שוק הנדל״ן בסין בצניחה חופשית; נכסים דיגיטליים תחת לחץ מ״בועת AI״ וצמצום נזילות

מניות

אסטרטגיית מניות: מדוע מניות בעלות תשואת דיבידנד גבוהה עדיין חשובות

מתיו רָאשֶטֶר, ראש תחום מחקר אסטרטגיית מניות  Julius Baer

מניות בעלות תשואת דיבידנד גבוהה נותרות רכיב אטרקטיבי בתיקי השקעות לצורכי פיזור, במיוחד בזמנים שבהם ביצועי השוק מרוכזים בקבוצה מצומצמת של מניות. הדיבידנדים ממשיכים להוות רכיב מהותי בתשואות ארוכות הטווח של שוקי המניות. חברות המסוגלות לשמר ולצמוח בדיבידנד בדרך כלל מציגות מאזנים חזקים ותזרימי מזומנים יציבים, ומספקות חסינות כאשר תנודתיות המניות גוברת.

אנו ממשיכים להחזיק בעמדה חיובית כלפי מניות דיבידנד גבוה כגישה השקעתית למשקיעים המתמקדים בהכנסה. אנו מגדירים מניות כאלה כאלו שמציעות תשואת דיבידנד מעל לממוצע, בת קיימא ועקבית, לצד מאפיינים מאזניים טובים. בסביבה שבה השווקים נשלטים יותר ויותר בידי קבוצה צרה של מניות צמיחה מובילות, מניות בעלות תשואת דיבידנד גבוהה מציעות משהו שחסר כיום לרוב התיקים: חסינות, נראות ותזרים הכנסה יציב.

אנו ממשיכים לראות ערך במגזר זה משלוש סיבות עיקריות:

ראשית, הדיבידנדים ממשיכים להיות מנוע מרכזי בתשואות המניות לטווח ארוך. בעשורים האחרונים, דיבידנדים מושקעים מחדש תרמו חלק משמעותי מתשואת השוק הכוללת, במיוחד בתקופות שבהן רווחי ההון מתמתנים. בעולם שבו תשואות המניות עשויות להפוך מוגבלות בטווח, חלוקות מזומנים אמינות מספקות עוגן לתשואה הכוללת. משקיעים נוטים בדרך כלל להמעיט בכוח הריבית־דריבית של דיבידנדים: בעשרים השנים האחרונות, הדיבידנדים היוו 36% ו־69% מהתשואה הכוללת בארצות הברית ובאירופה, בהתאמה.

שנית, חברות דיבידנד גבוה נוטות לפעול עם מאזנים חזקים יותר ותזרימי מזומנים צפויים יותר. רבות מהן פועלות בענפים בעלי פרופיל ביקוש יציב ופחות מחזורי, מה שיכול לספק הגנה מפני ירידות בתקופות שבהן תנודתיות המניות גוברת – כפי שלרוב קורה ברבעון האחרון של השנה.

שלישית, סביבת הריבית הנוכחית תומכת. עם סבירות גבוהה לירידה הדרגתית בריביות המדיניות במהלך 12–18 החודשים הקרובים, מניות מוכוונות תשואה עשויות לשוב ולבלוט יחסית לאג"ח, במיוחד כאשר יש מרחב לצמיחת הדיבידנדים. עם הערכות שווי נוחות – מכפיל רווח עתידי של 14.8 לעומת 20.6 בשוק הכולל – אנו חוזרים על המלצת יתר־משקל (Overweight) למניות בעלות תשואת דיבידנד גבוהה. 
 

