תחזית כלכלית גלובלית: הפחתת ריבית בארה״ב וצעדי מס בבריטניה

תחזית FOMC חדשה: התקררות מאוזנת מאפשרת הפחתת ריבית

דיויד קול, כלכלן ראשי, יוליוס בר

ספר הבז’ (Beige Book) האחרון של הפדרל ריזרב (Federal Reserve) מציג תמונה מעודנת התומכת בהפחתת ריבית אפשרית בדצמבר, עם כלכלה שנותרת יציבה למדי בעוד שוק העבודה מתמתן באופן מבוקר. הצמיחה בתמ"ג ברבעון השלישי של 2025 צפויה להיות חזקה בהרבה מההערכות הקודמות, מה שמעלה את תחזיות הצמיחה לשנים 2025 ו־2026. שוק העבודה הרך יותר והיחלשות יכולת התמחור תומכים בציפייה שלנו להפחתת ריבית נוספת של 25 נקודות בסיס מצד הפדרל ריזרב בפגישתו הקרובה בדצמבר.

ספר הבז’ האחרון של הפדרל ריזרב, שהוכן על ידי הפד של דאלאס, הראה כי הפעילות הכלכלית נותרה יציבה ברוב האזורים, כאשר מגזר הייצור מפגין חוסן מיוחד עם עלייה בפעילות ברוב המחוזות. המגזר נהנה מהשקעות במרכזי נתונים של בינה מלאכותית, שסיפקו זרז לצמיחה גם על רקע אי ודאות רחבה יותר. כמה מחוזות, בהם שיקגו וריצ'מונד, דיווחו על צמיחה מתונה, בעוד ששוק הנדל"ן המשרדי הראה סימנים של התאוששות מתמשכת. הדו"ח מצביע על צמיחה מוצקה ברבעון השלישי של 2025, ואנו מעדכנים את תחזית התמ"ג שלנו- ממש לפני פרסום מאוחר של נתוני הרבעון השלישי ל-2.7% צמיחה רבעונית בקצב שנתי. בהתאם לכך, תחזית הצמיחה השנתית עודכנה כלפי מעלה ל-2.0% ול-1.8% עבור 2025 ו־2026, בהתאמה.

שוק העבודה מתקרר בדיוק כפי שהפדרל ריזרב ביקש להשיג. התעסוקה ירדה במעט בלבד, כאשר חברות משתמשות בהקפאת גיוסים ובשחיקה טבעית של כוח אדם במקום בפיטורים לשם התאמת מצבת העובדים. מעסיקים מדווחים שקל להם יותר למצוא עובדים, וקצב עליית השכר התמתן לרמה צנועה. תהליך ריכוך מבוקר זה מצביע על כך שהעמדה המוניטרית המצמצמת של הפדרל ריזרב פועלת מבלי לגרום למיתון.

בעוד שהאינפלציה נותרת מעל יעד ה-2% עם עליות מחירים מתונות, הדינמיקה מצביעה על כך שהלחצים עשויים להתמתן. באופן קריטי, חברות מתקשות לגלגל את עלויות התשומות הגבוהות- אזור קנזס סיטי דיווח כי עסקים מגלגלים רק 20% מהעלייה בעלויות לצרכנים. כיווץ מרווחים זה, יחד עם ביקוש חלש הגורם לירידות מחירים בחלק מהחומרים, מצביע על היחלשות בכוח התמחור.

השילוב של צמיחה יציבה, ריכוך תנאי שוק העבודה וירידה ביכולת התמחור יוצר תנאים נוחים עבור הפדרל ריזרב להמשיך בהקלה על עמדתו המצמצמת. מאחר שמקורות בשטח מציינים סיכון גובר להאטה בפעילות בהמשך, ולנוכח היעדר האצה משמעותית באינפלציה מעבר ללחצי מכסים, הפחתת ריבית עשויה לשמש ביטוח מפני חולשה כלכלית מיותרת. אנו ממשיכים לצפות כי הפדרל ריזרב יפחית את הריבית ב-25 נקודות בסיס בפגישת ה-FOMC הבאה ב-10 בדצמבר.
 
