 ביולי הודיע הנשיא טראמפ כי נחתם הסכם סחר בין ארצות הברית לאינדונזיה. מדובר במדינה השנייה בדרום־מזרח אסיה והרביעית בעולם שחתמה על הסכם עם ארצות הברית, אחרי בריטניה, סין ווייטנאם. במסגרת ההסכם, ארצות הברית תטיל מכסים בגובה 19% על אינדונזיה שהוא שיעור נוח יותר מזה שהוטל על יריבתה האזורית וייטנאם, שמתחרה בה בעיקר בתחום הביגוד וההנעלה. אנו שומרים על המלצת Overweight לשוק המניות של אינדונזיה. 

ב-15 ביולי הודיע הנשיא טראמפ ברשתות החברתיות כי הגיע להסכם סחר עם אינדונזיה. לפי תנאי ההסכם, אינדונזיה תהיה כפופה למכסים אמריקאיים בגובה 19% (לעומת שיעור של 32% שנקבע ב-2 באפריל ונשאר ללא שינוי גם ב-7 ביולי). ארצות הברית תקבל גם "גישה מלאה לאינדונזיה", כאשר הפרשנים מעריכים כי מדובר בכך שאינדונזיה לא תטיל מכסים על מוצרים מארצות הברית. אינדונזיה הסכימה גם לבצע רכישות של אנרגיה מארצות הברית בהיקף של ‎15 מיליארד דולר, מוצרים חקלאיים בהיקף של ‎4.5 מיליארד דולר, ו־50 מטוסי בואינג. המהלך צפוי לסגור את הגירעון המסחרי של ארצות הברית מול אינדונזיה למשך שנה. העברות סחורות דרך מדינות אחרות יהיו כפופות למכסים גבוהים יותר, אך נכון לעכשיו לא נמסרו פרטים נוספים. בדומה להסכמי סחר קודמים, גם הפעם לא מדובר בהסכם כולל, ואינדונזיה מתכוננת לפרסם הצהרה משותפת עם ארצות הברית שתכלול פרטים נוספים.

למרות שאינדונזיה היא אחת הכלכלות המקומיות ביותר באזור, ויצוא הסחורות שלה לארצות הברית מהווה רק כ-2% מהתוצר המקומי הגולמי שלה, ההסכם עדיין מהווה התפתחות חיובית שכן הוא מפחית את הפגיעה הפוטנציאלית ביצוא האינדונזי לארצות הברית. היצוא כולל בעיקר בגדים מוכנים, הנעלה, שמנים צמחיים, צמיגי גומי, פירות ים וציוד אלקטרוני. שיעור המכס הנמוך יותר של 19%, לעומת 20% שמוטלים על וייטנאם מהווה יתרון משמעותי. אנו ממשיכים להחזיק בהמלצת Overweight למניות אינדונזיה, בזכות הערכות שווי אטרקטיביות ומנועי צמיחה מבניים, לרבות משאבי טבע עשירים ואוכלוסייה צעירה והולכת ומתעשרת. ההתפתחות האחרונה תורמת לתחושת האופטימיות ולתנופת שוק המניות בטווח הקצר.

ג'ן־איי צ'ואה, אנליסטית מחקר מניות אסיה, יוליוס בר