אג"ח

אסטרטגיית אג"ח: תשואות האוצר עולות בעקבות עדכון ההיצע

דריו מסי, ראש תחום ניתוח אג"ח, Julius Baer

משרד האוצר האמריקני פרסם את תכניות המימון שלו, והתשואות עלו על רקע ציפיות להגדלה אפשרית של היקפי ההנפקות בעתיד. להבנתנו, אסטרטגיית המימון של האוצר הופכת לאופורטוניסטית יותר ורגישה למבנה השוק. לפיכך איננו רואים בהודעה השבוע זרז לשינוי מגמה מיידי שיוביל לעלייה משמעותית נוספת בתשואות. רמות התשואה הנוכחיות ומבנה העקום ממשיכים לתמוך בהחזקת מח"מ ארוך במתינות. עם זאת, גירעונות ציבוריים וחוב גבוה נותרו סוגיות שיש לטפל בהן במועד כלשהו.

השבוע פרסם משרד האוצר שני עדכונים מרכזיים: את הערכת הגיוס הרבעונית ביום שני ואת הודעת ההנפקות ביום רביעי. יחד, הם מספקים תובנה לגבי הדרך שבה בכוונת האוצר לנהל את צורכי המימון שלו לנוכח גירעונות ציבוריים גבוהים מתמשכים.

הערכת הגיוס אישרה כי צורכי המימון בטווח הקצר נותרו גבוהים אך ניתנים לניהול, בתמיכת הנפקות קצרות טווח וניירות מסחר (Bills) הזוכים לביקוש מספיק. סיומו הצפוי של תהליך צמצום המאזן (Quantitative Tightening) של הפדרל ריזרב יסייע בהיבט זה.

הודעת ההנפקות חיזקה את היציבות, וציינה כי היקפי ההנפקות הנוכחיים של איגרות חוב נומינליות וניירות בריבית משתנה יישארו ללא שינוי לעת עתה, כצפוי. עם זאת, משפט אחד בהודעה עורר תשומת לב מיוחדת: האוצר ציין כי החל “לבחון באופן ראשוני הגדלות עתידיות של היקפי ההנפקות”. אף שאין בכך שינוי מיידי, די היה באמירה זו כדי לעורר חשש מהגדלת היצע בהמשך, במיוחד בטווחים הארוכים. כתוצאה מכך, התשואות עלו לאורך העקום, כשהחלק הארוך הציג ביצועים נחותים במקצת, ככל שהמשקיעים תימחרו אפשרות של הנפקות גדולות יותר בהמשך.

ככל הנראה, החלק השני של המשפט – החשוב לא פחות – לא זכה לאותה תשומת לב: האוצר ציין כי יתמקד ב“הערכת מגמות בביקוש המבני ובבחינת העלויות והסיכונים של פרופילי הנפקה שונים”. במילים אחרות, הדבר מחזק את תפיסתנו כי אסטרטגיית המימון של האוצר הופכת דינמית וגמישה יותר, תוך התחשבות במבנה השוק.

לפיכך, איננו רואים בהודעה השבוע זרז לשינוי מגמה מיידי שיוביל לעלייה נוספת ומשמעותית בתשואות. רמות התשואה הנוכחיות ומבנה העקום ממשיכים לתמוך בהחזקת מח"מ ארוך במתינות. עם זאת, יש לזכור כי גירעונות ציבוריים וחוב גבוה ידרשו מענה בעתיד. 

 

נדל"ן סין

המכירות צנחו עוד יותר למרות צעדי ההקלה האחרונים

סוק יין יונג, אנליסטית אג"ח אסיה Julius Baer

נתוני הנדל"ן הראשוניים לחודש אוקטובר משקפים החרפה בירידות במכירות הדירות, על רקע חולשה בביקוש, מדיניות תגובתית והשפעת בסיס גבוהה. לא פורסמו צעדים חדשים במסגרת תוכנית החומש ה־15, בהתאם לציפיות, כשהמיקוד נותר בתכנון אסטרטגי ארוך טווח. הנדל"ן ממשיך לתפוס מקום נמוך יותר בסדר העדיפויות של קובעי המדיניות, כאשר מוקדים אחרים הם חדשנות טכנולוגית, ביטחון ועידוד הצריכה. עם זאת, על רקע הירידות במכירות ובמחירים, מיעוט ההשקות, רמות המלאי הגבוהות והציפיות הנמוכות לתמרוץ בטווח הקרוב, ייתכן שקובעי המדיניות יפתיעו בצעדים למניעת האטה חדה יותר ברבעון הרביעי של 2025.

