אין הפתעות בתוצאות – המשך צמיחה אגרסיבית שממתנת את חלוקת הרווח

בנק מזרחי פרסם הבוקר את הדוח לרבעון השלישי של 2025, התוצאות היו בצפי עם תשואה להון של 17.6% אל מול תחזית שלנו ל-17.8%. הפער בתחזית נבע מהכנסות מימון שאינן מריבית שהיו נמוכות מעט ברבעון אך למעט הנקודה הזו מרבית הדו"ח עמד בצפי. התוצאות הושפעו ממדד גבוה ברבעון ומצמיחת אשראי אגרסיבית של 4%. בנוסף, שיעור המס היה גבוה וזאת בגין תוספת מס המלחמה משנת שהוטלה על הבנקים. 

בסה"כ, ביחס למחיר המניה לביצועים ולמכפיל ההון שעומד על 1.8X נראה שמניית הבנק מתומחרת במחיר מלא. מתחילת השנה מניית מזרחי הציגה ביצועי חסר לעומת שני הבנקים הגדולים של כ-20% פחות. ההחלטה על חלוקת רווחים בשיעור של 50% מהרווח ולא בשיעור גבוה יותר נובעת מצרכי הצמיחה ומעודפי ההון הנמוכים באופן יחסי של בנק מזרחי אך לא אמורה להכביד על המניה. אנו שומרים על מחיר יעד למניה של-245 ₪ ומורידים את המלצתנו ל "תשואת שוק" לבנק מזרחי. 

תמצית התוצאות

הכנסות הריבית נטו עלו ב- 1.7% ביחס לרבעון הקודם והושפעו מתרומה חיובית משמעותית של המדד שהוסיף כ- 347 מיליון ₪ אל מול תרומה של 323 מ ₪ ברבעון הקודם. לאור המדדים לחודשים ספטמבר ואוקטובר אנו צופים תרומה שלילית של המדד לרבעון הרביעי לשנה.

בדומה למרבית הבנקים האחרים, תיק האשראי צמח בשיעור גבוה יחסית של 4% ביחס לרבעון הקודם, כאשר הצמיחה נשענה על מגזרי העסקים הגדולים והבינוניים (בעיקר אבל לא רק נדל"ן) והמשכנתאות שעל אף שמועות על היחלשות קצב נטילת המשכנתאות אנו רואים מגמה שונה בתוצאות.  

יחס ה-NPL ירד לשיעור של 1.02% לעומת 1.04% ברבעון הקודם – כזכור מאחר ומדובר בעיקר במשכנתאות וההפסדים בפועל נמוכים עד לא קיימים אנחנו לא חשובים שיש מקום לחשש במובן זה.

ההוצאות להפסדי אשראי היו נמוכות מאוד והסתכמו בשיעור של 0.04%. רובה ככולה של ההוצאה היתה קבוצתית. 

הכנסות מימון שאינן מריבית עמדו על 44 מיליון ₪ שבעיקרן נשענו על הכנסה בגין נגזרים והיו נמוכות מהתחזית.

העמלות הציגו ירידה משמעותית של כ-5% ביחס לרבעון הקודם עיקר הירידה היתה בעמלות הפרשי המרה ניירות ערך ומימון.

ההוצאה בגין מתווה ההקלות של הבנק ברבעון השני עמדה על כ-70 מ' ₪.

הוצאות תפעוליות  – בנק מזרחי ממשיך לשמור על יציבות והציג ירידה קלה אל מול הרבעון הקודם שמקורה בעיקר בצד המשכורות. סה"כ ההוצאות התפעוליות ירדו ברבעון בכ-1% ביחס לרבעון הקודם ועלו בכ-1.6% ביחס למקביל. יחס היעילות ירד בהתאמה לשיעור נמוך מאוד של 34.2%, לעומת 34.9% ברבעון הקודם.

הרווח הנקי הסתכם ב- 1,543 מיליארד ₪, והושפע משיעור מס גבוה של כ-37.8%, בגין מס מלחמה שהוטל על הבנקים.

השפעת הריבית  – הבנק מעדכן את לוחות הרגישות כך שנכון למועד הדוח ירידה של 1% בריבית צפויה להביא לירידה של כ 0.41 מיליארד ₪ בהכנסות מריבית נטו.

יחס הלימות ההון עמד על  10.14%, כלומר מרווח של 0.8% מהדרישות הפיקוחיות הגוזר עודפי הון של 1.8 מיליארד ₪ (לפני חלוקת דיב').

בשורה התחתונה 

מזרחי מפרסם דוח טוב לרבעון בהתאם להערכות המוקדמות שלנו כשהשפעת המדד הגבוה ברבעון ניכרת, אם ננטרל את השפעת מתווה ההטבות והמס העודף הרי שהיינו מקבלים תשואה להון גבוהה מ-18% לרבעון. ברבעון הבא אנו צופים כי השפעת המדד תהיה שלילית ותפגע בתוצאות של הבנק. לאור הצפי למדד שלילי אנו צופים תשואה להון לרבעון הרביעי של  2025 שבהערכה ראשונית תעמוד על כ-17.2%.

בסה"כ, ביחס למחיר המניה, לביצועים ולמכפיל ההון שעומד על 1.8X נראה שמניית הבנק מתומחרת במחיר הוגן. מתחילת השנה מניית מזרחי הציגה ביצועי חסר לעומת שני הבנקים הגדולים של כ-20% פחות. 

ההחלטה על חלוקת רווחים בשיעור של 50% מהרווח ולא בשיעור גבוה יותר נובעת מצרכי הצמיחה ומעודפי ההון הנמוכים באופן יחסי של בנק מזרחי אך זו לא אמורה להכביד על המניה. אנו שומרים על מחיר יעד למניה של-245 ₪ ומורידים את המלצתנו ל "תשואת שוק" לבנק מזרחי.
 

הודעת גילוי
מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על-ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד. אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן שכן, מובא חומר מסייע למטרות אינפורמטיביות בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור, בין היתר, על-ידי החברה הנסקרת בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים.
במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה ו/או מי מקבוצת אי.בי.אי בית השקעות בע"מ ("אי.בי.אי") ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. 
יובהר, כי אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. קבוצת אי.בי.אי, עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת ותוכן המסמך הינו רכושה הבלעדי של שירותי בורסה. אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של שירותי בורסה.