 
תקציב בריטניה: ערבוביית צעדי מס שלא ערערה את השווקים

דיויד א. מאייר, כלכלן, יוליוס בר

לאחר הדלפה של דוח ה-OBR, תקציב הסתיו של הקנצלר ריב מציג ניסיון סביר למדי להשיב מרווח פיסקלי, תוך שמירה על נזק מוגבל. הנקודות המרכזיות כוללות הקפאה של מדרגות המס על הכנסה וצעדי מס נוספים, שאמורים להגדיל את כרית הביטחון הפיסקלית מ-9.9 מיליארד ליש״ט ל-22 מיליארד ליש״ט. השווקים נותרו רגועים, תוך שקילת ההשפעה השלילית הכוללת מול שיפור בכרית הפיסקלית. הליש"ט התחזק מעט מתוך הקלה, אך רוח גבית נחלשת מצביעה על תחזית ניטרלית לליש"ט בהמשך.

לאחר בלבול שנגרם מהדלפה מוקדמת של דוח משרד האחריות התקציבית (OBR), הקנצלר ריב הציג את תקציב הסתיו המצופה. הרף היה גבוה- להשיב מרווח פיסקלי תוך שמירה על תקציב מאוזן. התקציב עצמו כלל ערבוב של צעדי מס שנועדו להחזיר את המרווח הפיסקלי, אם כי רובם היו במסגרת הציפיות. הבולט ביותר היה אישור סיבוב הפרסה מהעלאות מס הכנסה שנדונו בעבר, בעוד שמס הערך המוסף (VAT) נותר ללא שינוי. עם זאת, הוצגו מספר צעדים שנועדו להגדיל את הכנסות המדינה ממסים, הדוחפים את נטל המס הכולל לשיא היסטורי.

הבולטים ביניהם כוללים העלאות מס "שקטות" באמצעות הארכה של הקפאת מדרגות מס הכנסה- כלומר, ככל שהשכר עולה, יותר משלמי מס יגלשו בהדרגה למדרגות מס גבוהות יותר. לצד כל יתר צעדי המס, משרד האוצר צופה שמרווח הביטחון הפיסקלי יעלה מ-9.9 מיליארד ליש״ט ל-22 מיליארד ליש״ט. אף שרבים מהצעדים בתקציב ישפיעו רק מאוחר יותר, דוח ה-OBR כבר צפה צמיחה חלשה יותר בתמ"ג בטווח הקרוב ואינפלציה גבוהה יותר לעומת התחזיות שלאחר תקציב האביב. עם זאת, תחזיות אלה לא היו קודרות מספיק כדי לערער את השווקים, אשר שוקלים בין רוחות הנגד הכלכליות הפוטנציאליות של התקציב לבין שיפור הגמישות הפיסקלית למענה לצרכים עתידיים.

ההשפעה הכלכלית של התקציב כנראה קטנה מכדי לשנות באופן משמעותי את תחזית המדיניות המוניטרית של בנק אנגליה בטווח הקצר, כאשר הפחתת ריבית בדצמבר נראית יותר ויותר סבירה לאור הירידה בלחצי האינפלציה לצד צמיחה אנמית. תשואות האג"ח הממשלתיות (Gilts) ירדו בתחילה בעקבות פרסום ה-OBR המוקדם, אך לאחר מכן התאוששו. הצגת התקציב עצמה צמצמה את חוסר הוודאות הפיסקלית הכוללת, וגם הליש״ט התחזק מעט לכיוון רמה של 0.875 אירו לליש״ט. ראלי הקלה קטן זה צפוי להישאר מוגבל, שכן צמיחה חלשה יותר והקלה הדרגתית במדיניות המוניטרית מותירים מעט רוח גבית לליש״ט בהמשך. לפיכך, אנו שומרים על תחזית הליש״ט המונמכת שפרסמנו לאחרונה.