שוק הנדל"ן הסיני חווה החמרה נוספת במכירות דירות חדשות באוקטובר, כאשר צעדי ההקלה שיושמו בערים מדרגה ראשונה באוגוסט ובספטמבר לא הצליחו לתמוך בביקוש, ובנוסף השוואת הבסיס הגבוה משנה שעברה (תמריצים בספטמבר 2024).

לפי נתוני China Real Estate Information Corp (CRIC), מכירות החוזים של 100 היזמים הגדולים צנחו ב־42% בשנה באוקטובר (בהשוואה ל־3% בספטמבר), עם ירידות בקרב יזמים מדינתיים, פרטיים ובמצוקה כאחד.

גם בשוק המשני נרשמה ירידה במומנטום: רישומי דירות ב־50 ערים בפלטפורמת Beike עלו ב־9.3% לעומת השנה שעברה (לעומת 8.3% בספטמבר). הירידה במחירי הדירות צפויה להימשך באוקטובר, בעקבות ירידות נוספות במחירים ב־70 ערים – הן בשוק הראשוני (ירידה של 0.4% בחודש) והן במשני (ירידה של 0.6% בחודש).

הנתונים מצביעים על כך שהיזמים ממשיכים להסתמך על הורדות מחירים כדי לעודד מכירות, בעוד שרמות המלאי ב־80 ערים נותרו גבוהות ואף עולות.

בהצעת תוכנית החומש ה־15 שפורסמה ב־28 באוקטובר, נכללה התייחסות כללית לשוק הנדל"ן – בדגש על קידום פיתוח איכותי של ענף הבנייה – בהתאם לציפיות לאחר הודעת המליאה הרביעית ב־23 באוקטובר. אף שלא נכללו צעדים מיידיים חדשים לתמיכה בענף, דבר שעלול לאכזב את השווקים, התוכנית מתמקדת בתכנון אסטרטגי ארוך טווח ובשרטוט כיוון מדיניות כולל למגזר.

עם התגברות הירידה במכירות ובמחירים והמשך עליית המלאים, ייתכן שנראה צעדים נוספים מצד הממשל, כגון יוזמות להפחתת מלאי בהובלת הממשלה או הקלות נוספות ברמה המקומית, אם כי ציפיות השוק נותרות נמוכות.

חברת Fitch Ratings  ציינה כי שוק הנדל"ן טרם הגיע לתחתית, וכי ההתאוששות עדיין לא יציבה. לפי החברה, מכירות דירות חדשות לפי שטח עשויות לרדת בעוד 15%–20% מהרמות הנוכחיות לפני שהמגזר יתייצב, מה שעלול להכביד עוד על איכות הנכסים של הבנקים. ההתאוששות המשמעותית צפויה רק לאחר שוק העבודה יתייצב והכנסות משקי הבית ישתפרו – תהליך שידרוש תמיכה מדיניותית נוספת וזמן רב. עם זאת, החברה הדגישה כי הצעדים הקיימים סייעו למנוע נחיתה קשה, כלומר גל חדש של חדלות פירעון מצד יזמים.

 

נכסים דיגיטליים

נכסים דיגיטליים: עצבנות

מנואל וילגאס, אנליסט מחקר הדור הבא Julius Baer

עלייה בסלידה מסיכון והידוק הנזילות הדולרית בארצות הברית לוחצים על מחירי הנכסים הדיגיטליים. הסיכונים הקשורים לבינה מלאכותית נתפסים כעת באופן בולט יותר, ומשפיעים גם על שוק המטבעות הקריפטוגרפיים כאשר משקיעים וספקולנטים מממשים פוזיציות. בהסתכלות קדימה, על המשקיעים להישאר מודעים לגורמים המשפיעים על נכסי סיכון בכלל ולהשלכותיהם על נכסים דיגיטליים בפרט. מטבעות אלטרנטיביים (Altcoins) הם גרסת “בטא קריפטו”, ומגיבים ביתר רגישות לשינויי סנטימנט בשוק לעומת ביטקוין. אף שהתנודתיות בטווח הקצר צפויה להימשך, איננו רואים עדות לכך שהתחזית ארוכת הטווח לביטקוין השתנתה.

הסביבה הכלכלית ממשיכה לספק רקע מורכב לנכסי סיכון בכללותם. אף שהרבעון האחרון של השנה הוא, בממוצע, התקופה החזקה ביותר של ביטקוין לאורך השנים, חוסר הוודאות הנוכחי גורם לכאב ראש למשקיעים. בהתאם לכך, ביטקוין התנהג כנכס עתיר־סיכון מובהק, “מר הייד” של עולם הנכסים הדיגיטליים, בירידה הכוללת במגזר.

למרות שביצועיו המצטברים מתחילת השנה עדיין עולים על רוב מדדי המניות הרחבים, המשקיעים נעשו זהירים יותר. יש לשים את הדברים בהקשר: אף שתעודות הסל על ביטקוין (Spot ETFs) רשמו פדיונות של כ־1 מיליארד דולר בחודש האחרון, הזרימות נטו מאז תחילת השנה נותרו גבוהות מ־25 מיליארד דולר.

מנקודת מבט תחתונה (Bottom-up) ובהתעלם מאירועי השבועות האחרונים, היסודות של ביטקוין עדיין נראים יציבים. אף שחלק מהמשקיעים מימשו רווחים לאחר השיאים ההיסטוריים, בעלי ההחזקות ארוכות הטווח לא צמצמו את אחזקותיהם במידה ניכרת.

חיסולים של עסקאות נגזרים מצד סוחרים קצרי טווח באמצע אוקטובר מעידים בעיקר על עלייה בסלידה מסיכון ועל היחלשות המומנטום, הן בחוזים מתוארים והן בחוזים נצחיים. בצד ההיצע, ביטקוין נותר נכס בעל נזילות מוגבלת, ועומק השוק הרדוד מדגיש זאת.

האתגרים המשמעותיים יותר נובעים מהסביבה הכלכלית הכוללת – בהן הנחיה לא ברורה מצד הפדרל ריזרב, הידוק הנזילות הדולרית, ושיח גובר על כך שבינה מלאכותית עלולה להיות בועה.

בפן הנזילות, תהליך הצמצום הכמותי הסיר באופן שיטתי מאות מיליארדי דולרים מאזנו של הפד. בתחילה, פירוק נכסים בהיקף של 2.5 טריליון דולר בתוכניות הריפו ההפוך ניטרל במידת מה את השפעת הצמצום. רזרבות הבנקים האמריקניים נותרו גבוהות, אך מאז שהתוכנית התייבשה, הרזרבות ירדו אל מתחת ל־2.9 טריליון דולר – רמה שלא נראתה זה למעלה משנתיים וחצי.

בנוגע לבינה מלאכותית, חששות המשקיעים מפני היווצרות בועה בולטים כעת יותר, במיוחד משום שיותר מ־50% מהמניות במדדי המניות המרכזיים בארה"ב ובאסיה חשופות לנושא זה באופן משמעותי. העלייה בסלידה מסיכון בשוקי המניות גלשה אל תוך שוק הנכסים הדיגיטליים.

בהמשך, על המשקיעים להישאר מודעים לגורמים המשפיעים על נכסי סיכון בכלל ולהשפעתם על הנכסים הדיגיטליים בפרט. מטבעות אלטרנטיביים מגיבים ברגישות יתרה לשינויי סנטימנט לעומת ביטקוין. אף שהתנודתיות הקצרה צפויה להימשך, Julius Baer אינה רואה סימנים לכך שתחזיתו ארוכת הטווח של ביטקוין השתנתה.